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高盛警告:美联储想要通胀,千万别和它作对

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来源:金十数据

  高盛分析师大卫·科斯汀(David Kostin)在其每周报告中表示,自今年年初以来,关于美股市场,投资者主要在讨论三个宏观问题:利率、通胀和税率。

  毫不意外,利率话题最受人关注。在利率上升的情况下,无论是债券还是股票,短久期资产的表现都优于长久期资产。在高盛的投资组合中,押注久期是最好的交易,自2021年年初以来回报率为25%。

  如表1所示,高盛的短久期股票投资组合(GSTHSDUR)今年迄今上涨24%,而长久期股票投资组合(GSTHLDUR)下跌1%。

  高盛预计未来会出现更多类似的情况,据美联储的说法,在2024年之前,联邦基金利率将会维持在接近零的水平,实际利率会持续上升,通胀也会升高,意味着收益率曲线会变得更加陡峭。

  与此同时,人们对于经济过热的预期已经达到历史较高水平,基于此,高盛预计美国GDP增速将在本季度达到10.5%的峰值,名义利率将会再上升15个基点至1.8%。因此,短久期股票应该会继续跑赢大盘,这也意味着科技股将进一步走软。

  然而,科斯汀表示:

  “一些投资者认为,美国国债收益率在3月底已经达到了1.75%的峰值,长久期的成长型科技股将会再次跑赢大盘。”

  科斯汀还提到金融界(12.05, -0.77, -6.01%)普遍认同的一至理名言:

  “别和美联储作对。”

  科斯汀何出此言?原因正如他自己所说:

  “美联储想要得到的东西迟早会得到。一年前,美联储为支持货币市场而进行强力干预,这向公司和基金经理发出了个明确的信号:美联储希望提高流动性。美联储兜底股票,导致股市反弹80%,标普500指数升至历史最高点。”

  因此,高盛警告称,标普500指数今年迄今已经上涨9%,目前为4100点,这是高盛今年年中的目标值。

  科斯汀表示:

  “美联储想要更高的利率。他们拒绝提前收紧政策,而且希望让平均核心通胀率维持在2%一段时间。2021年前两个月,核心PCE均为1.45%。据我们的经纪团队预测,尽管未来几个月通胀数据可能会上升,在四月份达到2.3%的峰值,但这很可能只是暂时的,并且会在2023年之前维持在2.0%以下。”

  那么股市该如何适应通胀呢?据高盛和摩根士丹利(80.72, 0.52, 0.65%)的说法,这得看利润。

  不幸的是,目前企业的成本正在上升。科斯汀指出,美国上周PPI数据显示,2021年3月原材料价格上涨了9.3%,中间产品价格上涨了4.0%,而成品价格仅上涨1.3%。

  科斯汀还表示,由于供应链中断、大宗商品价格上涨以及劳动力成本上升,企业的投入成本也正在上升。可以肯定的是,会有越来越多的企业将成本转嫁给消费者终端来维持利润。

  近期,金佰利公司(KMB)宣布,从6月底起,将提高大部分北美消费品的净售价。但对于汽车行业,生产环节所面临的挑战,尤其是缺乏半导体,让原本强劲的需求端有所减弱。同时,运费成本上升,工厂停工导致制造支出加大,都加剧了企业的成本压力。

  所以,由于企业利润空间受到压缩,企业就需要有将成本转移出去的能力。很显然,这跟去年的情况有所不同。去年拥有高定价权的企业大幅跑输大盘,此前这些股票巨大的估值溢价也已经消失。

  从历史上看,当标普500指数成分股公司的利润扩大时,那些定价能力较低的公司表现就会强于其它公司。但这一趋势即将结束,因为通胀不断上升将会限制企业提高利润率,而有定价能力的公司将从中收益。

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