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医用敷料行业“三龙头”聚首,谁更胜一筹?

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  尽管2月份包含了农历春节,但依旧没有挡住机构投资者们对上市公司的调研热情,在2月仅有的15个交易日里,稳健医疗接待调研券商数量达到32家,位居上市公司接待券商调研数量top10榜第二位。

  在此背景下,稳健医疗2月份以来的股价走势却不容乐观,截至3月4日,股价距离2月5日最高点已下挫了约30%。

  众所周知,稳健医疗是国内医用敷料龙头,与振德医疗、奥美医疗并称为我国医用敷料行业“三剑客”,近年来靠着旗下棉类生活消费品牌“全棉时代”逐渐做大做强。

  贝壳投研(ID:Beiketouyan)今天就来看一下,医用敷料三龙头到底谁更胜一筹?


  一、三企业产品、经营盈利能力对比

  1、三企业医用敷料业务以出口代工为主

  医用敷料行业的市场进入壁垒不高,截至2017年,我国有超过4500家企业从事医用敷料产品出口,且大部分为规模很小的地区性小企业,行业集中度较低。这是一个很难形成垄断的行业。

  医用敷料行业基本和医疗器械行业情况一样,美国、加拿大、日本和欧盟等发达国家不仅是全球主要的消费市场,而且这些国家的大型医药跨国企业长期占据着一定的市场份额,尤其是高端敷料市场。

  因而,像我国敷龙头企业奥美医疗、稳健医疗、振德医疗它们都是靠着业务出口做起来的,其业务形式便是为国际知名医疗器械品牌厂商提供OEM(“贴牌”)业务。

  截至目前,我国医用敷料出口额已占据全球医用敷料20%左右的市场份额,稳健医疗与奥美医疗、振德医疗占据着我国医用敷料出口前三名的地位。


  2、受益于消费品业务,稳健医疗更有定价权

  受制于代工生产业务,奥美医疗、振德医疗的毛利率均不算高,长期维持在30%左右。虽然缺少定价权,但受益于较强的成本规模优势,两者毛利率在原材料棉花等价格涨价的时候也还算稳定。

  稳健医疗与它们不一样,稳健医疗开拓的“全棉时代”,健康生活消费品业务,面向的是终端消费者,不仅在原材料涨价时可以进行成本转移,而且它本身还有定价权,最终,生活消费品业务使稳健医疗的毛利率远高于奥美医疗和振德医疗。

  数据显示,2019年,稳健医疗的敷料业务、消费品业务毛利率分别为38.48%、58.75%,消费品业务毛利率高于敷料业务近20个百分点。

  2020年奥美医疗、振德医疗的毛利率增长较多,主要是受疫情影响,防疫防护产品销量大增,生产成本下降所致。


  3、奥美医疗的经营盈利能力优于振德医疗

  由第一部分,我们可以得知三者的业务结构(按收入来看)其实是较大差别的,像奥美医疗,它的出口贴牌业务占到了近90%;振德医疗的境外OEM业务规模相比奥美医疗要小,且占自身业务比也较小,还有自主品牌业务;稳健医疗的主营业务则以“全棉时代”为主,医用敷料业务占比不到30%。

  

  不同的业务形式决定了三者的经营盈利能力略有不同,由数据我们可以得知业务较为专一的奥美医疗,它的经营盈利水平相对较高,而振德医疗既没有毛利率更高的消费品业务,也没有奥美医疗专一,因此它的净利率水平相对较低。

  不得不说,奥美医疗的医用敷料出口业务经营优势明显,不需要像消费品一样花费较高的广告推广费用,也不需要宣传自身的品牌,因此低销售费用率最终为企业带来了较高的净收益。


  二、三企业成长性比较

  1、国内医用敷料市场增速更快,振德医疗市场有望打开

  自20世纪90年代起,随着发达国家的劳动力成本不断提高,全球医用敷料中劳动力需求大、技术含量低的产品(如传统伤口护理产品纱布、绷带等)生产环节逐渐向亚洲、南美等地区和国家转移,中国承接了此轮产业转移浪潮。

  现如今,全球医用敷料市场规模基本保持稳定。而随着国内医疗基础设施的不断完善,我国医用敷料市场迎来快速发展时期,2014-2020年全球行业规模年均复合增速为3%,我国达到12.82%。

  同时,在高端医用敷料市场,国内企业还面临着进口替代机遇。


  受全球医用敷料行业增长趋缓的影响,近年来,奥美医疗的业绩增长前景不容乐观,据2016-2019年数据,奥美医疗近四年的平均收入增长率为11.1%,而振德医疗和稳健医疗的平均收入同比增长率分别为16.92%、26.57%。

  其中,振德医疗作为国内医用敷料行业的自主品牌龙头,在竞争优势得到巩固的情况下,其市场份额有望进一步扩大。

  2020年三者受国内疫情影响,收入大涨,其中振德医疗收入增幅最大,去年前三个季度收入同比增长了531.52%;而专注于境外业务的奥美医疗前三个季度收入则仅同比增长了80.46%。


  2、生活消费品天花板较高,稳健医疗值得期待

  稳健医疗的健康生活消费品业务近几年均维持了良好的增速,是企业总收入增长较快的主要原因。对稳健医疗来说,它最大的看点就是健康生活消费品业务,由于市场需求大,这个行业的天花板远高于医用敷料市场。

  在消费品领域,“全棉时代”革新性地开发出了纯棉柔巾、纯棉湿巾及全棉表层卫生巾等产品,使得公司形成了差异化的品牌内涵。经过整整10年的发展,全棉时代已形成了良好的品牌优势和销售渠道优势,想象空间巨大。


  3、以现金流佐证,稳健医疗最为“稳健”

  最后,我们将现金流作为观察三家企业的最后指标,数据显示,自2015年起,经过四五年的折腾,稳健医疗增长最为稳健,现金流整体处于上升的趋势,且较为可观,而奥美医疗和振德医疗经营均不太稳健,尤其是奥美医疗,现金流起伏波动最大。


  三、总结一下

  总的来看,贝壳投研(ID:Beiketouyan)认为国内的医用敷料行业有增长空间,从目前来看,更看好振德医疗,此次疫情有望成为振德医疗发展的转折点,奥美医疗的境内业务基础较差,境外代工业务并没有太大看点,与此同时,稳健医疗另辟第二产业也同样值得期待。

  其实我今天想讲稳健医疗的,可是一开始想要说一说整个行业的情况,便做了下对比,那么下一次再讲稳健医疗的具体情况吧。

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