公募年报披露收官，张坤朱少醒等隐形重仓股曝光，投资感悟在这里

　　红周刊 记者 | 曹井雪 张桔

　　截至3月31日，公募基金2020年年报已经悉数披露完毕。对比基金四季报仅披露前十大重仓来看,完整的持股名单正式浮出水面。由于打新锁定的缘故，当前基金经理持股名单数量越来越多，但是其中排在第11到20位的隐形重仓股颇为值得关注，尤其是顶流基金经理的全部持仓情况更引侧目。

　　《红周刊》记者聚焦各家基金公司的顶流基金经理，张坤、刘格菘、刘彦春、朱少醒、王宗合、谢治宇、邬传雁、傅鹏博代表了金字塔尖的基金经理族群，他们在对牛年股市表达坚定信心的同时，也强调选股重在寻找业绩快速增长的公司。

　　张坤： “任何长期有效的方法都有短期的失灵”，对优秀企业信心依旧

　　2020年四季报披露后，张坤凭借1197.46亿元的管理规模，当仁不让地成为了“公募一哥”。而就在今年春节后，由于抱团股集体下挫的行情，张坤管理的基金产品一度回撤幅度较大，也让他处在舆论漩涡之中。

　　在3月30日披露的易方达蓝筹精选的年报中，张坤也袒露了他的反思。在他看来，任何长期有效的方法都有短期的失灵。他认为，投资上市公司时并不能把信心建立在股价的上涨上，因为股价必然有向下波动的时候。

　　虽然现在市场风格出现了波动，部分高质量的公司已经出现了估值较高的情况，但是张坤在选择优秀的公司方面依旧坚守，并未动摇。他在年报中坦言：“在股价阶段性跑输市场时进行建仓，能够更加有效地拷问自己的内心：我是否相信这个公司的底层逻辑？是否对公司的长期逻辑充满信心？假如股市关闭、三年无法交易，我是否还有信心买入这个公司？”

　　张坤也更着眼于在投资优质企业的过程中取得长期的收益：“我们对于中国经济和资本市场的长期前景是乐观的，相信会有一批优质企业不断长大、成熟并且长寿，优质的股权资产在各大类资产中仍是具有吸引力的。公募基金的意义在于，让普通人能够更加有效地对接优质的股权资源，让持有人能够更好地分享中国经济的发展成果，跟上社会财富增长的快车。”

　　从四季报中可以看出，茅台、美团、腾讯等上市公司屹立于他的重仓股之列，重仓股的持仓市值占基金净值的比重为77.9%，而前十大重仓股之外的“隐形重仓股”占比则为16.19%。

　　而据《红周刊》记者统计，易方达蓝筹精选隐形重仓股的数量为80只，以食品饮料、医药生物和化工行业股票为主。其中该基金第11至20位的隐形重仓股中有包括华润啤酒、锦欣生殖、金蝶国际和青岛啤酒股份4只港股，以及山西汾酒、招商银行、美年健康、百润股份、天坛生物和通策医疗6只A股。

　　此外，《红周刊》记者也注意到，从此前披露的四季报中，张坤将中国生物制药这只港股剔出了易方达蓝筹精选的重仓股之列。而在年报披露后，在易方达蓝筹精选去年末的全部持仓中，也没有了中国生物制药的身影。也就意味着，这只股票已经在去年四季度被张坤清仓。截至3月31日收盘，去年四季度以来该公司的股价跌幅为7.55%。

　　表1 张坤目前在管基金相关情况一览

　　刘彦春：五年期偏股基金冠军 更关注增长质量

　　根据最新的公司公告，“坤坤兰兰春春”中的刘彦春已经升任公司的副总经理。

　　截至今年一季度末，刘彦春管理的景顺长城鼎益以345.93%的收益率成为了近5年来偏股混合型基金的冠军。长期以来，刘彦春也是主要投资于以消费品为代表的核心资产。而隐形重仓股也延续了他所管理产品重仓股的特征，依旧主要聚焦于A股中的医药生物、食品饮料、计算机、机械设备、化工和电子等行业。

　　以景顺长城鼎益为例，该基金前十大重仓股的仓位占比合计为73.59%。隐形重仓股共计75只，持仓市值占基金净值的比重为19.8%。具体聚焦第11至20位的隐形重仓股，天味食品、康弘药业、安图生物、长春高新和珀莱雅是他去年四季度新进的股票。此外，美的集团、古井贡酒、海康威视、爱尔眼科等机构抱团品种也是该基金排名靠前的“隐形重仓股”。

　　年报中，刘彦春表示：“权益投资应该顺应经济发展潮流，我们更愿意在符合产业趋势、效率持续提升的领域寻找投资机会。收入水平的提高带来居民消费水平持续升级，我国在众多高附加值领域的全球竞争力也在不断提升，部分行业已经处于爆发前夜。”

　　从宏观经济角度，他认为疫情退散、经济复苏、通胀上行、刺激政策退出已经成为市场共识。预期未来政策制定更加强调风险防范。货币供应量、赤字率等一系列货币和财政指标逐步回归常态，信贷延期还款、利息减免等临时性政策也将到期退出。他表示：“从近期出台的金融、地产相关政策看，我们可以进一步确认政府调整经济增长方式的决心，降低增速权重，重视经济运行效率和增长质量。”

　　在未来的操作中，国内信用紧缩力度、美国地产周期强度等等宏观经济因素也将被他重点关注。

　　表2 刘彦春目前在管基金相关情况一览

　　朱少醒：优质公司并不简单地等同于耳熟能详的明星公司

　　朱少醒是富国基金名气最大的基金经理，去年末的基金管理规模达到了306.81亿元，同时也是管理基金年限多达15.38年的老将。他是“300亿级”基金经理经验最老到的一位，而且也是仅有的仅管理一只基金的顶流基金经理。

　　截至3月30日收盘，他的代表产品富国天惠成长今年以来的净值增长率为0.24%，基本与上证指数持平，在同类基金中排名前30%。从历史的数据表现来看，与沪深300相比，朱少醒管理的基金历史胜率为69%，只有在2007年、2009年和2015年市场大涨的情况下，短暂地跑输了指数。

　　从他过往的业绩表现来看，长期以来，他的股票仓位都比较高，富国天惠大部分季度末的仓位都在90%以上。与主动择时相比，朱少醒更注重个股的选择，而且持仓的分散程度也比较高。在去年四季度末，富国天惠的股票仓位为94.29%，其中前10大重仓股的占比只有36.53%。而隐性重仓股的数量则多达157只，占比达到了57.76%。

　　聚焦富国天惠隐形重仓股的情况，《红周刊》记者发现，这部分股票主要分散在生物医药、有色金属、食品饮料、商业贸易、化工、计算机等19个申万一级行业之中。他认为：“本基金全年保持了较高的仓位，组合偏向经营稳健、质地优良的股票上，行业、风格配置均衡。”记者注意到，其中排在第11位的股票是杭氧股份，该股在今年1季度小幅上涨了2.68%。

　　在朱少醒看来，当下市场中整体的估值有显著抬升，使得对好投资标的的选择变得更具挑战性。这对专业机构扩大筛选范围，去翻更多的石头提出高要求。但是在企业盈利层面，他看到“经过各种复杂经营环境的挑战，一批龙头企业的全球竞争力反而得到大幅的提升。投资者需要用更长远的现金流贴现视角来评估优秀企业，才能过滤掉太多的短期波动干扰。”

　　现阶段，估值的考量也更加重要。朱少醒坦言：“优质公司并不简单等同于耳熟能详的明星公司。我们并不具备精确预测市场短期走势的可靠能力，理性的长期投资者应该做的是以合理的价格耐心收集前景远大的优秀公司的股票，等待公司自身创造价值的实现和市场情绪在未来某个时点的回归。”

　　在个股选择层面，他偏好投资于具有良好“企业基因”，公司治理结构完善、管理层优秀的企业。他认为，分享企业自身增长带来的资本市场收益是成长型基金取得收益的最好途径。

　　表3 朱少醒目前在管基金相关情况一览

　　傅鹏博：居民财富配置或继续向权益资产倾斜，关注中小市值公司中潜在的投资标的

　　傅鹏博任职基金经理的年限也超过了11年，根据Wind数据，他管理产品过程中的年化回报率达到了21.15%，跑赢沪深300指数13个多点，是当之无愧的“常青树”基金经理。

　　他管理的睿远成长价值2020年各季度末的股票仓位分别为89.99%、91.13%、92.56%和89.04%，一直保持在较高的仓位水平，而且变化不大。但是该基金的持仓一直较为分散，而且在2020年，他持仓的集中度再次降低，前十大重仓股的占比从二季度末的54.35%降低到了四季度末的41.4%，创出了该基金成立以来的新低。

　　去年末，该基金隐形重仓股的数量为104只，分散在传媒、计算机、房地产、化工等诸多行业。其中分众传媒、威高股份、领益智造、天融信、思摩尔国际、舜宇光学科技、人福医药和梦网科技的持仓市值占基金净值的比重都超过了2%。值得注意的是，分众传媒、领益智造都是傅鹏博四季度末新进的品种。而且该基金也大幅加仓了天融信，升至天融信的第7大流通股东的位置，此外，今年，傅鹏博还参与了调研该公司。

　　他总结到：“报告期内，本基金始终保持较高仓位运行，股票资产对基金总资产的比例保持在90%左右。从行业配置看，本基金重点配置了TMT、化工、建材、光伏、新能源等板块。从个股来看，本基金主要配置了中长期基本面扎实、内生增长持续性好的行业领军公司，并且考察了公司的中长期盈利能力和估值的匹配度，以期为投资留出一定的安全边际。”

　　对于估值，他着重强调：“2020年，权益市场的结构性行情越发突兀和核心资产的估值被推高到极致状态，一些‘抱团’个股的预期回报空间被显著压缩。我们认为，个股的估值和其中长期盈利大体需要匹配，否则也仅仅是‘好行业和好公司’。”

　　而对于短期市场，他认为需要关注以下几方面。首先，去年受到疫情影响而今年能够明显恢复的行业和公司；其次，通胀预期强化背景下，上游资源行业盈利增长的可持续性，以及原材料价格大幅提高后，中下游行业的盈利情况；最后，海外疫情是否会出现反复，以及外需边际变化。

　　而长期来看，他认为在“房住不炒”的情况下，居民财富配置或继续向权益资产倾斜。需要关注以下几方面：首先，数字化经济逐渐渗透到传统经济的各个领域，由此带来的投资机会；其次，碳中和背景下，周期行业的供给侧改革和绿色能源利用方式带来的投资机会；再次，人口老龄化，潜在经济增速下台阶过程中，参照其他发达体的历史经验，发掘在此过程中脱颖而出的公司。

　　在傅鹏博看来，伟大起源于渺小。他表示：“除持续关注核心资产和各行业领军公司外，我们或在中小市值公司中挖掘潜在的投资标的，历史经验显示：优秀公司也是起步于较小的体量，只是在整体经济进入中低速增长时，这类机会的挖掘更具挑战性。”

　　表4 傅鹏博目前在管基金相关情况一览

　　隐形重仓虹软科技、荣盛石化、易华录等

　　广发基金刘格菘强调重在寻找业绩快速增长

　　作为2019年年终的状元，刘格菘早已跻身顶流基金经理之列，虽然后来被张坤等人所大幅超越，但是他的持仓标的和市场观点还是颇为引人关注。天天基金网数据显示，刘格菘在去年12月31日的现任基金资产总规模为843.43亿元，任职期间的最佳基金回报接近250%。

　　从广发创新升级的年报来看，刘格菘在年报中表示，市场进入“信用收缩+盈利扩张”的信用收缩前期，资本市场的整体估值大概率难以大幅提升，寻找业绩确定快速增长的机会更为重要。自身景气度能否爆发将成为相关资产能否取得超额收益的关键。

　　具体到行业上，他认为随着光伏行业全面进入平价时代、汽车电动化大趋势的确立，以及海外需求的快速增长，光伏行业已经进入快行道，龙头公司将充分受益。同时，随着海外疫情缓解，全球持续复工复产，顺周期行业仍值得重点关注。

　　相比创新升级，让他站上荣誉之巅的广发双擎升级更引人关注。具体来看，广发双擎升级混合的年报显示，截至2020年年底该基金的股票仓位为92.37%，全部持仓共85只股票，和三季度相比，刘格菘降低了对科技行业的配置，但是梳理基金第11-20名股票发现，科技板块依然是主阵地，并且2020年四季度明显加大了对顺周期板块的配置。

　　前十大重仓股之外，持仓占比超过1%的个股有虹软科技、长电科技、用友网络、中国神华、桐昆股份等。 而前述创新升级的隐形重仓股主要为荣盛石化和恒力石化，另外广发小盘成长的隐形重仓股主要为易华录和普利特。

　　整体来看，比起当初一飞冲天的2019年，刘格菘早已经从当年的单一豪赌科技股到如今在行业培植上遍地开花，医药、电子、石化等多条赛道都成为他的标配。

　　表5 刘格菘目前在管基金相关情况一览

　　隐型重仓普洛药业，兴全基金谢治宇强调部分公司估值已处历史高位

　　作为1981年出生的基金经理，谢治宇在内地公募圈中早已名声显赫,天天基金网显示，他所管理的现任基金资产总规模接近600亿元，任职期间最佳基金回报超过了700%。难能可贵的是，在今年市场出现大幅震荡的前提下,他所管理的基金到目前均维持着正收益。

　　究其原因，或许就是对风险的提前把控得当所导致的。在曾经聚光灯焦点下的兴全合宜的年报中，他如此表示：“ 2020年在个股选择上广泛布局了从新能源到化工机械医药等各行业具备核心竞争力的公司，从股票市场来看，经过2019-2020年的上涨，部分公司的估值已经处于历史高位。在此大背景下，2021年我们将继续坚持自下而上精选个股的操作理念，持续关注具备核心竞争力的优秀公司，努力平衡好公司的长期发展空间与短期估值，不断寻找具有良好投资性价比的优秀公司。”

　　从十大重仓股中,我们看到了他对类似万华化学、三一重工等周期龙头股的布局与坚守,并且值得注意的是，或许与其总结中对于风险的把控相对应，他对于单一标的的比例控制较低,例如兴全合宜中对于第一大重仓股腾讯控股的持有比例仅为5.10%。从前十大的股票来看, 记者发现基本还是股民耳熟能详的标的,相对陌生的名字就是半导体类公司晶晨股份，其出现在了兴全合润和兴全合宜两只基金的前十榜单上。

　　结合最新披露结束的年报和上市公司年报来看，记者发现其最为明显的隐形重仓股就是普洛药业。由谢治宇管理的兴全合润，根据上市公司年报，截至2020年四季度末，该基金进一步增持了普洛药业，成为该股的第九大流通股东，持有逾1940万股，占流通A股比例为1.65%。除兴全合润外，谢治宇管理的兴全合宜也在去年四季度增持了普洛药业，并位居第六大流通股东。

　　而截至3月31日收盘，该股在一季度股价涨幅约为22.21%。

　　表6 谢治宇目前在管基金相关情况一览

　　隐型重仓柏楚电子，鸿德基金邬传雁强调正确的估值方法是打开长期价投之门的钥匙

　　作为一名从保险资管出身的投资老兵，鸿德基金的邬传雁在公募基金经理的岗位上也工作了将近6年的时间，其在渠道和公募基民中拥有一批忠实的拥护者。天天基金网显示，他在去年四季度末所管理的基金资产总规模接近500亿元，任职期间的最佳基金回报接近翻两番。

　　他曾在多家险资资管任职，2015年参与泓德基金的创办,绝对收益的思路一直体现于其管理的各只基金当中。目前他在管的基金数量是6只，其中管理时间最长的两只是远见回报混合和致远混合。邬传雁在年报中表示，2020年该基金继续维持偏长期成长股票的组合结构，维持个股组合结构的相对稳定性，没有针对行业或产业短期趋势做任何调整，只是在对少数上市公司价值增长空间、管理和治理情况反复考证的情况下进行了小幅度的调整。

　　记者注意到康希诺生物是去年8月才在科创板上市的，年底就已经成了泓德远见回报的“隐形重仓股”之一。在谈到展望时，他重点谈到了对估值的理解。在他和团队看来，找到正确的估值方法才是打开长期价值投资之门的钥匙。从其重仓股的思路来看，记者发现来自于机构抱团热门赛道的标的比例相对较少，在远见回报的十大重仓中只有恒瑞、隆基、海天和立讯属于此列，相反汇川技术、视源股份、豪迈科技、光线传媒等多只中小创标的醒目在列。

　　对比这两只他管理时间最长的基金最新年报，记者发现，排在两者重仓股第11位的是来自于电子元件和设备领域的柏楚电子， 该股今年以来在二级市场上的股价涨幅约为11.16%。同时,家用电器股票安克创新虽然不如石头科技、小熊电器般出名，但是也排进了两只基金的重仓前十五位，不过由于其是去年下半年上市的新股,或许上榜的原因是打新锁定的缘故。

　　在近期红周刊公众号独家刊发的一次公开路演中,他对于市场表达了清晰的观点：“结构牛不可逆，此次波动不会导致熊市，轮动思维已无价值基础，关注点要从波动回到资产好坏。个人认为二季度的行情或许将比一季度好。”

　　表7 邬传雁目前在管基金相关情况一览

　　隐形重仓平安、青啤、榨菜，鹏华基金经理王宗合强调价值投资效果远好于市场模糊时择时

　　而对于鹏华有着国民基金经理之称的王宗合，他在公募圈内还有一个称号是白酒四大天王之一。天天基金网的数据表明，这位从业已经超过10年的老将，在去年年底所管理的基金资产总规模是523.84亿元，同时任期的最佳基金回报是368.50%。

　　其实对于这位酷爱白酒股的基金经理来说， 常常在基金季报的十大重仓股中能看到白酒股占据半壁江山，不仅是一线的茅五泸是其中常客，此外汾酒、洋河、古井贡的名字也常常会出现在前十的行列，那么基民的问题随之而来，在前十之外王宗合还会一如既往仅挺大消费类股票吗？

　　整体来看，王宗合的风格是“精选个股，专注价值，长期投资，穿越牛熊”，比较稳健，擅长于从社会、产业等长周期角度去挖掘行业和公司。记者用去年一度创下认购纪录的鹏华匠心精选和他管理时间最长的鹏华消费优选来做比较， 发现排在第11到第13位的股票都是中国平安、青岛啤酒和涪陵榨菜。

　　在操作策略和市场展望时,他坦言，大家或许有个疑问，为什么在目前的市场环境下不进行一定的择时选择？“我们的答案是：回顾历史，我们通过深度研究、长期持股的价值投资来穿越周期，所取得的效果是远远好于在市场模糊状态下去做择时选择的。所以我们将一如既往地把精力放在深度研究上，把我们篮子里的鸡蛋看好；同时我们也将持续跟踪研究篮子以外的具有长期成长价值的新兴行业里的龙头公司，并努力将它们纳入我们的投资中来。”

　　王宗合一直对外表示其个人的投资属于价值成长的范畴，他在春节前的一次公开路演中曾解释过：“价值成长投资的一个核心是赚企业创造出价值的钱，而企业创造出的价值很大一部分权重来自于企业长期稳定持续复利式的、基本靠现金流成长创造出来的价值。”

　　表8 王宗合目前在管基金相关情况一览

　　（文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）