中旗股份和丰山集团2020年财报解读与对比

写在前面

自2020年下半年开始，农药行业成为我们鹏风股票研究小组重点研究和跟踪的行业，目前我们各类股票池里合计已有四只农药股。我们之所以重点关注农药行业的原因如下：

1、虽然农药行业属于存量行业，行业整体市场规模没有什么增长潜力，但整个行业的集中度和进入门槛在不断提高，所以未来一定会走出几家规模越来越大的头部优秀企业。

2、整个行业过去几年受供给侧改革和2019年的“江苏响水爆炸事件”影响较大，整体遭遇了“戴维斯双杀”，盈利能力和估值水平都处于历史低位水平。

3、农药行业已经进入新一轮景气周期，接下来几年，优秀农药企业的eps会不断增长，从而推动股价持续上涨！

上周末，我们股票池里的两只农药股中旗股份和丰山集团相继发布了2020年年报，考虑到两家公司主营业务都是农药原药的生产和销售，并且营收和净利润等规模相当，那我们就把两家公司放在一起解读和做个对比。同时欢迎对农药行业和两家公司有深入了解和研究的朋友前来和我们交流探讨，一起提高确定性，共同致富哈。

两家公司近几年营收情况

虽然2020年上半年，两家公司生产经营均受到新冠疫情的影响，但全年的营收都比2019年有较大的增长，尤其是丰山集团，营收同比增幅超过70%，这说明两家公司都已走出爆炸事件带来的阴霾，逐渐恢复正常的生产经营状态，产能利用率均有大幅提升。

从上图我们可以发现，两家公司自2015以来，除了2019年受爆炸事件影响，营收同比有下滑外，营收规模整体上都是在增加的，这说明两家公司都在努力做大做强。

中旗股份是在2016年底上市，丰山集团是在2018年上市。在2018年以前，两家公司营收规模基本相当，但进入2018年后，中旗股份的营收规模和营收稳定性就开始强于中旗股份了，这说明上市也许真的可以让一个企业发展的更好。

两家公司近几年归母净利润情况

2020年中旗股份实现归母净利润1.96亿，同比增长31%。在我们2020年12月份写的文章《“潜力股”-中旗股份未来业绩预测和估值尝试》中，我们粗略预测的中旗股份2020年的营收为20亿，归母净利润为2.2亿。显然中旗2020年的真实营收和归母净利润都低于我们的预测。公司给出的解释是下半年因应江苏省化工行业整治对化工企业安全环保工作制定的高标准实施了多个技改提升项目，产能未能充分释放。这也就意味着2021年公司大概率不会因为类似原因而影响产能释放了。

2020年丰山集团实现归母净利润2.36亿，同比大增5.78倍，这个业绩表现好于我们预测的2亿。丰山业绩之所以同比增长这么多，主要还是因为2019年的利润基数太低。但其2020年的归母净利润能超过中旗股份，这是我们没想到的。

从上图我们可以发现，除了2020年外，其他五年时间，中旗股份的归母净利润都多于丰山集团，而且中旗股份的净利润稳定性也强于丰山。这也许就是中旗股份市值始终高于丰山的主要原因之一吧。但2020年丰山净利润超过了中旗股份，为什么中旗的市值还比丰山多将近20亿？原因我们接下来慢慢再找，但这至少说明公司估值不单单是看公司当下的净利润水平的。

两家公司近几年毛利率情况

从上图我们可以发现，两家公司的毛利润水平常年不到30%，但也从来不低于20%，而且2017年年开始后，两家公司的毛利率水平又开始稳步提升了。这说明农药原药生产虽然不算什么科技含量很高的生意，但也绝不是很低端，很夕阳的行业。

看完上面两家公司的营收和净利润情况后，不少人应该没想到丰山的毛利率近几年始终高于中旗，不过两者相差并不大，而且整体上都比较稳定。

两家公司近几年净资产收益率（ROE）情况

从上图我们可以发现，两家公司的ROE水平都不太高，也不是很稳定，不过相对来说，中旗的更稳定些，如果我们剔除特殊的2019年数据，整体上来看，丰山集团的ROE水平似乎更高些。

如果从长线价值投资的角度来看两家公司的过往ROE表现，两个都不是很好的长线价投标底，似乎更适合做价值投机。如果从市赚率（PE/ROE）的角度来给两家公司估值，我们认为在两家公司生产经营正常的情况下，中性偏悲观的市盈率估值范围可给到15-20倍。如果低于15倍，股价又处于阶段性底部区间，那么投资胜率会非常高。当然，前提是公司未来三年营收和业绩至少不萎缩的情况下。

两家公司2020年七项指标情况

经常看我们文章的读者应该知道上图所列的有息负债率、存贷比、净现比这三个指标的意义所在。

有息负债率方面，丰山集团远低于中旗股份，不过中旗股份的有息负债率也不算高，离我们设定的30%的警戒线还比较远。

丰山是真的不缺钱，而且大量的现金这几年都在搞各种理财。不过，从其近几年配置的理财产品来看，丰山的投资理财风格比较激进，如果公司在这方面不注意，长此以往，其投资理财踩雷是大概率事件。希望公司能注意一下，毕竟这个钱属于全体股东所有。

此外，虽然有息负债率越低，发生债务违约的概率就越低，但完全不借钱经营，很多时候也能反应出公司可能在吃老本，发展潜力有限，这也许也是近几年丰山营收和净利润慢慢被中旗股份拉开距离的主要原因。

存贷比方面，两家公司都不存在“存贷双高”的情况，财务造假的迹象不太明显。虽然这个指标不能完全排除财务造假的嫌疑，但存贷双高的公司我们一定要高度警惕，如果找不到合理的解释，那么大概率就是财务造假，一定要远离之！

净现比方面，中旗股份的经营活动现金流净额比净利润居然高出60%多，净利润质量好的异常，而丰山集团经营活动现金流净额却比净利润少了30%多，也很异常。通常情况下，这种固定资产占比较多的制造型企业，因为折旧费用比较多，所以CFO要略高于净利润。但两家公司2020年的净现比，一个高的不正常，一个低的不正常，我们找找原因。

从上图我们可以发现，造成两家公司净现比异常的主要原因还是在应收项目和应付项目上，丰山应收款比中旗多出了一亿多，而应付款比中旗也多出了一亿多，看来丰山集团2020年做多利润的意愿很强呀。当然，公司购买原材料的力度在增加，订单在增多，这也说明丰山集团的生产经营情况在明显好转，希望这种表现能持续下去，那么，2021年丰山集团的股价表现值得期待。

相比于丰山集团，中旗股份似乎有隐藏利润的意愿，因为存货减少了那么多，应收款增加的却没有丰山多。当然，这也说明公司的产品竞争力可能要强于丰山，结款速度比较快。

我们之所以把两家公司的员工人数、研发人员数量、研发费用、发明专利数量等数据列出来对比，就是想看看两家公司谁的科技含量更高，谁更有发展潜力。显然，中旗股份在研发方面投入更大，2020年在大面积失业的情况下，中旗股份却创造了43个研发岗位。现在的中旗股份在研发人员数量、研发费用、发明专利数量等三方面都全面超过丰山集团。

所以，综合以上多方面指标对比，中旗股份想要做大做强的意愿显然更强，更有进取心！

两家公司现有产能及规划产能

丰山集团产能情况

中旗股份产能情况

从两家公司的产能情况来看，显然丰山集团的总体现有产能更大，比中旗股份的多出2倍有余，关键是有几个新产品线是2020年陆续完工投产的，所以，不出意外，丰山集团2021年的产量将大幅增加。

反观中旗股份，其虽然现有产能远不及丰山，但显然公司产品的价格和利润更高，关键是公司已经确定的规划产能相当可观，一旦建成，相当于再造一个中旗。目前，新规划产能的一期工程已经破土动工了。

写在最后

经过今天多方面的数据和信息比较，我们认为中短期来看，丰山集团业绩和股价更有爆发力，而中长期来看，中旗股份做大做强的意愿和行动力更强，所以更有潜力，这应该是其市值高出丰山集团市值将近20亿的主要原因吧。

当然，投资不能仅仅靠简单分析和对比后的感觉，这样确定性还是不够高，必须要做比较深入的业绩和估值测算才可以进一步提高投资确定性。如果想要做到这一点，就必须要对公司的主要产品的市场前景、价格、成本、产量等信息有较详细的掌握才行，而一旦通过业绩和估值测算找到了公司的内在价值范围，然后一对比股票价格，自然就知道投资两家公司的安全边际、胜率和赔率如何了。

如果你想知道我们鹏风股票研究小组对两家公司2021年的业绩和估值测算范围，那就加入我们圈子吧。如果我们的分享让你收益，记得点赞和转发哦。谢谢！