孩子王IPO成功过会，但其存毛利率偏低、负债率过高隐患！

据深交所官网消息，创业板上市委员会2021年第21次审议会议于2021年4月8日召开，孩子王儿童用品股份有限公司（以下简称“孩子王”）首发申请获通过。

孩子王本次拟在深交所创业板上市，发行数量不超过10890.67万股（不含采用超额配售选择权发行的股票数量），且不低于本次发行完成后股份总数的10%。孩子王拟募集资金24.49亿元，其中，15.32亿元用于全渠道零售终端建设项目，2.06亿元用于全渠道数字化平台建设项目，2.11亿元用于全渠道物流中心建设项目，5.00亿元用于补充流动资金。

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拟上市募资24.5亿元

公开资料显示，孩子王成立于2012年，总部位于江苏省南京市，主要从事母婴童商品零售及增值服务，包括通过线下直营门店和线上渠道向目标用户群体销售食品、衣物品、易耗品、耐用品等多个品类的产品，产品品种超过1万种且以中高端品牌为主。

孩子王是2020年07月13日受理，8月25日进行了首轮问询，经过三轮问询，最终于2021年4月8日，创业板上市委2021年第21次审议会议审核通过。孩子王本次发行的保荐机构为华泰联合证券有限责任公司，保荐代表人为鹿美遥、李丹。

经查询发现，2016年12月9日，孩子王曾在新三板挂牌上市，上市首日市值突破140亿元。2018年，由于发展规划，公司从新三板退市，退市前公司市值约为167亿元。此次成功过会，公司或成市值最大的母婴零售品牌。

孩子王自设立以来，始终坚持以“经营顾客关系”为理念，依托领先的大数据技术和门店场景化优势，着力构建了基于情感为纽带的会员制企业，立足于为准妈妈及0-14岁婴童提供一站式购物及全方位成长服务，通过“科技力量+人性化服务”，深度挖掘客户需求，通过大量场景互动，建立高粘度客户基础，开创了以会员关系为核心资产的单客经营模式。

招股书显示，截至2020年末，孩子王会员人数超过4,200万人，较2017年初的1,154万人增长了超2.6倍，其中最近一年的活跃用户超过1,000万人，会员贡献收入占公司全部母婴商品销售收入的98%以上。

截至2020年末，其在全国20个省份131个城市拥有434家大型数字化实体门店，服务超4200万个会员家庭。

根据招股书，孩子王此次拟通过创业板上市募资24.5亿元，用于全渠道零售终端建设项目、全渠道数字化平台建设项目、全渠道物流中心建设项目以及补充流动资金。

对于未来发展，孩子王表示，将持续通过“科技力量+人性化服务”，加强营销渠道建设，拓展商品服务维度，完善会员服务体系，加大品牌宣传和推广力度，加强全产业链数字化建设，提升公司的供应链整合能力，深耕单客经济，进一步巩固公司在母婴零售行业的核心竞争力和市场领先地位。

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盈利模式单一，负债率高

据招股书显示，2017年到2019年，孩子王的业绩持续增长，分别实现营业收入52.35亿元、66.71亿元、82.43亿元；实现净利润0.94亿元、2.76亿元、3.77亿元。目前孩子王的销售收入主要来自于线下门店的直接销售和扫码购，合计占比达94.8%。

此外，2020年1-6月，孩子王实现收入38.45亿元，归属净利润为1.66亿元。从往年数据看，2019年，公司实现营收82.42亿元，同比增长23.56%，较2018年27.42%的增速有所下降，同期归属净利润为3.77亿元，同比增长36.76%，较2018年194.21%的增速大幅下降。

从收入构成来看，孩子王的主营业务收入主要分为母婴商品销售收入、母婴服务收入、供应商服务收入和广告收入。

而母婴商品销售是孩子王最主要的收入来源，比例分别达到了94.58%、92.23%、89.91%、90.56%。其中奶粉产品占母婴商品销售收入、毛利的比例分别为43.34%、50.32%、53.99%、58.25%和32.22%、40%、46.75%、49.66%，纸尿裤产品占母婴产品销售收入的比例分别为16.85%、15.46%、14.53%、14.25%，其他零食辅食、外服童鞋、玩具、洗护用品等占比均在10%以下。

由此可见，孩子王销售收入较为单一，九成收入来自于母婴商品。而占比超90%的母婴商品里，超过一半都是来自奶粉的销售收入，依赖奶粉销售，面临的增长压力已经初步显现。

虽然奶粉是孩子王的主要收入来源，但孩子王并没有自己的奶粉品牌，销售的奶粉均向供应商采购，并且大多数都是进口国外价格较高的品牌奶粉。

招股书称，公司经销商品通常为知名品牌商品，品牌数量少，价格相对透明，导致整体毛利率相对较低；公司经销商品中奶粉和纸尿裤等低毛利率商品占比高于代销商品，使得经销毛利率整体低于代销毛利率。

值得注意的是，关于孩子王负债率方面，2017年至2020年6月，公司资产负债率分别为63.2%、60.52%、60.87%、59.53%，爱婴室资产负债率分别为46.59%、33.05%、34.96%和38.62%，行业平均资产负债率分别为53.54%、53.66%、58.31%和58.11%。无论与竞争对手，还是与行业平均水平相比，孩子王资产负债率均偏高。

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屡上黑榜，多次行政处罚

近年来，随着线上线下的全渠道融合，孩子王建立了“无界+精准+数字化+服务化”的运营模式。

据了解，孩子王的销售渠道可分为直营门店线下销售、扫码购销售和电商平台销售三大类。其中扫码购业务系公司于2017年推出的，整合了小程序、微信支付、扫一扫等产品功能，顾客可在店内通过扫描商品条形码直接下单自助结账，再由客户自提或门店直接配送到家。

此外，公司还推出了“店外扫码购”业务，在原有基础上进行升级，消费者在孩子王APP、小程序中选定门店或通过在店外扫描商品条形码购买商品，并由就近门店直接配送到家。电商平台销售则是由消费者直接通过移动端APP、微信公众号、小程序、微商城以及第三方平台如天猫商城在线下单购买。

不过，孩子王线上线下出售的产品存在诸多质量问题。据招股书披露，2018年至2020年，孩子王共涉及50项行政处罚事项，处罚原因包括销售不合格商品、不正当价格行为、发布虚假广告、应开具而未开具发票等。

该公司旗下的“孩子王”APP被屡次投诉存在发货问题、售后服务、商品质量、网络售假、网络欺诈、订单问题、退换货难等问题。同时，孩子王的微信小程序也存在销售伪劣产品的问题。

据不完全统计，报告期内孩子王及其旗下分公司、子公司曾因销售不合格产品被天津、宁波、余姚、重庆、济南等多地市场监督管理局处罚过。

针对产品质量安全问题，孩子王表示，公司对母婴商品的采购、仓储、物流、配送等环节进行全流程管控和数字化管理，对于已发生的处罚一直在改进，并制定多项措施保障产品质量，包括完善的产品质量控制体系，定期和不定期的对供应商产品质量进行抽检，根据供应商的生产能力、供应质量等数据定期对合作的供应商进行评估和淘汰等。

此外，2021年1月，工信部披露，孩子王APP涉嫌超范围收集个人信息。黑猫投诉上关于孩子王的投诉现有133条，投诉内容大都围绕虚假发货、欺骗顾客、售后处理慢等问题。

总的来看，孩子王首发成功过会或将成市值最大的母婴零售品牌。但其公司发展还存在过度依靠线下销售、毛利率偏低、负债率过高等诸多问题，对于孩子王来能否突破这些问题仍需时间来验证。