富凯摘要：去年7月天安财险被接管后，西水股份从15.99元/股一路跌至2.88元/股。2020年预亏87.36亿元，同比下降356.20%。
作者|孜斋
业绩暴雷，面临ST风险的西水股份，3月5日却迎来了涨停。最新股价报收于3.91元/股，总市值43亿元。
而据最新的业绩预告，西水股份2020年预计亏损87.36亿元，同比下降356.20%。在剥离天安财险的业务后，西水股份还有啥？
频繁登陆龙虎榜
自2020年7月，天安财险被银保监会接管后，西水股份股价一路走低，从15.99元/股最低跌至2.88元/股。
在此期间，西水股份频繁登上龙虎榜。3月5日最新一次龙虎榜数据显示，当日累计净买入153万元，共发生2笔大宗交易。
第一笔成交价格为3.71元，成交1186.13万股，成交金额4,400.54万元。第二笔成交价格为3.71元，成交1000万股，成交金额3710万元，
两笔大宗交易的买方营业部均为国金证券上海互联网证券分公司，卖方营业部为中泰证券北京学院南路证券营业部。
在这轮猛烈的下跌过程中，也有多次西水股份股价涨停或冲击涨停。有投资者认为，3月5日的这次涨停，只是超跌后短暂的游资炒作，后续下跌的风险依然很大。
成也投资，败也投资
西水股份原本是一家国有控股企业，经营建筑用水泥的研制、开发、生产和销售。2000年上市后，明天系通过旗下多家公司竞购西水股份，2002年持有西水股份36.59%的股份，成为实际上的第一大股东。
2010年，西水股份通过参与股权转让，增资扩股等方式入股天安财险，2012年跃居为天安财险并列第一大股东。2015年11月，西水股份直接持有天安财险35.88%的股权，又通过旗下三家合伙企业恒锦宇盛、金奥凯达、国亚创豪间接持有天安财险14.99%的股权，合计持有50.87%的股权，成为天安财险的控股股东。
财大气粗的明天系，给天安财险带来了大量现金，挽救了原本奄奄一息的天安财险。同时，天安财险源源不断的保费收入和投资收益，也让西水股份业绩大增。截至2020年6月末，西水股份超90%的营业收入来自保险业务。
数据显示，从2015年至2019年的五年间，天安财险营业收入198.14亿元，305.18亿元、278.54亿元、227.37亿元、146.64亿元；净利润分别是3.89亿元、6.76亿元、8481.6万元、1.29亿元和-40.68亿元。
同时期的西水股份，净利润分别是1.78亿元、3599.57万元、23.95亿元、3.78亿元和-19.15亿元。
可以看到，2017年天安财险的营收和利润数据均下降，西水股份的净利润却迎来大爆发式增长。是因为2015年保险资金投资放开后，保险资金投资收益大增，贡献了大额非经常性损益，实际上，2016年和2017年西水股份扣非净利润分别亏损7384万元和1.16亿元。
也是在2017年，原保监会收紧了短期理财型保险产品的销售，阻断了天安财险赖以生存的业务模式。同时，天安财险还面临巨额理财型保险产品的兑付危机。
可以说，天安财险成也投资，败也投资。2020年上半年天安财险投资业绩发生重大变化，投资收益率为-116.13%，债权投资减值损失577.45亿元，亏损额达到646.7亿元，净资产为-359.85亿元，这意味着天安财险已经处于严重资不抵债状态。
2020年7月，银保监会宣布接管连同天安财险、新时代信托在内的明天系旗下6家非银机构。
剥离保险，面临保壳
由于天安财险的亏损和被接管，西水股份的业绩也急转直下。
近日，西水股份发布的业绩预告，2020年预计实现归属于上市公司股东的净利润为-87.36亿元左右，同比下降356.20%左右；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-271.23亿元，同比下降3047.72%左右。
而造成亏损的主要原因是本期上半年天安财险对投资资产计提大额减值，以及自2020年7月17日起不再将天安财险纳入合并范围，对天安财险会计核算方法由长期股权投资转换为金融工具核算所致。
高达271.23亿元的亏损是如何造成的？在回答交易所问询时，西水股份进行了详细阐述。
一是2020年上半年，天安财险持有的信托产品等资产到期后发生实质性违约。经测试，该类投资存在重大减值迹象，天安财险计提投资资产减值准备577.45亿元，影响西水股份净利润-207.24亿元。
二是2020年6月30日，天安财险对投资持有的股权投资基金按质押股票市值等情况重新进行估值，公允价值变动损益为-79.41亿元，影响西水股份净利润-28.49亿元。
三是天安财险上半年净利润为-646.70亿元，按持股比例计算，应付控制的结构化主体第三方投资人（三家合伙企业LP）款项为-96.94亿元，形成的超额亏损31.52亿元由母公司来承担，影响西水股份净利润-31.52亿元。
西水股份连续两年亏损，未来将要面临ST风险。有观点认为，西水股份实际上是要对财务报表进行洗澡，目的是在保壳的前提下，将潜在危险一次性撇清，为后续会计上的报表上的腾挪留足空间。
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