2021年投资者如何投资基金，经济复苏行情有望贯穿全年

近两年，个人投资者参与投资的方式正悄悄发生变化，投资者越来越喜欢用一种“省力”的方式参与市场——买基金！2019年股票型、混合型基金平均回报率达到39.8%、35.04%；2020年，上证指数上涨13.87%，创业板指上涨64.96%，偏股混合型基金平均收益率59.57%（数据来源：银河证券）。

从行业的角度来看，公募基金行业近两年也经历了大发展，权益基金2020年新增规模达到3万亿。但同时基金界也仍然流传着基金赚钱基民不赚钱的“魔咒”，基金的净值曲线与基民的收益曲线总是若即若离，如何将两条曲线合并归一也是整个行业一直奋斗的方向。

2020年初，蚂蚁财富联合几家机构发布《权益类基金个人投资者调研白皮书》，而其中最有意思的一个数据，就是对于投资者来说，实际的盈亏与基金平均持有时间的统计。报告显示，随着时间的拉长，出现亏损的概率锐减，持有一年以上获取正收益的比例达77%。

但与理想中相反的事实是，39%的受访者表示，近一年权益基金陷入了亏损，更有近60%的人表示“对权益类基金不够了解”。

对于普通人而言，基金投资是一件非常专业的事。如何灵活运用基金，让基金收益曲线与基民收益曲线归一，如何通过基金更好地匹配投资者长期财富规划，这也是基金投顾成立的初衷。

2019年10月，中国证监会推出基金投顾业务试点。

基金投顾简单来讲，就是基金投顾机构通过对基金产品和策略的专业深入研究，根据客户的情况为其匹配适合的基金投资组合策略，同时密切关注市场，适时代客户进行调仓。

易方达基金是首批获批基金投顾业务试点的机构，作为国内的头部基金公司，易方达在基金投顾业务上投入了大量的资源，秉承着以客户利益至上的理念，提供投资“一篮子”基金的基金投资组合策略。

易方达基金投顾机构业务负责人朱昱铭认为，基金投顾的策略配置里面很重要的一点就是通过构建一篮子基金的组合来提升整个组合的风险收益比，核心是通过专业的基金研究能力、严格的投资纪律并结合金融科技的应用，为投资者实际解决财富管理需求，而不是基于销售规模目的推荐“产品”。

“投资目标，波动（风险），包括投资期限的约束，是我们在构建策略之时重点考量的事情。”

“实际上从近几年公募基金行业的发展来看，有一个现象，叫风格逐步的固化。很多基金经理他们在主动收缩自己的能力范围，每一个基金经理的能力圈范围是有限的，这和每个人的成长经历、行业出身、性格特征都会有关系。”

“单一基金的风险收益特征有可能非常极端，投资者即使持有最顶尖的明星基金经理的产品，内心的纠结波动也是经常会发生的。”

以上是朱昱铭和主持人李策近期在易方达直播间就基金投顾的话题展开的精彩观点，具体请点击查看直播回放。

李策：刚刚过去的2020年，主动权益基金全年整体的收益率达到了47.6%。如何展望2021年的行情，投资者又该如何选择基金呢？

朱昱铭：近年来公募基金的业绩表现有目共睹，但客观情况是，真正赚到钱的客户的比例其实还是较低的。基金业协会曾统计，从1998年中国公募基金行业诞生以来，前19年偏股型基金平均年化收益率为16.18%，而全部个人投资者这19年实际的基金投资年化收益只有2%左右。

这个案例还是很清晰地说明一个问题，就是单个基金产品业绩的出色表现，并不意味着客户就能获得非常好的收益。所以我觉得从选基金本身来说，好基金是一个方面，更重要的可能是怎么样去投基金，怎么样去买基金，客户真正拿到手的投资回报才是最重要的。

李策：基金投顾为普通的投资者带来哪些帮助？

朱昱铭：这个问题我觉得可以从两个角度来看。第一，基金确实是一个好的投资品种，相信大家这两年应该是逐都接受了这个观点。早年可能很多人都喜欢自己去买卖股票，但发现很难有一个非常稳定的好收益。

第二个是基金虽好，但选基金的难度也是非常大的。

据统计，截止到去年底，公募基金的规模已经是接近20万亿了，基金产品的数量已经远远超过股票的数量，目前大概有4200多只股票，但却有近8000只基金，而且类型也很多样，所以其实基金研究是一个非常专业的事情。在这个过程中，第一是建议参与基金投资，因为基金是一个非常好的底层资产。第二，投资者需要多学一些基金投资方面的知识，或者找专业的基金投资顾问。

李策：有数据统计，2020年，80多只权益基金收益翻倍，现在老百姓对于公募基金还要有这么高的期待吗？我们如何理性的来看待基金的收益？

朱昱铭：2017年开始，中间除了2018年受一些外部环境因素的影响，整体市场表现还是比较平稳的。背后一个很重要的原因是我们是有一批盈利质量高、盈利稳定的企业，基金可以有这个机会去投资这些优质的企业。

另一方面是因为我们整个市场的投资者结构发生了很深远的改变，过去我们可能是一个以散户为主导的市场。这两年伴随外资持股比例提升，国内机构化的大背景下，公募基金的持股比例也越来越高了。

截至2020年底，整个公募基金持有A股的流通市值占比已经超过6%，这种占比也是在持续的提升。

在境外成熟市场，机构投资者的占比较高。以美国为例，在上世纪60年代以后，美股市场机构投资者的持股占比从一个比较低的位置持续增长达到目前60%左右的稳定水平。

李策：很多投资者在买基金的时候有很多误区、盲点，基金投顾如何解决这些问题？

朱昱铭：很多普通投资者买基金确实是比较盲目的，有一些很典型的现象，比如大家喜欢买新基金，因为觉得从一块钱开始买，上涨概率可能会要高一些。

其次，很多普通投资者容易被明星基金的光环吸引，但其实他们需要认真分析投的到底是什么，基金未来的表现、优异的业绩是否可以持续。其实很多客户是不太具备专业分析条件的。

很多客户经常问一个问题，基金买了以后，到底什么时候卖？什么时候去交易？客户自己并没有明确的判断，所以我觉得这个时候大家对专业的服务还是非常有需求的。

李策： 基金投顾和传统买基金最大的区别是什么？

朱昱铭：区别还是非常大的。举一个很简单的例子，以看病去买药为例，假设有一个药房，药店有一个坐堂的医生。你说我感冒了，准备去买药，比较专业的会直接跟医生说，我要头孢或者感冒冲剂，医生也就直接帮你开了。

如果你直接去问一个医生，你帮我看看去买什么药，他给你写一个方子，说你就去旁边的柜台买这几个药就可以了。可能有一些理性的病人就会想你让我去买这个药，到底有没有回扣，会不会你们药店就是为了多卖药让你给我开这个药，这是正常的一个心理。

但是如果你旁边是一个只负责给你看病的人，你去找那个人，你知道这个人只负责看病，并不负责卖药，他给你开的方子你可能会更加放心一些，你说他给我开的去哪个药店里都可以，我并不一定要在某某路口这个药店买这个药。

基金投顾的出发点到底是为了给病人看病，还是为了卖这个药？我觉得这个就是基金投顾和传统卖基金一个最大的差别。

基金投顾确实是一个2019年证监会推出的创新业务，这个业务就是指一个专业的基金投顾机构，在客户的授权下帮客户做基金的研究，做组合的配置，同时帮客户去完成基金的买卖，完成申购、赎回以及转换这一套全流程服务。

李策：海外基金投顾发展到什么样的阶段，我们有哪些短板需要改进？

朱昱铭：基金投顾确实是一个舶来品，美国超过70%的客户，在买基金买产品的时候都是通过他们的投资顾问去下单的，当然也包括咨询他们投顾的建议。

在美国，投顾管理的资产规模是远远大于资产管理公司的，我们看到数据大概是差不多3~4倍的水平，核心就是投顾的投资范围非常的广，并不局限于某一家资产管理公司以及产品，可以为客户提供非常多元化的服务。

在美国，一个家庭最离不开三个人，一个是法律顾问，帮你处理日常纠纷；一个是家庭医生，帮你问诊疾病；第三个就是投资顾问，帮家里理财，这是一个社会高度分工的结果，确实投资也是非常专业的事情。

李策：基金投顾怎么收费？

朱昱铭：在投顾业务里面，我们需要去支付投顾服务费的，很多人关心你收费会不会很贵，目前我们根据策略不同分别设置了不同的投顾服务费率，最高0.8%/年，最低0.2%/年。以投资10万元的进取投资策略为例，按0.5%/年的费率计算，每天仅需不到1.5元，每月相当于用一杯星巴克咖啡的钱，就可以享受我们提供的基金投顾服务。

李策：专业的机构是怎么评价基金和构建策略的？从哪些角度来评价一个基金它是好是坏呢？

朱昱铭：基金研究其实是一个非常系统化、非常细致的工作。比如说我们需要去了解一个基金的历史的收益率情况，它是一个偏长期的观察；再比如说基金经理，他擅长什么样的行业；基金的成本高不高，基金的规模怎么样；再比如更深入的一些问题，基金经理的投资适合什么样的市场环境，这可能都是需要我们去研究调研的事情。

在构建策略之前，我们需要了解客户的需求。第一，客户对基金投资的期限和目标是什么，能够承受的波动以及回撤是多少，收益和风险要同步考虑，这点很关键。以投资期限为例，比如我下个月要买房，但是我觉得这个月行情不错，想去搏一搏。如果你只有一个月的投资期限，我们是不太建议客户去配置这些高风险的权益类策略，因为风险很大，很容易造成损失。这个钱随时都会要用，是作为流动性管理的，我们需要配置波动非常可控的，回撤低的策略，比如理财以及货基。

因此，投资目标，波动，包括投资期限的约束，是我们在构建策略之时重点考虑的事情。知道我们要去哪里，才能够选择适合的道路。在了解需求以后，我们可以看一看基金大概有哪些种类，不同种类的风险收益的特征是什么样的？比如它的预期收益率，它的波动情况是怎么样？这个时候我们才能去构建出合适的策略并匹配到客户的需求，这是非常关键的。

李策：如果想知道一个基金经理的风格是不是稳定，想全面了解他的话，您认为要多长的维度去观察？

朱昱铭：看一个基金，当然我们希望观察的样本数越多越好，样本的时间越长越好，因为我们能够历经多种不同的市场环境去观察它。比如我们在经济研究里有一个指标，叫基金经理净值修复的能力，比如一个擅长投资科技主题的一个基金，在贸易摩擦的环境中，在国内可能某些板块行业景气度一般的情况下，基金的回撤表现控制的怎么样？能不能敏锐的抓住一些细分行业的轮动的机会，需要我们去仔细去观察。包括大家通常所说的穿越牛熊的能力，这都是需要积累很长的样本空间去观察的。

李策：除此之外，其实基金经理分两种，一个是有风格，一个是没有风格。您觉得我们易方达的基金经理哪一类比较多？您喜欢哪一种风格的基金经理？

朱昱铭：这个话题非常有意思，就是所谓的无招胜有招，实际上从近几年公募的发展来看，有一个现象，叫风格逐步的固化。很多基金经理他们在主动收缩自己的能力范围，每一个基金经理的能力训练范围是有限的，这和每个人的成长经历、行业出身、性格特征都会有关系。

举个很简单的例子，比如巴菲特这么高寿的一个人，他其实也是常年坚持在自己的能力圈范围内去投资的，绝对不会投那些他看不懂的行业，也不会去盲目的去扩张自己的能力圈，他希望自己投的每一步、每一个标的、做的每个决策都是有非常高胜率的。

在这样的背景下，如果我们盲目的做一些短期的博弈，做一些赌博式的投资，做一些投机行为，可能短期会收到一些回报，但是长期来看是不是一定能够给客户带来一个稳定的回报，我觉得是打一个问号的。

我们更关注的是那些风格稳定，明确知道自己能力圈边界范围的投资人，这样的管理人，我们能够非常放心的根据我们的策略去把钱交给他去管理，这也是我们希望去选择管理能力很重要的一个原因。

李策：为什么要基金投顾代为操作账户，这个又应该怎么理解呢？

朱昱铭：因为这是一个管理型的服务，一个很重要的因素是我们从客户的需求出发，去做基金的研究，做组合的配置，这个组合配置完了以后，不是说我配置完就结束了，我们一定是有一个持续的调仓和关注的过程。

比如债券基金，这两年其实信用事件也是很多的，我们经常看到某某基金踩雷了，我们会关注市场动态，会根据我们的风险研究做出主动的预判和调整。这些是很难事先去观察的，这一定会根据我们的整个一套跟踪体系去做调仓。

我们会根据市场、环境、基金经理策略的变化做出一些持续的调仓。这样持续的关注，是客户在过去买基金体验不到的，我就买个产品放在那，但什么时候卖什么时候调仓，是缺乏这样的专业服务的。

李策：策略组合构建的过程当中，投顾是怎么选择基金产品的？一个客户是要有一个单一的策略吗？还是说要有多种选择？

朱昱铭：首先从客户的维度来看，我们觉得每一个客户可能都会有不同的需求

有人做过统计，在美国过去200年的资本市场发展历史中，长期来看，股票和权益类资产是累计回报最高的，远超其他各大类资产，包括国债、信用债，包括黄金。但是问题在于我们权益市场的波动是非常巨大的，你在一个不恰当的时间买一个不恰当的基金，你可能会花很长时间才能解套，投资体验是非常差的。所以首先必须要明确。不同客户每一笔钱的投资需求是什么？

第二个我们就会看到很多客户买基金的时候，是一个打榜的买法，看宣传什么产品收益高我就去买什么。这是一个非常盲目的行为，我们需要去根据市场的策略，包括行业，包括市场风格，去给客户做一些针对性的配置。这是一个持续变化的过程。作为专业的投顾，我们除了去深入研究每一个基金产品，也会非常注重组合的配置。

组合配置里面很重要的一点就是我们希望去买一篮子风险来源、收益特征有所差异的一些产品。举个例子，比如金融主题的基金，投银行投保险，它和医药行业和科技行业的表现差异就会非常大。

如果我们把所有的产品都集中在一个方向上面，产品波动就会很大。去年上半年的时候，大家都看到医药表现非常好，一方面是疫情的原因，一方面可能是这个行业本身的周期波动，很多人在去年上半年的时候追投了很多医药行业的产品，但是后半年都比较郁闷，也需要去做组合配置的一个原因。

同样，像科技行业、消费行业一定也会有它更加合适的市场环境，以及这个行业的盈利本身的波动主体，你配置了很多不同赛道，不同市场风格背景的产品，你可能会有更好的投资体验，净值不会是一个非常高波动的状态，可能是一个相对平滑的波动，也有助于客户去长期持有，因为有些客户其实是非常担心波动的。

李策：其实每一位投资人的需求是不一样的，适用的场景也不一样，我们还是要具体问题具体分析的。这些策略和单一的基金的对比有什么差异呢？

朱昱铭：这个对比还是非常明显的。即使客户持有历史业绩优异的产品，内心的纠结波动也是经常会发生的。

举些例子，比如客户经常会关注他的一个重仓持股的情况，那么很多客户就会去关心今天股票涨了，是不是我的基金也该涨了，这其实是一个很自然的一个心理现象。

但是如果他的重仓股票出现了大幅度波动，比如在2018年茅台出现连续跌停的时候，再比如说像某些医药行业的股票出现大幅波动的时候，很多客户都会焦虑说这个人是不是也会踩雷，买一些他研究没有很清楚的股票，但是我们事后来看，可能一些上市公司或早或晚修复了一些跌幅，或者说有一些更好的表现。但是作为持有基金的过程来看的话，还是会有一些担心，会觉得我这个基金是不是应该做调仓了。

李策：对于投资者来说，最好是分散风险，不要把鸡蛋放在一个篮子里。

朱昱铭：一方面是分散风险，另一方面就是我们希望能够尽可能的抓住一些从中期来看，景气度还是比较高的方向。

无论是泡沫化的发展还是极度的低估，对于客户的持仓体验都不会太好。这个时候我们确实需要找一些不同的管理人、不同的团队以及不同的赛道，有助于我们去平滑组合的波动情况。

李策：对于2021年的整个市场，大家也很好奇，做一个展望的话，跟2020年相比，您认为相似点是什么？区别又是什么？

朱昱铭：有几点是高度确定的，一个是我们整个市场环境趋于优化，包括我们制度的改革，比如退市制度的推出，注册制的进一步推进，机构化的趋势会继续深化。

不同的地方在于当下经济的周期以及市场估值水平的变化。今年我们知道，不管是海外包括美股、包括境内的A股市场，一方面受益于疫情导致的流动性充裕，另一方面是投资者情绪的变化，所以可以看到估值水平有了明显的扩张。

展望2021年，可能需要聚焦于整个经济的基本面，企业盈利的变化。估值的扩张不可能无限的进行下去。2021年也会保持一个相对比较稳健的货币政策，靠估值的扩张去继续提升我们资本的利得是不切实际的，2021年我们怎么样去跟踪经济基本面，怎么样去跟踪盈利的景气度周期，怎么样去对组合做一些持续的调整，可能是更加关键的。

过去几年一些极端市场波动，我们会发现买公募基金，买一个相对来说风格稍微均衡一些的产品，投资回报基本上都不会特别差。但未来基金普涨普跌的大背景一定会进一步分化，很重要的一个原因是不同基金经理能力圈的收缩。

从海外的市场，包括像美国当年漂亮50泡沫的兴起和衰退都能看得出来，它和我们市场环境和企业盈利周期都是紧密相关的。所以大家也不用去过度的线性外推目前的市场表现以及行业，以及我们公募的具体某个产品，不要去过度的“追星”。

李策：在2021年，投资者要分散均衡性的配置，还要是集中在某些赛道？您怎么看？

朱昱铭：首先从大类资产配置来看的话，确实股债的性价比是在持续的发生变化。明年我们应该不会特别极端的做某一方面的押注，但是前提是我们要明确投资目标是什么。

第二点，对于赛道，从长期来看，消费、科技、医药都是一些很长、很宽的赛道，但是每个赛道里面的细分行业的差异还是非常大。在不同的行业里面去甄别出哪些的景气度是比较高，基金经理能否在擅长的赛道里面做出超额收益的能力和表现，这个是需要我们投顾去帮客户持续的研究和进行甄别的。

除此以外，传统的周期行业随着疫情的缓解，疫苗全球普及，宏观经济也会逐步迎来一个复苏的周期。顺周期行业也会迎来向上的盈利增长周期，所以我们也建议配置一些受益于经济复苏的主题赛道。

所以赛道的盈利和估值需要有一个较好的匹配，我们也会通过定量定性的研究，仔细地选择一些风格比较稳定的，业绩可预期的一些底层资产作为我们配置的工具。

李策：易方达的投顾除了给大家一个好的回报之外，在体验方面有没有什么创新的服务？

朱昱铭：从客户的服务来看，“投”是很重要的一方面，“顾”是更重要的一方面。在“顾”上面首先我们需要履行的责任是持续的调仓，这是最显而易见的，因为我们需要去根据策略，根据对市场风险的把控，去帮客户做账户的风险收益调整。

除此以外，我们会对客户做一些持续的市场解读、净值表现的归因分析、投资习惯的引导、回撤时的心理按摩等。希望客户能够养成一个非常好的投资行为习惯，包括长期持有，怎么面对组合的净值的波动。