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市场应为T+0交易做好准备

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  特约 | 包拯

  在去年6月份主管部门表示“研究引入单次T+0交易(当日回转交易一次,即当日能够买卖一次)”之后,至今也没有等来下文。有观点认为,今年8月预计会迎来单次T+0交易试点。笔者以为,A股市场实行了25年的T+1交易制度,已经到了需要改变的时候。从股票数量来说,A股市场从早期的200多只股票扩大到现在的4200多只;从交易额来说,沪深两市在1995年全年总交易金额约4314亿元,约为今天日交易额的一半。

  T+1制度是为了抑制早期市场因为市值小和股票少催生的投机氛围,这对于今天的全球第二大市场、股票数量众多的A股来说,已经没有了“现实基础”。甚至T+1制度的负向影响反而扩大,比如大资金可以借此制度操纵股价,又如在中国经济高速增长的这30多年中,沪指最近十年却是零涨幅。

  由此,笔者认为有必要把T+1和单次T+0进行一番比较。

  

  T+1为何过时了

  单次T+0才是“解药”

  T+1制度设计的初衷和好处,笔者就不在此赘述了,笔者仅仅从T+1制度运行中暴露的瑕疵展开分析。

  首先,T+1造成买卖不平衡,买入当天不能卖出,缺少抛盘平衡股价,减少了拉升成本,这有利于大资金、庄家拉抬操纵股价,造成股价大幅波动,比如打涨停板等暴炒行为。其次,因为当天买入的筹码全部要堆积到第二天卖出,形成“堰塞湖”效应,导致股市早盘大幅动荡、暴涨暴跌。普通投资者因为不能及时卖出回避风险,导致股票跌时不愿抄底,加大投资者恐慌心理,造成更大的下跌波动,如此恶性循环不止。第三,因为股票买入不能当天卖出,市场波动基本与其无关,这令市场的纠错功能,应有的削峰填谷买卖平衡功能失效。第四,目前在T+1制度下在部分板块实行了20%涨跌幅,这更加放大了投资者的风险。

  在以上很明显的四点瑕疵外,还有各市场之间制度衔接的问题,比如股票交易T+1,股指期货、ETF等T+0。另外,上市公司质量问题突出,比如财务造假、黑天鹅、强化退市等,都令T+1负面影响扩大。这些问题叠加起来就是不对等甚至不公平,普通投资者处于弱势地位,2018年有媒体统计,A股投资者50%以上属于亚健康。

  和T+1交易制度种种负向影响相比,单次T+0制度就是一副“解药”。

  首先,单次T+0体现了交易的公平性,体现了买卖公平原则,还是投资者回避风险的重要手段。其次,单次T+0具有买卖平衡,削峰填谷功能,当股价拉升时获利卖出增加卖盘量,及时削峰平稳股价;当股票下跌时,投资者更愿意抄底买入,达到填谷平稳股价。第三,单次T+0具有交易连续不间断,不会造成股市堰塞湖,利于市场平稳运行。第四,单次T+0利于充分的多空博弈,具有价格发现功能,更有利于投资者长期持股。第五,单次T+0保证了市场的流动性、抗跌性更强,能更快速消化和修复市场波动。第六,在降低市场波动风险的同时,有利于消除投资者恐惧。

  试想一下,在单次T+0交易制度之下,中小投资者还会盲目追涨吗?充沛的流动性是不是让理性投资者更敢于长期持股、长期投资?

  媒体舆论担心的T+0会导致投机、散户追涨杀跌等情况,真实的情况可能刚好相反。

  单次T+0应在沪深市场同步推出

  对于管理层提出的研究引入单次T+0制度,笔者以为,引入方式不能采取试点的方式,而是在沪深交易所同时恢复实行单次T+0制度。

  如果在任一板块试行T+0,势必会引起虹吸效应,导致股民暴炒该板块,试验失败的概率很高。只有沪深两市同时实行T+0,才能平稳平衡,不会引起市场的大幅波动。沪深市场除ST股外应该实行统一的10%或20%涨跌幅限制,科创板和创业板不应该有高于主板涨跌幅特权。

  笔者认为,应尽快恢复实行单次T+0加涨跌幅20%限制的交易制度,这是利于投资者也利于市场的重大举措。

  同时,笔者还建议管理层修改挂单规则。庄家利用自有或关联账户挂虚假买卖单,大量挂卖单却实为买入,大量挂买单却实为卖出,这种明显欺诈欺骗行为,让投资者深受其害,造成市场大幅波动。因此,应从制度上严格限制这种欺诈行为,建议凡是挂买入或卖出单的,无论数量多少,在挂单成交或撤单10分钟后,才能作反向买入或卖出操作,以减少虚假买卖单,减少市场波动。

  25年前的T+0因为当时条件所限,遭遇了挫折。现在的单次T+0和限制20%涨跌幅,以及市场的整体格局,有理由相信这次会得到不一样的结果。

  (本文已刊发于4月10日《红周刊》,文中观点仅代表作者个人,不代表《红周刊》立场,提及个股仅为举例分析,不做买卖建议。)

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