东方电缆2020年年报解读：当下很美好，但未来堪忧！

说明：本文所述信息和观点，不构成投资建议，据此买卖，盈亏自负！

写在前面

昨天在几个平台发布了本篇文章后，收到了一些网友的评论。有几个网友质疑我们说，“之前发的文章不是还看多东方电缆吗，怎么现在看空了”。拜托！看文章的时候能不能看仔细点，我们都怀疑这些人只看了题目就跑来评论。首先，我们从来就没有使劲看多过东方电缆，如果那么有信心，就不会持仓都不超过10%了；其次，难道持有就必须使劲看多，就不能有担忧的地方吗？做投资还是要尽量理性客观，尽量不要犯屁股决定脑袋的错误；第三，价值投资投的是什么？归根结底是你投资这个公司后，其余生累积创造的自由现金流的折现。当然，如果是价值投机，不用考虑那么长远，只要你能预测出公司中短期内业绩能超市场预期，往往能吃到一波主升浪！

自我们2019年介入东方电缆以来，不知不觉间已经过去快两年了。在我们之前的文章中我们讲过，东方电缆属于典型的上演“戴维斯单击”效应的股票，也就是股价的持续上涨主要靠eps的上涨来推动，而pe反倒对股价上涨起了反作用！

很不走运，我们关注到东方电缆有点晚了。如果我们在2018年就关注到他，一旦读了他的2017年财报，那么2018年一定会重仓东方电缆，因为其2017年的财务报表非常异常，当年东方电缆的实现净利润仅仅0.5亿，但他的经营性现金流净额居然是负的6.71亿。

请注意，这不是投资活动现金流净额。经营性现金流净额与净利润差距如此之大，一般有两种情况，一个可能是应收账款猛增所致，一个可能是存货猛增所致。显然2017年的东方电缆属于第二种情况，这就意味着东方电缆2017年猛增的存货将在2018年甚至2019年逐渐变成营收和利润。确定了这一点，接下来你肯定会去追寻东方电缆2017年突然大规模备货的原因，最终你就会知道海上风电抢装潮要来了，一旦关注到海上风电的投资机会，那么除了东方电缆，你可能还会挖掘出海上风电产业链上的其他潜力股，比如明阳智能。

当我们2019年关注到东方电缆时其前复权股价已经接近10元，建仓不久后就迎来大的回调，一度浮亏20%左右，然后底部企稳后开始加仓，等刚刚解套盈利时，因为我们挖掘出了潜力更大的ETC龙头股万集科技（经常看我们文章的朋友应该知道，我们2019年8月-2020年3月期间的第一重仓股是万集科技），考虑机会成本，于是把东方电缆全出了买入万集科技。显然，我们当时的选择是正确的，因为2019年万集科技给我们的回报超过一倍，如果继续持有东方电缆，2019年的回报率不超过30%。

这让我们得出这样一个结论：上演“净利润断层”效应的潜力股比上演戴维斯“单击”和“双击”效应的潜力股爆发力更强，但上涨趋势持续的时间要短（往往不超过1年），暴涨完后大概率就是暴跌加阴跌，所以切不可恋战。除了万集科技，不防关注一下去年的十倍股英科医疗。

关于戴维斯“双击”和“单击”，我们之前已经写文章分享过，以后找时间再专门分享一下我们鹏风股票研究小组最钟爱的“净利润断层效应”。

东方电缆为什么2020年才迎来真正的主升浪？

当我们2020年上半年看了其2019年年报后，确实对市场很失望，如此之好的业绩增速，并且2020年订单充裕，业绩一定还会继续大增，可为什么都没有一个像样的主升浪。我们最终得出的结论是主力太弱。加之后来我们预计2020年疫情会对公司生产经营造成严重影响，当年业绩大概率会不及预期，所以即便认为市值不足百亿的东方电缆是低估的，也没有配置太多仓位。

不过，令我们万万没想到的是东方电缆居然在2020年下半年迎来了真正的主升浪，一周多时间股价从14元左右拉升到19元附近。于是我们紧急研究公司经营情况，还特意给公司董秘打了电话，最终了解到公司生产经营受疫情影响并不大，很多订单都在执行中。

如此看来，东方电缆2020年实现我们预测的8亿左右归母净利润是大概率事件了，于是我们把东方电缆2020年的中性偏悲观估值范围上调到140亿-200亿，而当时其市值大概为130亿，显然低于中性偏悲观估值范围的下限，有足够的安全边际。所以我们在19元附近追高加仓东方电缆。还算幸运，主力休息了几天后继续拉升，使我们很快脱离了成本区。

不过，不太幸运的是，因为一方面为了等其2020年财报，一方面预测其2021年业绩有保证，觉得市场上的热钱可能会来接力炒作，所以在持有的这几个月里，没有在阶段性高点卖出过，卖出的部分也是因为挖掘出其他胜率和赔率更高的个股后，不得不在阶段性低点卖出的。所以，虽然目前我们还持有7%左右仓位的东方电缆，但成本并不是很低。

为什么在2019年我们发现东方电缆时到其股价创历史新高这段时间，其股价区间涨幅接近2倍，而我们仅仅在东方电缆身上赚了不到60%的收益呢？

答案在我们今年做水泥行业复盘时找到了，这里我们就不再重复讲了，道理是一样的。感兴趣的话，可以去看看我们春节前的文章《水泥行业复盘：价值只会迟到，但从不缺席》。

东方电缆2020年年报解读：当下很美好，但未来堪忧！

在疫情肆虐的2020年里，东方电缆显然是A股众多上市公司里最靓的仔之一。2020年其营收50.5亿，同比增长36.9%，其中海缆海工业务营收24.2亿，同比增长50.04%，陆缆业务营收26.3亿，同比增长26.6%，综合毛利率高达30.55%，实现净利润8.87亿，同比增长96.3%。

公司的业绩不仅亮眼，各项财务指标也非常健康，几年内不可能出现因为债务违约而爆雷的风险。

目前，大股东宁波东方集团股票质押数不足其持有股票总数的13%，有息负债率不足12%，几乎没有银行借款，剩余的6亿多可转债，大部分估计也得债转股。现在的东方电缆几乎是无债一身轻。与其同时，公司货币资金高达12亿多，账上的钱也发愁该怎么花。

所以，东方电缆至少三年内不存在债务违约而爆雷的风险。我们再看看其现金流和利润质量情况。

从上图中我们可以发现，2020年东方电缆的净现比只有0.89，净利润和经营活动现金流净额缺口接近2亿。这2亿的缺口到底是应收，还是存货呢？通过财报我们发现，其2020年末应收账款17.92亿，同比增加53%，这个增幅超过营收的增幅36.9%，而存货为9.5亿，同比增加52%，这个增幅也超过营收增幅。这说明造成东方电缆利润质量没那么完美的原因两方面都有。考虑到2021年仍处于海上风电抢装潮期，东方电缆作为海上电缆龙头，其产品不愁卖，客户都是超有钱的电力公司，所以其2020年产生的应收账款肯定都能变成真金白银，而存货也会慢慢消化掉。我们再看看公司近几年盈利能力的变化。

从上图我们可以发现，东方电缆从2018年开始，毛利率、净利率、净资产收益率连续高速增长三年。显然公司净利率和净资产收益率的提升，主要得益于毛利率的提升，而毛利率的提升主要得益于公司产品的持续涨价，因为过去三年公司产品的主要原材料铜的价格整体并没有下跌。由此可见，东方电缆的行业地位和产品竞争力有多强，不愧为中国海上电缆龙头！

然而，这世界上从来就不会有主营业务毛利率一直上升的公司存在！不出意外，2020年将是东方电缆毛利率、净利率、净资产收益率的历史最高水平。

首先，公司产品的主要原材料铜的价格今年涨幅很大，目前仍在高位；其次，随着疫情得到控制，几乎所有电缆生产企业都已经完全恢复生产经营。东方电缆虽然是行业龙头，但并不是海缆的唯一生产企业，像中天科技、亨通光电也是非常有实力的竞争对手，所以电缆的供不应求局面正在慢慢得到扭转，那么，电缆价格今年不跌都不错了，指望继续涨价不现实。

而2021年如果毛利率下降，那么，2021年以后就更不可能再增长了。众所周知，海上风电的发电成本是陆上风电和光伏发电的一倍左右，离平价上网还很遥远。之所以此行业能迎来大发展，主要是因为国家政策推动。然而，今年是海上风电国家补贴的最后一年，这以后海上风电国家就没有补贴了，一旦没了国家补贴，各个电力公司再上风电项目就会亏损。

你可能会说，没了国家补贴，沿海各省会出台本省的海上风电补贴政策的。但，这个存在很大的不确定性，而且补贴力度也不会太大。所以，这个潜在的、不确定的政策托底，仅仅能保证接下来几年海上风电行业市场规模不会断崖式下下滑，但绝不能保证其继续高速增长。而一旦没了高速增长，风电设备市场的供求关系就会彻底扭转，产品价格下跌是必然的。

毛利率下降、营收增速下降甚至营收萎缩，自然净利润也会下滑，净利润下滑的同时，东方电缆这两年投资建设的在建工程陆续在完工，净资产规模又在增加，所以，净资产收益率下滑也是必然的。

你可能会说，那都是2021年以后的事了，现实的情况是东方电缆2021年1月份时海缆订单62亿左右，海工订单8亿左右，合计70亿左右，再加上今年陆续新增的订单，那么2021年东方电缆的营收至少超过70亿。就假设其2021年毛利率和净利率都会有所下滑，净利率下滑至15%左右吧，那么其2021年的净利润也超过10亿呀。目前东方电缆市值150亿，所以，其真实市盈率也才15倍而已。

15倍真的不算高吗？作为制造业企业，你不防想想未来十年东方电缆累积能赚多少钱？如果他未来十年累积赚不了150亿的净利润，为什么要在这个价格投资他，要知道，A股有不少企业未来十年的累积净利润是超过他们现在的市值的。反之，如果你认为东方电缆用不了十年就能累积赚150亿利润，那么，在我们看来，他现在的估值大概率不算贵。

写在最后

中长期来看，市场先生真的很理性，很聪明，他不仅考虑了东方电缆长期的资本回报率，也充分考虑了其2021年后的不确定性。虽然，不出意外今年东方电缆业绩还会同比增加，但目前市场给的估值也许已经把今年的成长性算进去了哦。

总之，稳健投资致富没有捷径，唯有不断夯实投资基本功，不断提升对世界、对市场、对公司的认知水平，你才有更大的概率实现美好目标。相信常读我们的文章，一定可以帮你夯实投资基本功和认知水平的。如果我们的分享让你收益，记得点赞和转发哦。谢谢！