黑天鹅再现！美债收益率飙升引发全球恐慌，A股跌幅为何大于美股

近期美债收益率成为扰动全球金融市场的主因，受10年期美债收益率再度飙升影响，不仅美股纳指出现大跌，随着无风险利率的快速上升，A股高估值板块也是频频杀跌，基金抱团股屡屡遭受不利。

虽然A股在经历春节之后的持续大跌之后，指数探底空间已经有限，但倘若美国经济复苏，美债收益率上升，从而导致通胀上行货币收缩，是否会导致全球股市大震荡，也是市场担忧所在。

全球市场又来黑天鹅，美债收益率威力何在？

对于资本市场而言，黑天鹅无处不在。2021年年初至今，美债收益率的上行速度远超全球其他经济体，逐日攀升的美债收益率，更是压制了权益市场的表现。就在上周，美国10年期国债收益率一度突破1.7%，不仅攀升至1.75%以上的日内高点，更是创出最近14个月以来的最高水平。

不止股市受到冲击，在多数情况下，美债价格与黄金走势趋同，美债收益率走势与黄金相反，就在美债收益率飙升当日，黄金价格也是也是遭受了沉重打击。

美债收益率的上行之所以在全球范围内都带来较大影响，主要与美元是公认的国际货币，而最能够代表美国无风险利率水平的美债收益率，更是被视为全球资产定价之锚。

美债收益率攀升之所以会影响股市，是因为美债收益率的攀升就意味着债券的价格下跌，下跌幅度越大，债券的吸引力会逐渐增加。此时，也会有投资者会将资金从股市取出来去买债券，从而影响股市。

短期而言，美债收益率的核心影响因素是经济表现、通胀预期和货币政策。不过虽然美国国债短期的收益率仍然还在攀升，但对A股的影响已经在边际弱化。一方面，A股经过了前期的回调之后，市场整体的投资价值再次得到凸显；另一方面，外资的流出现象也有所缓解，A股现在已经回归到以国内资金定价为主的状态。

A股跌幅远大于美股，美债收益率攀升如何影响A股市场？

在美债收益率飙涨之后，A股跌幅远大于美股。由于缺乏增量资金的支撑，高估值与前期涨幅巨大的抱团股更是出现暴跌，无论是美股科技股的调整，还是A股抱团股的大跌，下跌逻辑均是大同小异。由于当前影响市场的主要因素仍来自海外市场波动，美债收益率的快速上行，导致利率在短期内仍将对高估值板块形成冲击。

对于美债收益率上行将如何影响A股，私募排排网也就此采访了星石投资、大道兴业投资基金经理黄华艳、伊洛投资总经理许传华、君创基金总经理商维岭等私募人士。

星石投资：后周期的消费品和资源品继续受益

美债收益率的主要影响因素是经济和通胀。在当前疫苗推广速度加快，新增病例下降，拜登1.9万亿财政刺激落地的情况下，经济回升和通胀上行是确定的，只是空间和节奏还需要去观察。

近期市场的调整是市场过早的反映了通胀的上行，因为大家对未来的经济、通胀更乐观，所以商品的价格出现了比较快速上涨，又进一步的引发大家对通胀上行的预期，形成了正反馈。实际上从政策刺激→需求、就业回升→通胀上行→政策收紧→股债下跌是需要相当一段时间的。依照最新预测，美国实现充分就业比较乐观的时间是在2022年。

国内来看，CPI目前还是负的，PPI上行比较快，但政策更关注的是CPI这个指标，至少在中期看不到政策出现明显转向的可能。如果转向过热甚至滞涨，则对整体股市都要提高警惕，后周期的消费品和资源品可能会继续受益。

伊洛投资总经理许传华：外资重仓股受扰动

美债收益率持续上行对A股市场的影响有三方面：

1、在于中美利差的收窄，或将导致境外投资者的资金流出A股，A股市场流动性进一步收缩。

2、在于以美债收益率为代表的全球基础利率的上升，在估值上根据现金流折现模型，美债收益率上升会连带全球无风险资产收益的上行，导致折现因子变高，并对A股市场中由估值驱动的公司形成估值压制。

3、自陆股通开通以来，外资持仓相对较高的公司对于美股走势关联度增强，美股下挫将导致A股中外资持仓相对较高的公司产生扰动。

鉴于处于价值洼地的机会显现，以及今年一季报同比去年疫情期间有良好表现，A股结构性行情或将持续，美联储上调通胀预期亦会使大宗商品走高，利好资源、化工板块。

君创基金总经理商维岭：市场重回结构性行情

从对利率政策预测的美联储点阵图可以发现，认为在2022-2023年加一次利息的官员仍属于少数。因此我们判断，接下来一段时间不用太担心加息对市场的影响。美国2020年M2的增速20%以上，又因为疫情造成消费和投资的不足，2021年通胀通胀上行是货币流动性充裕下大概率会发生的事情。

对于目前A股整体状态而言，一方面面临海外市场流动性影响，另一方面更多受到国内货币政策的影响。

目前全球流动性宽松，促使海外资金继续加速流入A股市场，国内方面主要受到央行货币政策不急转弯的影响，维持在适度合理充裕状态。

但考虑2021年国内经济进入复苏周期，货币政策及财政政策有望回归到合理水平，较去年的宽松状态会有边际收紧，因此我们判断会影响A股市场估值回归，这也是前段时间A股市场大幅调整的一个核心因素。

就目前市场而言，我们认为下跌告一段落，但是很难在现过去两年的单边上涨行情，预计会震荡缓慢上行，重回慢牛格局，用时间和公司的成长来消化相对较高的估值。市场会结束普涨行情，重回结构性行情，需要专业的投资团队进行持续深度研究，选择最具价值的企业进行准确布局。

大道兴业投资基金经理黄华艳：警惕二次回踩

我们认为A股目前自身在进行修正，特别是机构抱团股的估值出现泡沫后，杀估值仍然在进行中，短期可能企稳反弹，但是还未进行二次回踩。之前我们定义本轮下跌为中期调整来临依然有效，未来A股可能杀完估值再杀业绩，不只是业绩亏损的公司，业绩不达预期的盈利公司也可能面临继续调整。