李大霄：还会有牛市吗

　　作者：李大霄，英大证券研究所所长

　　2021年初，对A股持续向好预期的观点几乎是绝对多数比例，然而，牛年开始，A股却率先于外围市场出现调整行情，年内涨幅悉数回吐，投资者对后市行情不乐观的情绪抬头，基金发行火爆的局面也消退。

　　许多投资者会问：“还会有牛市吗？”之类的问题，这反映部分投资者对短期市场行情快速变化的迷茫。

　　其实，从A股的历史行情来看，上证指数连续两年大涨之后第三年继续收出长阳年K线的情况几乎不存在，这与美股市场的历史规律是有差异的。

　　不过，从中短期来看，A股投资者仍要面对国内股市这一行情特点。

　　在A股历史上，沪指连续两年上涨之后继续牛市行情的现象也是存在的，例如1996年至2000年的牛市行情中，即便1998年沪指行情出现整理态势，1999年和2000年A股沪指仍有积极向好行情；而同期的深成指因1996年和1997年的涨幅过大，其后多年行情也未出现创新高表现。

　　由此可见，若A股指数连续两年涨幅不是太大，第三年深幅调整的空间或有限，而投资者在第三年的优选策略则是在指数回吐至第二年阳线实体阶段伺机逢低吸纳。

　　当然，不仅从A股历史发展规律，还是从当前市场面临内外部环境，A股中长期发展前景还是乐观的，牛市还在发展，以下继续看好后市的理由。

　　图一：上证指数年K线 数据来源：ｗｉｎｄ

　　01

　　居民储蓄向股市转移趋势未改

　　由于过去两年的市场上涨，尤其是高估值成长品种获得较多追捧，A股市场越来越多的吸引社会财富的关注，居民储蓄持续通过购买基金的方式进入股市。

　　尽管由于近期行情的调整，基金发行状况有所变化，但是，我们认为居民储蓄向股市转移的趋势没有改变。

　　首先是社会财富涌向房地产市场趋势受到遏制，多地的调控政策及土地供应措施将房地产市场由大幅上涨周期扭转到消化刚性需求的平稳周期；其次，居民储蓄大量涌向固定收益类理财产品的趋势也在发生转变，因为大量高收益的固定收益产品必然抬高企业的融资成本，这与金融行业为实体经济降低融资成本的方向相悖。

　　居民储蓄通过理性投资渠道引入股票市场既有利于促进资本市场发展，支持实体经济，也有利于培育理性投资文化，倒逼实体经济更好发展。可以预见，未来将有更多的政策利好促进居民储蓄理性流入股市的发展趋势。

　　02

　　A股蓝筹权重低估现象犹在

　　尽管过去两年A股市场出现上涨，然A股蓝筹品种的估值水平并不高。A股蓝筹板块的估值甚至远低于成熟金融市场指数权重的估值水平。蓝筹估值不高与投资者市场偏好转移有关。

　　由于疫情影响，蓝筹股业绩受损，股票市场资金偏好高估值成长品种。而随着疫情受控，蓝筹股业绩改善，那么其持续被低估的局面也有望得以改善。

　　03

　　中国经济继续保持较快增长

　　随着A股市场规模的不断壮大，A股将越来越全面的反映中国经济增长成果。2020年，受疫情影响，中国是全球主要经济体中唯一实现正增长的，全年GDP增幅达到2.3%。

　　根据此次两会政府工作报告，2021年经济增长目标为国内GDP增长6%以上。可以预计，这一增长水平在2021年全球主要经济体中也属于较快增长，有利于A股行情稳中向好。

　　04

　　全球经济回暖预期抬头，大宗商品价格回升

　　随着疫苗持续上市，全球疫情受控概率提升，经济回暖预期抬头，黄金期货价格由高位回落，大宗商品价格迅速回升，通胀预期抬头。

　　对于上游产品需求的增长，反映社会需求正由低谷回升，因此，A股的周期性品种近期也出现了较好上涨表现。A股市场热点轮回，投资风格切换正在进行中，市场行情并未被空头全面掌控。

　　05

　　疫情受控，科技发展成果被更多应用

　　此次疫情发生改变社会民众的生活习惯，许多科技创新技术及产品被人们认识和接受。

　　尽管，部分高科技成长企业股价在此前的上涨过程中有虚高的成分，在科技创新趋势发展下，一些科技行业龙头的增长趋势或仍将延续。这也就意味着空头持续打压龙头科技公司的空间也将受限。

　　06

　　资本市场改革持续推进

　　在此次两会的政府工作报告中，对国内资本市场发展的表述是：“稳步推进注册制改革，完善常态化退市机制，加强债券市场建设，更好发挥多层次资本市场作用，拓展市场主体融资渠道。”

　　可以预见，2021年，国内资本市场改革将持续推进，优胜劣汰市场环境逐步完善，A股市场发展的政策利好仍值得期待，投资者入市信心有望受到政策利多的支持。