吴说作者 | 刘全凯
本期编辑 | Colin Wu
今天是2021年3月12日，“312”事件一周年。不知不觉中，币圈又经历了一年，但是2020年3月12日和13日这两天所带给投资者的阴影却仍未消散。
（数据来源：Trading View）
2020年3月12日，据币安数据显示，比特币从最高7966.17$跌落至最低4410$，3月13日迎来至暗时刻，跌至最低点3782.13$，两日最大跌幅超50%，而在前几周比特币才刚重回10000$。
当时受疫情影响，全球经济衰退，任何投资标的都不能够独善其身。投资者将比特币视为避险资产，但很明显的是，在经济危机面前，比特币也无法幸免。追溯到2月中到3月上旬，比特币已经迎来了一段下跌调整。
疫情的不确定性、企业破产潮和经济负担压力增重引起了宏观情绪的恐慌，后迅速地蔓延至全球各大金融市场，市场流动性危机加剧。投资者急于从标的资产中变现以缓解或应对当下或未来的生活成本支出或用本资产弥补其他资产追缴保证金的要求。金融市场风险传导路径大致为：A股-美股-黄金-比特币。
上图数据是2020年2月1日国内的疫情数据，那个时候，国内疫情严重程度要甚于国外，并正迅速向国外蔓延。
疫情在国内首先大范围爆发，A股市场率先下跌。据Tiger Trade数据显示，上证指数和深证指数首次出现大跌幅的时间段是1月23日至2月3日，形成了价格上的巨大缺口。第二次较大跌幅出现在3月6日至3月19日，这也是美股大范围下跌的时间区间。
市场恐慌情绪在2月下旬蔓延至美股市场，国外疫情已开始显现。从2月21日至3月23日，美股市场三大指数经历长达一个月的大跳水。同时，美股也创造了一项另类里程碑式记录，前后四次触发熔断，分别在3月9日、3月12日、3月16日和3月19日。
在A股市场首次大跌期间，美股大跌时期前半段，黄金仍走在稳步上涨的道路上，这可以看出黄金确实能够很好地充当起避险资产的作用。但在经济危机面前，黄金仍遭到大量抛售，投资者寄托黄金流动性以补股票等其余流动性枯竭的标的资产仓位。在2月28日，黄金出现首次日内较大跌幅，随后在3月10日至3月19日，黄金价格一泻千里。
（数据来源：Trading View）
类似于黄金，比特币因其较好地流动性，在2月份顽强抵御住其他金融市场的溃败。然而在3月份，受美股三大指数接连持续多日下跌所累，相当一部分投资者出现流动性危机。为了满足其他标的资产追缴保证金的需求，比特币和黄金此类流动性较好地资产被大量抛售，市场价格随之大幅下跌。此外期间还有原油、债券、期货等市场价格暴跌加剧了比特币的波动。
尽管各大金融市场的溃败从K线图上可以看出前后性，但需要明晰的是，任一标的市场价格的大跌并不是简单地从时间上的风险传导。在一段时间内，是由各市场各因素共同作用影响导致的。
金融市场标的资产价格的接连溃败，也是各市场投资者信心和预期的接连溃败。据CryptoQuant——矿工转移到所有交易所平均比特币数量数据显示，在过去一年时间里，还从未有出现过像去年3月12日和13日矿工如此之大的向交易所转移的比特币数量。宏观经济的恶化，比特币避险共识逐渐被股票市场流动性枯竭而瓦解，减半后的牛市预期也变得扑朔迷离，矿工持币待涨的自信受到动摇，在交易所寻求抛售。
（数据来源：CryptoQuant）
加密货币市场高杠杆化结构，遭遇极端行情，当一连串的多头合约被清算时，爆仓导致互相踩塌，加速价格下跌。特别是，保证金小、杠杆高的仓位或大额合约，发生巨额账面亏损被清算时，更容易使比特币价格加速崩溃。尽管大部分交易所都因为价格暴跌并在委托账本几乎被清空的情况下采取了“拔网线”的操作以稳定币价，但最出名的还属BitMEX。据Datamish.com数据显示，在3月12日当天BitMEX清算了价值12亿美元的多头合约。
推特用户Lowstrife是一名加密货币交易员，他指出，当比特币价格到达4000$时，BitMEX上只有1800万美元的买单，但是合约清算引擎中却还有2亿美元的卖单。
为了防止价格进一波下跌，BitMEX采取了“下线”操作暂停清算，并用交易所保险金吃掉爆仓单稳住市场，比特币随后出现小幅反弹。有人说是BitMEX拔网线挽救了比特币。
不仅仅是交易所合约高杠杆，DeFi借贷市场在这场暴跌之中也难辞其咎。DeFi为投资者发放贷款提供便利，使用以太坊即可作为抵押资产获得利息。据DEFI PULSE数据显示，2020年3月12日，有2.758milloin枚以太坊锁定在DeFi市场中。当以太坊价格发生剧烈波动时，大量的贷款面临被清算的风险。又因为价格短时间内剧烈波动，几乎在一段密集的时间里，许多投资者堵塞在以太网络中，根本来不及把资产转移，踩踏效应无疑进一步增加。
历史还会重现吗？
把时间拨回到今天2021年3月12日，在前不久比特币市场也遇上了大幅回调。仔细对比一下，下跌其实具备一定的相似性：
2020年3月12日前后，受疫情影响，市场恐慌情绪大致从A股-美股-黄金-比特币范围蔓延，原油、商品、期货等金融市场也全部崩盘。以美国、日本、西欧等为首的主要大国和地区大量印钞救市。伴随美股稳定，全球金融市场复苏，美股科技股迎来了稳定、反弹和创新高。
（数据来源：Trading View）
2021年3月12日前2-3周，因担忧美联储货币政策提前退出宽松、通胀预期攀升和经济基本面修复等原因，美国10年期国债收益率飙升，最高至1.622%。而A股以白酒类为首的核心资产、纳斯达克科技股、黄金、比特币等其余一些风险性资产均出现大幅回撤。
但是在前一段时间里，美国众议院通过了拜登政府的1.9万亿美元抗疫经济救助方案，美联储将继续实现宽松的货币政策，有理由相信有足够多的资金流入到比特币市场中。目前比特币已重回万亿市值，正在积极反弹中。
机构和上市公司的陆续进场一直是近一年以来比特币市场的一发强心剂。前段时间美图在宣布配置比特币和以太坊的公告中所说，看到了加密货币资产的未来并为进军这一科技领域提前做好了准备。机构入场投资的是未来的确定性。在以美联储为首的央行持续大放水的背景下法币通胀，机构正是看重比特币作为对冲（美元）法币持续贬值下的对冲资产的作用而不断被扩大采用。
在2020年3月12日，我们看到了这个稚嫩的市场中危险的一面，312的危险因子并没有就此消除。但与此同时，比特币也教给了我们一个道理：凡是不能杀死你的，最终都会让你更强大。
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