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美债收益率大涨,谁在大量减持美债?结果你未必猜得到

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  从2020年7月开始,作为全球无风险投资收益率的标杆,美国国债的收益率呈现持续增长的趋势。对此,专家们的解读有很多种,有的说是美国经济复苏速度超出了预期、有的说是美联储加息、有的说是俄罗斯抛售美国国债。

  大多数专家们的解读,肯定都是错误的,由此也证明了专家们的水平,学习能力、数据处理能力有待提高。

  先给大家更新一下专家们过去几年的错误认知,从2007年到2019年,全球增持美债规模最大的国家是英国、法国、加拿大。中国、日本在2007年到2014年期间增持美债的规模还能排入世界前三,不过从2015年开始,中国和日本都在抛售美债。

  2020年,随着新冠肺炎疫情的爆发,美联储再次开启了量化宽松的货币政策,美国国债收益率已经低于通货膨胀率,10年期美债的真实收益率是负利率。这也使得金融资本大量减持美债。

  风景如画的加勒比地区,有两个著名的小岛,英属维京群岛和开曼群岛。作为避税的天堂,这里也是国际金融资本的“集散地”。2020年,加勒比地区的投资者减持了2,665亿美元的美债,成为减持美债规模最大的地区。

  位于比利时、法国、德国的欧洲小国卢森堡,是欧洲的基金管理中心,2020年减持575亿美元的美国国债,减持规模超过了中国和日本的总和。

  需要说明的是,随着美债收益率下降,加勒比地区和卢森堡从2011年开始,就在减持美债,2020年大规模的减持,只不过是美债负收益导致加速减持的结果而已。

  美元是全球储备货币,美债是风险水平最低的投资产品,也被很多国家的央行作为货币发行的资产进行储备,即便是美债负收益,作为储备资产也不会遭受大量抛售。而对于抵御通胀能力最低的金融资产而言,美债的负收益,使得它们不得不抛售美债,寻找其它的资产进行投资。比特币和油价的快速上涨,也是金融资本大量减持美债的必然结果。

  

  图 1 美国国债收益率(1955-2019)

  美国国债是美国联邦政府为了弥补财政赤字发行的债券。二战结束后,美国联邦政府的收入占与美国GDP的比例基本保持在15%到20%之间。在1968年之前的战后恢复期,美国联邦政府基本处于财政平衡的状态。从1968年到1982年,美国进入了战后通胀期,美国联邦政府的财政赤字率也有较大幅度的提高。进入21世纪后,美国联邦政府就处于常年的财政赤字状态。

  作为债券市场信用等级最高,风险等级最低的债券,美国国债的收益率也是全球资产投资零风险投资的收益率,10年期美国国债的收益率也常常被当作一年期存款利息的标准。从1983年开始,随着美国联邦政府财政赤字的不断堆积,10年期美国国债的收益率也呈现出逐渐下降的趋势。

  

  图 2 10年期美国国债收益率(1960-2020)

  2020年,随着新冠肺炎爆发,美国联邦政府先后批准了两期近3万亿美元的疫情纾困资金,全年估计发行的国债超过4万亿美元。美联储再次通过增持美国国债和抵押贷款债券开启了量化宽松的货币政策。10年期美国国债的收益率最低跌至0.52%,如果按照2%的通货膨胀率计算,10年期美国国债真实收益率(名义收益率-通货膨胀率)已经变为负值,继战后通胀期和次贷危机之后,美国国债再次出现负收益。

  

  图 3 美国国债主要交易(2007-2020)

  按照财政赤字估算,从2007年到2020年,美国联邦政府大约发行了16万亿美元国债(2020年按照4万亿美元估算)。其中美联储和国外投资者分别增持了4万亿和2万亿美元左右的美国国债,占新增美国国债的比例约为30%到40%之间。

  在过去的14年中,欧洲投资者增持了1.6万亿美元的美国国债,欧洲也是外资中购买美债规模最大的资金来源。加拿大增持了3.6千亿美元的美国国债,增持规模超过了整个亚洲地区。加勒比海地区减持了4.6千亿美元美国国债,是减持美国国债规模最大的地区。

  

  图 4 世界主要国家美债交易(2007-2020)

  在过去14年中,英国增持了1.9万亿美元的美国国债,法国增持6千亿美元的国债,上述两国国家不仅欧洲增持美国国债最多的国家,也是世界增持美国国债规模最大的两个国家。日本和中国是亚洲地区增持美国国债最多的两个国家。在2014年之前,日本和中国增持美国国债的规模也能排进世界前三,与英国、法国、加拿大不同,2014年后,日本和中国都开始减持美国国债,同样减持美国国债的还有中东的石油出口国。相对其它国家而言,德国对美国国债的交易规模明显较低。

  

  图 5 美国国债交易(2020)

  从2007年次贷危机爆发到2019年,国外投资者购买美国国债的规模与美联储大体相当。2020年,美联储净增持了2.3万亿美元的美国国债,成为美国联邦政府为筹集纾困资金发行国债的主要“接盘侠”,而国外投资者总共减持了5.4千亿美元的美国国债,其中加勒比海地区减持美债规模高达2.7千亿,是减持美债规模最高的地区。

  

  图 6 世界主要国家美债交易(2020)

  从2020年全年交易的情况看,世界主要国家都出现过减持美国国债的现象。作为美国最坚定的盟友,英国从6月份开始之间增持美国国债,全年净增持美国国债规模达到667亿美元。而法国作为过去13年中,增持美国国债规模第二大的国家,全年共减持美债金392亿美元,成为世界主要国家中减持美债规模最大的国家。中国是亚洲国家中减持美债规模最大的国家,全年减持美国国债340亿美元。日本、中国、中东产油国共减持了近800亿美元,占亚洲减持美债规模的50%左右。

  

  图 7 加勒比地区美国国债交易(2007-2020)

  加勒比国家与地区包含古巴、海地、多米尼加、牙买加、巴哈马、安圭拉、安提瓜和巴布达、阿鲁巴、巴巴多斯、博奈尔、圣尤斯特歇斯和萨巴、英属维尔京群岛、开曼群岛、库拉索、多米尼克、格林纳达、瓜德罗普、马提尼克、蒙特塞拉特、波多黎各、圣巴泰勒米、圣基茨和尼维斯、圣卢西亚、法属圣马丁、圣文森特和格林纳丁斯、荷属圣马丁、特立尼达和多巴哥、特克斯和凯科斯群岛、美属维尔京群岛。

  风景如画的加勒比地区,对于大多数人来说,可能是心驰神往的旅游胜地,除了古巴、海地、多米尼加、牙买加、波多黎各、特立尼达和多巴哥外,可能只有发烧级的旅游爱好者和地理爱好者才能知道他们的存在。从经济规模到政治影响力,加勒比地区似乎都不是日常人们关注的重点。就是这么一个地区,却出人意外地成为了2020年减持美债规模最大的地区,不得不让人大跌眼镜。

  对于专业投资人来说,英属维京群岛、英属开曼群岛虽然没去过,但肯定听说过。很多的招股文件上的公司注册地就在这两个在地图上都无法标注的西太平洋小岛上。作为资本避税的天堂,英属维京群岛和英属开曼群岛虽然人口不多,也没有什么实体经济,但却成为全球金融资本的重要集散地。随着美债收益率的持续下降,加勒比地区从2011年开始,就在减持美债,从2011年到2019年,总共减持了近2.2千亿美元美国国债。2020年,随着美国国债成为负收益,加勒比地区更是减持了2.6千亿美元美国国债,成为减持美国国债规模最大的地区。从2020年8月开始,加勒比地区持续减持美国国债,也成为美国国债收益率逐步提升的主要原因之一。

  

  图 8 卢森堡美国国债交易(2007-2020)

  国土面积仅为2.5千平方公里,人口规模60多万的欧洲小国卢森堡,是欧洲最大的基金管理公司,管理者近千亿美元的资产。作为欧洲主要的金融中心,卢森堡在国际金融市场的地位有点类似于英属维京群岛和开曼群岛。次贷危机爆发后,卢森堡一直都在持续减持美国国债。2020年,卢森堡减持了574亿美元的国债,减持规模超过了法国。虽然减持规模比不上加勒比地区,但是卢森堡持续减持美国国债,也起到了推高美国国债收益率的作用。

  从美国国债交易的规模看,英国无疑是美国在金融资产领域最大的盟友,特别是英国在2020年完成了脱欧,在金融领域和美国的合作将会更加紧密。次贷危机后,随着美债收益率的下降。加勒比地区和卢森堡等金融资本中心都开始减持美国国债,特别是在2020年后,美国国债变为负收益,金融资本也大幅增加了减持力度,同时也带动了市场的减持趋势,从而进一步恶化了美国国债交易的供需平衡,从而造成从2020年7月起,美国国债收益率的持续走高。尽管如此,美国国债的收益率依然低于通货膨胀率(2%估算),在美国国债收益率超过通货膨胀率,实现正收益之前,金融资本减持美债的压力始终都会存在,这也使得美联储联储量化宽松政策限于两难的困境,量化宽松增发的货币在不断催升通货膨胀率,从而也加大了金融资本减持美债的压力。而美债收益率的增长,又会影响美国股市的增长,从而引发金融系统的动荡。

  虽然美联储已经处于“双通胀”和“负利率”的两难困境,在新上任的美国总统拜登推动下,美国国会已经批准了1.9万亿美元的第三期疫情纾困资金,大量的美国国债又将投放市场,美联储和全球金融市场又将面临一次严峻的考验。在美国国债大量来袭之际,其收益率将再一次大幅下降,由此引发的通胀水平提升,将进一步加大美国国债的“缩水”比例,对于手握4.8万亿美元美国国债的美联储来说,除了“阴招”和“损招”之外,不知道还有没有别的“灵丹妙药”。对于已经脆弱不堪的金融市场而言,1.9万亿美国国债不知道又会掀起怎样的狂风巨浪。

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