网易首页 > 网易号 > 正文 申请入驻

海螺水泥为什么震荡不前?

0
分享至


作者:兮问道

  来源:雪球

  从年线来看 , 海螺水泥的股价去年到今年已经横了很久了 , 作为业界公认的 “ 现金奶牛 ” , 是什么制约了市场对其的认知 。 今天我们就从10年的长周期视角做一个分析 。


   经营趋势分析

  从10年的长周期视角观察 , 海螺水泥营收 、 净利润总体趋势向上 , 但增速不太稳定 , 目前处于从2018年高点回落的下行阶段 , 且净利润增速明显低于营收增速 。



  深入分析一下不难发现 , 主要是因为近2年营业成本增速明显高于营收 , 这种趋势的变化反映出市场竞争压力较大 , 成本端的控制越来越难 , 需要持续关注 。


  不仅如此 , 净利润的低增速依旧没有反映出全部问题 , 这里需要关注一下扣非净利润 。


  从上图可以看出 , 海螺水泥前几年的扣非净利润增速与净利润增速基本上是同步 , 一些年份还更高一些 , 但是2019/2020年已经连续两年明显低于净利润增速 , 2020年的增速只有1.38% , 可以说是非常低了 , 也难怪海螺2020年的年K线长成了一条长上下影线的十字星 ( 绿色的 ) 。


  非经常性损益中数额比较大的项目主要有 : 处置非流动资产 、 政府补助 、 委托投资等 , 从总额上看 , 2020年 、 2019年这两年的非经常性收益非常大 , 对净利润的影响也很明显 , 但这些因素大多不能持续 , 所以海螺未来的净利润增长承压比表面上更大 。

   盈利能力分析

  首先看毛利率和净利率 。


  总体上看 , 海螺水泥的毛利率数值不算太高 , 但净利率还是很不错的 。 但是 , 毛利率和净利率近2年都出现了下行趋势 , 毛利率已经接近历史低点 。 这进一步印证前面说的成本压力问题 。


  当然 , 从三项费用率的情况来看 , 海螺在营运管理效能方面提升还是非常明显 , 三费持续降低 , 特别是销售费用和管理费用 , 2020年均为负增长 , 在研发费用同比增长245%的情况下保持了三费的下降 , 所以也使得净利率的下行趋势比毛利率缓和的多 。

  接着 , 我们看一看股神巴菲特最关注的指标 : 净资产收益率 ( ROE ) 。

  我们都知道 , 投资者的长期收益会无限趋近于ROE 。


  海螺水泥的roe总体上比较高 , 但波动比较大 , 10年均值为20% , 5年均值22.2% 。 近2年roe从高位回落 , 目前已经接近5年均值 。

  根据杜邦公式 : ROE=净利率*权益乘数*总资产周转率


  总资产周转率相对稳定 , 但权益乘数和净利率都在持续下降 。 从海螺水泥相对成熟的经营阶段和资产结构来看 , 未来的资产周转率总体趋于稳定 , 财务杠杆或将继续降低 , 净利率能够企稳是影响roe至关重要的因素 。 当然 , 只要能够维持roe在当前水平 ( 或再略降一些 ) , 都还是非常不错的数值了 。

  我们再来看看 , 另外两个反映运营效率的指标 。


  结合上边的总资产周转率 , 我们可以发现 , 海螺水泥的经营效率总体上是不断上升的 , 总资产周转率目前在高位趋稳 , 固定资产周转率和存货周转率还在持续攀升 。 由此可见 , 海螺水泥的存货积压风险比较小 。


  另外 , 海螺水泥是偏总资产的行业 , 固定资产的运营效率对企业至关重要 。 如果再结合资本固定化比率不断下行的表现 , 可以得出海螺水泥资本开支用于固化资产的占比不断降低 , 而现有固定资产的业绩效能不断提升 , 企业进入了非常理想的发展阶段 。

   资产结构分析

  先看最重要的资产负债率 。


  海螺水泥的资产负债率持续下降 , 目前数值仅有16.3% , 而有息负债率更是只有3.09% , 负债非常低 , 基本是靠自有资本开展经营的 。

  不仅如此 , 海螺水泥的应收账款占比也很低 , 而货币资金占比却非常高 , 妥妥的不差钱 。


  存货和无形资产占比也不算很高 。 存货周转率与存货的同步上升 , 反映出经营扩张的势头 。 而无形资产又主要是土地使用权 、 矿山开采权 、 粘土取土权等水泥行业的核心资产 , 所以这两方面总体上都是正向反馈 。


  2020年无形资产的大幅上升主要是新取得矿业权增加所致 , 总体是偏利好 。

  其他诸如 : 预付款 、 应付款等占比都不算太高 , 不再单独展示 。 这里主要用 “ 应付/应收 ” : ( 应付票据+应付账款+预收账款 ) /(应收票据+应收账款+预付账款 ) 和 “ 应付/ ( 存货+预付 ) ” 这个指标来整体衡量 。


  应付/应收总体较高 , 10年 、 5年的均值分别为76.4% 、 75.5% , 说明应付款能够抵消大部分应收款 , 总体上经营对资金占用不大 。

  应付/ ( 存货+预付 ) 前期也一直是比较高的 , 排除2020年的话基本都在80%以上了 。 说明经营上主要靠赊账购货 , 对上游的话语权很强 , 但是2020年下降明显 , 从数据上看主要是应付款同比下降34% , 财报没有对此做出解释 , 感性上觉得是管理层有意一次性出清应付款 。 当然 , 由于应付款占总资产仅2.38% , 所以影响并不大 。

   现金流及安全性分析

  净现比 、 销售收现比总体比较健康 , 长期稳定且大于1 , 近5年的均值分别为1.21和1.24 。


  2020年净现比下降较为明显 , 主要是经营现金流同比下降较多 , 系公司购买商品支付的现金流同比增加所致 , 这点与应付款降低相吻合 , 需要进一步关注未来发展情况 。


  从现金流总体情况看 , 10年筹资为净流出状态 ( 相当于很少对外筹资 , 主要是分红和派息支出 ) , 说明公司基本不需要举债经营 , 自身的经营现金流都能有效覆盖投资和分红派息等 , 现金流非常健康 。


  再从偿债能力看 , 流动比率 、 速动比率数值都非常高 , 而且持续攀升 , 偿债方面毫无压力 。 甚至当年的经营现金流就可以覆盖当年的负债 ( 下图 ) 。


  经营现金流/负债已经连续3年大于1 , 非常好的趋势 。

   估值分析

  其实我个人更喜欢将这一部分称为测算分析 , 因为作为一个散户 , 我自认为无法对企业未来发展进行相对准确的估值 , 所以更多是用不同数据进行的测算 , 以便给自己一个相对的量化模型 。

  1.市盈率 、 市净率


  海螺的市盈率 、 市净率均处于历史偏低的位置 , 而且比行业平均水平还要低不少 , 静态来看明显处于低估阶段 。

  假设未来3年的年化增长率为5% ( 这个数值给的比较低 ) , 动态PEG的估值为1.55 , 属于正常偏低 。

  2.未来现金流折现

  海螺水泥过去10年的复合增长率在18%左右 , 近5年还要更高一些达到35%左右 , 但考虑到水泥是周期性行业 , 海螺的增速目前处于回落区间 , 我们不妨把未来的增长率给的低一些 。 假设未来10年的符合增长率为5%-10% , 永续增长率为1%-3% ( 这个数据应该比较极端了 ) , 折现率为10% , 以此来测算海螺水泥的估值范围 。


  海螺水泥的估值范围在80-130元之间 , 说明只要未来海螺水泥只要还能保持5%以上的年化增速 , 那么当前的股价就还有较大提升空间 。

  3.股息率


  海螺的股息率目前为3.89左右 , 高于10年期国债利率 , 从股息率来看 , 估值偏低 。

   总结

  1.海螺水泥的经营进入相对的成熟稳定期 , 净资产收益率比较高 , 各种经营的周转率总体趋势稳定向好 , 运营管理效率不断提升 , 三项费用持续压减 。

  2.海螺水泥的资产结构非常优秀 , 应收款 、 应付款 、 无形资产 、 商誉等占比较低 , 具有非常高的现金储备和极低的负债率 , 企业的经营风险较低 。

  3.企业的现金流状况总体较好 , 经营现金流能够有效覆盖投资现金流 , 筹资为净流出状态 , 净现比 、 销售收现比稳定大于1 。

  4.因为是周期性行业 , 营收和净利润增速波动较大 , 近两年处在高位回落阶段 , 特别是2020年增速放缓明显 , 压制了市场预期 。

  5.企业估值总体偏低 , 但考虑周期性行业特点 , 也不易给予过度的高预期 。 当然 , 我们以较极端的数据测算 , 目前的股价也不算高 。

  6.考虑2020年主要是受到新冠肺炎疫情和洪涝灾害的双重影响 , 未来 “ 十四五 ” 规划和 “ 碳中和 ” 的双向发力 , 基建规模预期稳中有升 , 碳中和推动水泥行业市场份额向龙头集中 , 总体上应该还是值得期待的 。

  风险提示 : 本文主要用于学习交流 , 所提到的标的不作推荐 , 据此买卖 , 风险自负

  为什么跟着张坤投资,也没赚到钱?

  关注雪球视频号,一键直达财经热点

特别声明:以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布,本平台仅提供信息存储服务。

Notice: The content above (including the pictures and videos if any) is uploaded and posted by a user of NetEase Hao, which is a social media platform and only provides information storage services.

相关推荐
热点推荐

23岁女子一次被注射6剂新冠疫苗,医院:护士大意了

和讯网
2021-05-12 15:41:59

不是所有人都能打疫苗!疾控专家提醒,这种情况应停止接种第二针

海纳新闻
2021-05-11 10:24:39

网红方丈骂完GAI后续,直播间回应说唱圈:20万够我喝顿酒的不?

八姐论八卦
2021-05-13 03:12:24

一旦印度13亿人全部感染,“邻国”第一个倒霉,威力不亚于核武器

铁血观世界
2021-05-12 20:43:09

人均存款出炉,家庭存款达到“这个数”才算及格?央行给出答案了

小强财艺
2021-05-13 06:05:30

中超崩盘倒计时!曝多支球队可能中途退出,公益足球论很伤人

代古龙侃球
2021-05-12 18:23:32

浓眉伤停缺战火箭!詹皇亲宣推迟复出:更重要的是升起总冠军旗帜

追球者
2021-05-13 05:48:21

身上突然出现小红点,别不当回事!可能是身体在“求救”

广东卫生在线
2021-05-11 09:35:29

1983年的这一天,若不是他23分钟的坚持,或许地球上就没有人类了

李玉珂爱娱乐
2021-05-11 04:30:12

绿联的这些小产品,能让你的生活更上一层楼

消费电子
2021-05-12 23:13:39

公公与儿媳妇生的孩子,该管公公的儿子叫什么呢?

第五轻柔先生
2020-12-28 17:51:51

不打疫苗出行将受限?不让坐飞机、高铁?多部门回应……

我爱栟茶论坛
2021-05-08 09:44:53

窗前空地成儿童乐园,老夫妻为求安静频繁往滑梯上倾倒污物

澎湃新闻
2021-05-12 13:50:01

马来西亚一位模特迅速走红,长相脱俗动人,身材让人十分羡慕

明星八卦club
2021-05-13 03:30:29

接吻时,77%的人竟都会做这事儿?也太有意思了吧!

第十一诊室
2021-05-12 19:10:02

再婚嫁给现在的老公,我才真正做了一回女人,被“真男人”征服了

甜蜜婶子
2021-05-12 17:41:50

若偷换被实锤,杜母必翻脸打破统一战线,淮河医院将沦为背锅侠

民生街道办
2021-05-13 00:41:34

六小龄童讽刺周星驰,称孙悟空不会横担着金箍棒,结果被原著打脸

明星八卦net
2021-05-12 00:36:06

拒绝中国签证,将10万华人劳动力遣散回国,我国不再忍霸气回应

资讯快递小哥
2021-05-12 23:11:40

“西方记者摇身一变,成人口统计学家了?”

中国新闻网
2021-05-12 18:32:56
2021-05-13 09:57:08
雪球
雪球
雪球唯一官方账号
3973文章数 135057关注度
往期回顾 全部

财经要闻

头条要闻

因反对特朗普这名共和党"三号人物" 从接班人变"弃子"

头条要闻

10元可买一套"写真" 未成年"福利姬"参与线下色情交易

体育要闻

乔丹与科比的最后对话

娱乐要闻

李沁穿白衬衫倚坐单车双腿修长

科技要闻

马斯克:比特币不环保 买特斯拉汽车暂停了

汽车要闻

战斗感爆棚 MG6 XPOWER量产版官图曝光

态度原创

亲子
旅游
艺术
教育
公开课

亲子要闻

愿意生孩子吗?有70后"拼二胎" 有00后"不想结"

旅游要闻

看了贡嘎雪山,你会发现信仰无处不在

艺术要闻

大师梁思成古建筑手绘稿

教育要闻

国外的留学生,仍在假装好好生活

公开课

哈佛医学院推荐:这样吃,改善各种眼部疾病