B站，那么普通却又那么自信

三年前，哔哩哔哩带着中国最年轻的一批人，登陆纳斯达克。

但Z时代经济彼时并没有被资本看好，上市首天就遭遇破发，不过幸运的是，哔哩哔哩赶上了视频时代的红利，三年时间B站股价上涨近十倍，达到历史高位。

而随着“中概股回归潮”愈演愈热，哔哩哔哩也选择在港交所二次挂牌，并且将每股定价定为808港股。美股股价近些年的大涨无疑给哔哩哔哩带来自信，但哔哩哔哩似乎并未想到自己还是那么普通。

3月29日，哔哩哔哩开盘破发，低开2.85%，盘中一度跌超5.75%，尾盘虽直线拉升，但是收盘价依旧低于发售定价。

上市前的乌龙

3月26日，哔哩哔哩（下称B站）在港交所披露最新资料表，原本是B站展示自己的机会，但是却闹出一个大乌龙。

B站更新的这份资料中显示，公司名字处为“百度集团”，而并非“哔哩哔哩”，太过明显的错误，让不少网友猜测B站是否是套用了其它企业的申报模板。

对此，B站一名内部人士回应称，该份公司资料表并非B站自己撰写，而是世达国际律师事务所（skadden）撰写。“B站和百度都是用的世达国际律师事务所提交公司资料表，没想到律所‘自己抄自己作业’，导致封面资料的公司名字处出现低级失误。”该名内部人士愤怒地表示。

虽然B站出面解释，但其背后暴露出的问题还是令人细思恐极。

对于严格审查的上市申报材料都采用“复制粘贴”的形式，那其它地方或许只会更加敷衍了事。这个乌龙，无论是投行、律师等中介机构履职尽职中的疏漏，还是B站自身管理审核问题，都说明在信息披露环节不够审慎，把关监督松散。

对此，央视网也站评论称：公开上市不是儿戏，要面对所有公众投资人的挑剔目光，申报材料是其中常规性、必要性的部分，是最不应该发生错误的地方。真实、准确、完整地披露信息，是维护资本市场秩序的关键。其中，“准确”是最基本的要求，也是保护投资者合法权益的前提。

央视网表示，当前，越来越多优秀的互联网公司回国二次上市。高质量的信息披露和材料申报，是展现企业自身价值的重要方面，也是获得投资者信任的基本条件。天下大事，必做于细，希望头戴光环的互联网公司继续创新、保持细心，中介机构也要做好“看门人”，压实责任、提升执业质量，共同推动资本市场健康规范发展。

由于B站的粗心大意，不少中签投资者在上市前就产生破发忧虑，相关股票论坛里担忧、看空的声音逐渐增多。

果不其然，投资者的担忧成为事实。B站上市首日破发，市场情绪消极，大量投资者割肉跑路，“B站不值”成为市场主旋律。

对此，B站董事长陈睿回应称，“资本市场大形势比较差，应该算是黑天鹅事件。我相信未来公司会证明价值。今天有一种 Yesterday Once More的感觉，我们在美股上市的时候也破发了。但我那时候说过一句话，未来十年没人会记得B站股价破发这件事。”

当然，市场环境也好，低级错误也好，确实只能影响上市公司一时的股价，真正决定公司股价未来走向的还是这家公司的业绩、想象空间以及未来发展规划。

但是，B站会有好的未来吗？

亏损逐年增多

B站2020年第四季度财报数据显示，截至2020年第四季度，B站月均活跃用户达2.02亿，日活用户达5400万，同比增长42%；月均互动数达47亿， 同比增长94%；日均视频播放量达12亿，同比增长70%。

B站出色的数据却没有给出出色的营收，据招股书显示，哔哩哔哩在2018年、2019年、2020年三年中，营收分别为 41.29亿、67.78亿和119.99亿元人民币，相应的净亏损分别为6.16亿、12.89亿 和30.12 亿元人民币。

此前，优爱腾等几家长视频平台一直被诟病亏损过高。用户基数虽大，但却面临高昂变现成本，与之相比，B站的亏损还在可接受范围。但如今，随着B站亏损金额不断攀升，资本市场的担忧也逐渐显现。

2020年第四季度，B站在营收方面投入10.21亿元，2020年全年这部分的支出高达35亿元，同比增长高达191％。

同时，财报显示，B站的获客成本也正在明显上升。从2020年第一季度的144元左右增长至2020年第四季度的213元，增长达48%。

而从B站月活、日活来看，截至2020年第四季度末，B站的MAU为2.02亿，移动端月活达1.87亿，分别同比增长55%和61%，增速相较于上个季度有所提升；日活用户则增长42%达5400万。

但是基于上述数据计算可知，B站2020年第四季度的的用户活跃度为26.7%。纵向对比发现，这一数据创下近六个季度的新低。

根据公开数据计算，2019年第三季度到2020年第四季度，B站用户活跃度数据分别为29.4%、29.09%、29.47%、29.43%、27.3%和26.7%，呈逐渐下降趋势。

对于B站来说，用户留存和增长还存在不小挑战。

B站董事长陈睿最近提出，2023年内B站MAU可达4亿。如果按照目前B站的营销投入以及用户增速，这一目标实现起来并不容易，而且代价可能会是长期亏损。这显然不是资本想要看到的。

盈利“枷锁”难解

B站的亏损不止营销负重。

细看B站营收结构，游戏、增值服务、广告和电商四大业务是其主营业务。

并且从一定意义上说，B站是靠游戏发家，过去很长一段时间，游戏是B站最重要的营收来源。但在2020年第四季度，发生了改变。

2020年第四季度，包括直播在内的增值服务业务首次成为B站第一大营收支柱。

游戏贡献11.3亿元营收，同比增长29.74%；增值服务营收12.47亿元，同比增长同比增长118%；广告业务收入7.22亿元，同比增长149%；电商收入7.41亿元，同比增长168%。

而游戏占比的下滑，也在B站全年营收中体现。

2020年全年，B站游戏业务营收48亿元人民币，同比增长33.5%。但总收入中比例仅40%，2018和2019年这一比例分别为71.1%和53.1%。

不得不承认的是，B站对于游戏这一单一业务的依赖性正在下降，增值服务等业务的崛起，利好B站；但作为B站长期少有的盈利板块，游戏业务营收占比下滑，在持续亏损的情况下，是否也令人感到困惑与担忧呢？

此外，平台分成成本（即平台从收入中分给利益相关方的部分）也在逐渐增大。当前B站的两大营收支柱直播和游戏都需要给相关利益方提供分成。

游戏业务方面，B站多是联运或代运模式，自研游戏较少，据了解，B站需要分给游戏厂商约50%的利润；而直播业务方面，平台同样需要将利润给到相关主播。

以2020年第二季度为例，彼时B站的分成成本高达10.27亿元，同比增长79%，创下新高。

成本的不断增加，让B站雪上加霜，而如何平稳的让多架马车前行，也是B站需要解决的问题。

破圈难，破圈后更难

破圈本身就是一种探索，期间难免会有磨合乃至试错。

从客观数据来看，B站算是完成了2020年破圈目标。但在持续破圈的路上，如果想继续保持用户增长，扩展更多元的用户群，其在运营管理和应对风险方面将迎来新的挑战。

而这些挑战可能体现在直播监管、番剧审核、Up主管理等多个层面。

就在上月，动画区头部UP主LexBurner言论与B站引进番剧《无职转生》引发争议，导致苏菲、UKISS、视客等品牌宣布取消与B站的所有合作。

最终，B站选择禁封UP主、下架《无职转生》番剧。近乎断腕的方式显示其态度决心，但治标更治本才是关键。

有舆论指出，现阶段B站发展很快，相关管理难以跟上发展速度，或是导致公关危机的重要原因。

全国“扫黄打非”办通报显示，2020年以来共接到群众反映B站问题的线索逾500条。按照转办线索，上海市相关部门对B站行政立案处罚六次，约谈10余次。针对B站平台存在某些内容涉及色情低俗等较突出的问题，上海市“扫黄打非”办联合市委网信办、市文旅局对B站进行约谈，责令其限期整改两周。

由此可以看出，相比于陈睿提出的4亿用户目标，头部UP主的管理、直播监管、番剧审核、圈层平衡等关乎B站基础运营的问题，更为关键急迫。

此外，随着用户增长加速，B站自身组织建设力、品控风控体系或将进一步承压，能否跟上扩容脚步，将是重中之重。

同时，随着B站不断破圈，不断向多元化发展，新老用户之间的融合问题也不容忽视。

总之，身背亏损之压，频频破圈的B站，想要完成4亿用户的野望，需要做的还有很多，因为对于市场来说，现在的B站很普通。