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上市券商“抱团减值”,是在“坏账大清洗”吗?

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  根据中证协 2 月 23 日发布的数据,证券行业 2020 年度实现营业收入 4484.79 亿元,同比增长 24.41%。

  如此漂亮的业绩之下,券商业却各种 " 天雷滚滚 ",不停地向市场释放利空消息。

  最新的 " 大雷 " 是:截至 4 月 8 日,25 家券商信用减值损失合计达到 272 亿元,同比大增 76%,远超 2019 年 42 家全部上市券商信用减值损失的 193 亿元。

  从绝对数额来看,2020 年信用减值损失对单个公司来说,同比增幅亦是惊人。信用减值损失金额达到 30 亿元以上且排名前三分别为中信证券、海通证券和东方证券,信用减值损失分别为 65.81 亿元、45.86 亿元和 38.85 亿元。


  在业绩大年,上市券商却不约而同的发布计提减值准备公告。这是要给业绩 " 洗澡 " 吗?不少投资者产生了疑惑。

  从诸多券商在年报中披露信息来看,融资类业务、股权质押风险是导致信用减值的主要原因。

  这里我们首先要搞清楚,股权质押、融资类业务为什么会发生减值?

  很多有股票投资经验的小伙伴会知道,我们可以向券商 " 借钱 " 或者 " 借股票 " 参与到股市交易中。这一部分市场需求量还比较大,特别是行情比较好的时候。券商则通过借出资金或是股票收取 " 利息费 "。这便是券商的 " 两融业务 " 中比较典型的一种业务形态。

  股票质押则是上市公司较为青睐的融资方式,公司股东以其所持有的股票作为质押物 , 向质押方融入资金,并定期支付利息。质押方一般是券商、银行等金融机构而股权质押则是券商的另一种典型业务,券商也可以从中获取 " 利息费 "。

  这些 " 利息费 " 收入构成了券商非常大的一块支柱业务。如下图所示:券商常见的四大业务中,利息收入保持着总收入的 20% 以上的占比。


  券商在扮演资本中介的角色的过程中,虽然能收利息。但是不可避免地面临着风险,比如说借出去的钱收不回来。

  尤其是在市场猛烈动荡的过程中,个股调整下跌速度过快的话,会导致不少上市公司股东或两融客户跌破预警线来不及补仓、触发强平线,造成实质违约。

  而券商追讨损失无果则面临实际损失,进而带来大额资产减值。

  这就是券商为什么会出现减值损失的原因。

  券商业务发生踩雷后,何时选择计提减值则存在属于财务操作上的 " 技术动作"。换句话说,这意味着券商什么时候将这些 " 爆雷 " 造成的损失,计入财报有一定的操作空间。有行业人士透露,券商丰年大幅计提减值实际上也属于行业惯例。

  我们下面就具体拿股权质押这一条来展开说说:

  2017 年以来,在金融去杠杆和非标融资收紧的背景下,市场流动性和企业融资渠道受限,大股东转向场内股票质押获取流动性,推动股票质押回购业务进入快车道。根据 Wind 统计,全市场股票质押未解押市值余额从 2013 年末的 1 万亿元扩大至 2017 年末的 7 万亿元,4 年的年复合增长率达 63%,券商也在期间赚的盆满钵满。

  很快,股权质押的高速增长引起了监管部门的注意,2018 年资管新规正式出台,股票质押新规对业务开展监管更趋规范,同时停止券商参与场外股票质押。


  雪上加霜的是:受外部贸易摩擦、内部经济放缓担忧的影响,2018 年国内股市表现相对低迷,导致股票质押风险上升。

  在监管政策和股市波动双重背景下,2018 年券商股票质押业务接连 " 爆雷 "。券商行业更是哀鸿遍野,34 家 A 股券商 2018 年净利降逾 27%, 仅两家券商营收净利双增长。

  2018 年爆的雷,跟现在券商集体计提减值又有什么关系?

  正如我们前面所说,2018 年股票质押业务接连 " 爆雷 ",部分券商选择通过清收、诉讼等方式弥补损失,但仍存在诉讼未果的情况。所以从 2018 年开始,券商逐渐地把这部分雷 " 计为坏账 "。也正是如此,2018 年起,券商信用减值损失不断增加。


  2020 年之所以计提额度格外大,是因为 2020 年券商业绩表现靓丽,所以券商选择在这样一个收益较好的年份做计提减值准备,消化之前踩中的雷。

  当然也如南开大学金融发展研究院院长田利辉分析所说,不排除部分券商借用这一会计科目,进行财务 " 洗澡 ",或者隐匿利润,实现盈余管理。

  文 / 梦梅

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