中宏网股票频道4月12日电宁波大叶园林工业股份有限公司（下称大叶园林）是一家专注于农林园艺灌溉及喷洒工具的研发、生产和销售的企业，产品主要销往国外。公司控股股东为叶晓东，实际控制人为叶晓东、裘柯（二人系夫妻关系）。公司于3月25日通过证监会首发审核，拟于上交所上市。
每年拿4倍净利润还债，与员工存在多起纠纷
大叶园林上市之前，叶晓东的弟弟叶晓波、ANGELICAPGHU（二人系夫妻关系）实际控制的宁波大叶园林设备股份有限公司（下称大叶股份）已经上市。这两家公司都存在使用“大叶”商号的情况，招股书中也承认，存在导致客户、供应商出现对公司商标、商号误读、混淆的可能。另外，两家公司的业务都涉及到园林设备，同样是境外销售占主体，且供应商、客户均存在大量重合，还曾在资金往来上进行相护担保融资。两家公司的相互独立性也一直受到外界的质疑。
（图片来源：大叶股份招股书）
具体到大叶园林，从公司收入情况来看，大叶园林2017年至2019年营收分别为3.54亿元、3.59亿元、3.71亿元，呈稳步上升态势。但在业绩增长背后，公司的面临较大的负债压力问题。
从最紧迫的短期债务来看，2017年至2019年，大叶园林的流动比率分别为0.96、0.88、2.41，速动比率分别为0.54、0.65、1.67，总体上看起来，大叶园林的短期偿债能力在上升，尤其是2019年获得了大幅提升。但实际上，公司账上的现金并不多，有相当一部分资金的使用受到限制，三年时间里期末现金及现金等价物余额分别为425.54万元、3209.23万元、119.92万元，金额不多，且波动较大。
与之相比，公司短期借款分别为7897.63万元、2.14亿亿元、600.15万元，均远高于现金及现金等价物余额。公司所面临的短期偿债压力可能被低估了。
（图片来源：大叶园林招股书）
另外，从每年的还债金额来看。从2017年至2019年，公司每年光偿还债务就要支付现金2.08亿元、3.72亿元、3.7亿元，而公司3年间产生的归母净利润也才分别为0.49亿元、0.44亿元、0.89亿元。既便以归母净利润大增的2019年来算，公司当年偿还债务支付的现金也是归母净利润的4.15倍（2018年达8.4倍）。公司每年至少要拿出归母净利润4倍以上的现金来进行还债，不知这是否意味着，公司大规模筹资的不良后遗症显现？这种情况是否会继续维持？
（图片来源：大叶园林招股书）
公司在安全生产上也可能存在一定安全隐患。天眼查显示，从2012年至2020年，大叶园林曾涉及多起“劳动争议”及“人事争议”。裁判文书网判决书显示，2013年蒋承保、2015年郑水劳动争议案中，都是生产过程中手部被夹伤。二者当中的蒋承保还构成八级伤残。另外，天眼查显示，大叶园林贺应禄、张艳、段金利等人之间也存在“劳动纠纷”或“人事纠纷”，但具体情况未公开。
毛利率过高引证监会质疑，前5大供应商变动频繁
仅从经营数据来看，大叶园林的表现极为优秀。以毛利率来看，2017年至2019年，大叶园林的销售毛利率分别达到38.84%、39%、45.77%，呈不断上升趋势，且在提交上市招股书前的2019年出现了较大幅度的攀升。
毛利率高本是好事，体现出了公司较强的市场竞争力。但大叶园林的毛利率已经不是“优秀”一词可以形容，而是大幅高于同行，这种“反常”也直接引发了证监会的质疑。
以大叶园林招股书中选取的两家同行业公司来看，沃施股份2019年的毛利率为21.26%、亿林科技毛利率为29.57%，而大叶园林的毛利率则是45.77%，相当于二者中的沃施股份毛利率的2倍还多。
同时要知道的是，大叶园林的产品主要通过ODM、OEM的模式进行生产，主要为国际品牌制造商、综合超市集团等进行贴牌生产，自主品牌较少并且基本未采用相似商标。有行业人士指出，贴牌生产的议价能力并不强，为了获取订单往往还需要打价格战，在这种情况下，还能够创造如此之高的毛利率？
（图片来源：大叶园林招股书）
对此，大叶园林在招股书中的解释为，主要是因为公司生产材料以自制件为主，外购占比低，因此毛利率较高。但大叶园林所谓“自制件为主”的模式，在行业中并非主流，如果“自制”能够获得如此明显的毛利率提升，贴牌生产模式的激烈竞争下，为何其他同行不这么做？这一问题，也成为证监会审核时重点关注的地方。
值得注意的是，大叶园林的收入模式是以外销为主。2017年至2019年，大叶园林外销收入占主营业务收入的比例一直在94%以上，且逐年升高，到2019年已经达到95%。境外收入一直是财务问题频发的“重灾区”。在审核时，证监会也对此进行了质疑，要求大叶园林说明外销收入的真实性和趋势变化的合理性。
大叶园林表示，公司主要客户都是国际知名企业，资信状况良好，与公司保持了长期的合作关系，因而销售回款状况良好。同样的说法，在谈到供应商时也出现，称已与主要供应商建立了良好的合作关系。
（图片来源：大叶园林招股书）
但与境外前5大客户3年未变相比，国内供应商的变动却相当频繁。2018年与2017年相比，前5大供应商换了2家；2019年与2018年相比，前5大供应商换了4家，仅余第一大供应商未变。
（图片来源：大叶园林招股书）
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