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连亏150亿!负债率高达98%!国美,岌岌可危...

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  作者:斩崩刀,财经专栏作家

  2021年4月7日晚,黄光裕现身国美全球投资人电话会议。会上,黄光裕保持着一贯的自信,认为实现上线下联动后,国美年度盈利将达到8亿元。

  在他看来,电器领域市场有待开发空间复加上公司运营战略向全品类转变,均能够带来巨大的财富机会,让国美重建辉煌。


  然而,连续亏损的业绩和越积越多的偿债压力,特别是当前零售市场格局基本奠定,那么,此消彼长之下弥补发展代差都比较困难;在这种情况下,黄光裕宣称18个月使国美恢复原有市场地位,难免有娱乐营销的嫌疑。即使并非如此,兼具三大劣势的国美就一定能突围吗?

  1

  三大劣势

  当前,国美几乎面临着“不可扭转”的三大劣势。从数据来看,率先要面对的是惨淡的营收。

  3月31日,国美发布2020年财报,全年营收441.19亿,同比下降了25.83%;不止如此,归母净利润还亏损高达69.94亿。

  就去年营收数据来说,国美将之归结为疫情影响,但无法掩盖的是其多年连续的惨淡。要知道,2008年黄光裕出事后国美收入绝对值竟然也回落了。


  先前2008年,国美营收就已经达到491亿,2010年更是实现营收509.1亿,2011年进一步达到598.21亿,结果到2020年降为440多亿。

  收入绝对值下降的时候,国美的亏损额反过来在暴增。相较于2019年亏损额25.9亿,2020年亏损显著扩大,同比增加达到170%。如果将时间拉长的话,实质自2017年出现亏损开始,国美至今已经连续亏损四年了。

  如果说营收反映的是经营趋势,那么毛利率反映的就是发展模式的效率问题。在毛利率方面,国美也正处于效率劣势状态。

  2020年,国美销售成本约为395.69亿,占销售收入的89.69%,相比2019年同期为84.68%,成本升高。相应地,毛利率约为12.16%,相比于2019年的17.91%下降了5个多的百分点。就此而言,国美无疑需要完成模式更新来改善利润水平。


  最后,不断攀升的负债率也有可能变成压倒国美的“稻草”。从数据来看,自2015年开始,国美资产负债率依次从接近60%增至66%、72%、82%、88%,最终变为2020年的98%。

  按照国美账面上现金及现金等价物约95.97亿来算,不过是其529.43亿流动负债的18%。可见,国美不仅营收下滑,而且业绩持续亏损,叠加持续攀升的资产负债率,可谓身患重症。

  2

  模式代差

  国美要想恢复市场地位,不得不说其发展模式问题。前述已经提到,国美将亏损归咎于疫情影响,2020年亏损接近70亿,但结合长时段情形来看,从2017至2019已经累计亏损79.27亿,其营收惨淡不是短期偶然性而是连续性的现象。究其根底,本质在于其发展模式有代差。

  历览零售市场变迁,可以发现国美衰落的根源在于商业模式,特别是错失互联网电商红利。

  此外尤其值得一提的是,2016年“新零售”概念提出后,各个电商平台和线下卖场都开启了“线上+线下”双线联动发展模式。

  与此同时,国美却一直固步自封,单腿走路。当前,社交电商已经瞄准挖掘私域流量,但国美主要还是依靠线下卖场发展,其营收占比居高不下。

  当然,国美为求自救也在开拓线上渠道。此前,国美利用直播模式进行带货,并将全国门店通过“一店一页”的方式完成线上平移,就是意图打通线上线下。

  不过,财报显示去年1263间可比较门店销售占比仍然高达74.58%,由此可见双线联动转型收效甚微。

  此外,还需要指出的是,国美不仅起步晚,而且没有互联网巨头的流量扶持,更没有足够的现金实行持续低价补贴战略。从这个意义上讲,在流量成为奢侈品的当下,国美转型紧迫,难度更是突出。


  在这种情况下,黄光裕仍然保持着一贯的自信,宣称国美会用18个月恢复原有市场地位。

  首先,以加盟为主自营为辅的方式继续发展线下门店,从3000家突破至6000家。此外,推行全品类经营,落实“家·生活”战略。

  最后,国美App改名为“真快乐”,并定位为娱乐化零售新物种。这对于非固定用户来说,不仅不像购物平台,而且难与国美联系起来。有老用户表示,听上去像游戏App,“差点就卸载了”。问题在于,这些举措能补上10年的代差吗?

  3

  囚笼格局

  从行业视角来说,国美要恢复原有市场地位阻力也不是一般的大。根据《2020年中国家电行业年度报告》,苏宁市场占有率最高,份额比为23.8%,京东紧随其后,为17%,天猫则以10.6%居于第三,而国美仅有5.3%。

  因此,从市场格局来说,国美不仅线上布局缓慢,而且在体量上已经与头部玩家彻底拉开距离,属于被围被困态势,这显然不是在会上鼓鼓气就能改变的事情。


  依照数据分析,国美首先在营收规模和业绩态势上就被甩开一大截。

  2020年,阿里营收为3768.44亿元,同比增长了51%;苏宁尽管同比下降4%,但营收仍然达到2584.59亿元;至于京东,净收入为7458.02亿元,净利润为494.05亿元。

  比较而言,国美全年营收441.19亿,在收入规模上即使对位苏宁,也不到后者20%的水平。因此,市场地位早不在同一量级。

  直白地讲,国美内部情况也不足以支撑国美放豪言。要知道,自2017年以来已连续出现四年亏损,达到98.2%。


  从趋势来看,除2017年净亏损4.5亿,到2018年陡增至48.87亿元,然后2019年略有好转收窄至25.9亿外,整体上一直呈扩大态势。

  特别地,2019年尽管净亏损收窄,但仍然达到25.9亿,更遑论2020年直接逼近了70亿。计算一下,连续亏损总额已经高达近150亿元。

  在这个意义上看财务数据,国美甚至有一种完全难以崛起的“假象”。而且,更为深切的危机是,当前情形还以国美资金链不会崩盘为前提的。毕竟,没有资金正向回流,如何解决负债都可能演变成问题。

  从数据来看,国美2020年年末短期负债为233亿,同比增加了26.38%,一应流动负债则为529.43亿,直接超过了全年总营收。因此,国美资金链在某种程度上可以说是岌岌可危,换言之,想要崛起,可能首要的是先将债务兑清。


  关于资金链问题,尽管国美一直强调握有95.97亿现金,但只要注意到同期流动资产总额为369.59亿,而流动负债总额为529.43亿元,那么根据流动资产无法覆盖流动负债,就能推出其资金链存在事实性的隐患。

  如果进一步拆解流动负债,仅1年内“须偿还其他借款”“须偿还银行借款”和3个月内的“应付账款”这三项总额也高达341.64亿元,最终只是勉强被流动资产覆盖。

  最后,需要补充的是,国美周期越来越长的存货周转天数也明显不利于资金链保持健康。去年,国美存货周转天数比2019年增加了16天,达到约74天。对比苏宁2019年和2020年上半年的存货周转天数38.24和44.62,显然国美货品积压现状无法隐藏。

  某种意义上讲,这实际从侧面反映出国美变现能力差、销售状况不佳。就此而言,纵使将2020年经营活动现金流净额18.51亿考虑在内,国美资金流动性也并不高,很难杜绝短期偿债危机的可能。


  对于国美来说,不管是三大既有劣势,还是转型危机中的发展代差,亦或竞争格局的不利局面,都不是凭个人信心激励和倍增扩张方略,就能短期内一蹴而就并一劳永逸的。

  在这个意义上讲,国美正处于“不进则死”的怪圈,庞大的发展压力在倒逼扩张。对此,黄光裕究竟能否破局,甚而在18个月内使国美恢复原有市场地位,还是“薛定谔的猫”。

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