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时代中的双子星——张坤

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  原创:辰哥

  公众号:升辰财经

  文/辰哥

  我们继续易方达双子星的故事,这次讲的是之前大火特火的张坤。

  张坤,清华大学生物医学工程专业毕业,因热爱投资而转行当基金经理。他是一位坚定的深度价值投资者,偶像是巴菲特。用巴菲特的话说,深度价值投资的含义是,“买入优秀的企业,分享企业经营的成果。”

  在这一哲学指导下,他形成了简明、坚定的投资逻辑:纯粹自下而上,选择成长确定性强的公司,在有较强估值保护的情况下买入,低换手率,集中持股。

  张坤最拿得出手的作品当属自2012年管理至今的易方达中小盘(110011),在wind 和晨星等基金评价网站上均是最高的5星评级。

  

  

  张坤的特点与萧楠相似,同样是重视消费(尤其是白酒),不同的是张坤配置更加多元一些,在之前医药生物,非银金融也为这只基金增色不少。

  

  张坤的前十大重仓股持股集中度平均都在70%上下,高于同类基金。

  

  对于任何一位基金经理来说,选公司都是重中之重的事。

  张坤的标准是“不想持有十年以上,就不要持有一分钟”。

  如何衡量一家公司是否值得纳入候选池里呢?他的标准大概有三条:

  1、过去5至10年,平均ROIC不低于10%且没有大幅波动;

  2、剔除杠杆率过高的公司,他不喜欢商业模式上有大量负债的重资产类公司,喜欢那些依靠自身诚实经营积累现金流成长起来的、内生性成长的公司;

  3、行业地位足够高、具有深度护城河及壁垒的公司。

  易方达中小盘混合的持仓主要偏好大盘风格,半数白酒,加上张坤比较认可具备确定盈利模式的企业。

  

  张坤对于公司的研究,与很多基金经理不一样,他不崇尚调研,他认为调研获取的信息只不过是人家愿意给你看的,并不能够反应公司的真实面貌,他更相信“阅读”的力量,因此,每天除了开会和很少的交易时间,他大多数时间和精力都是放在阅读上——有目的性、有针对性、范围极广的阅读。

  为了对行业和公司理解透彻,他每年会阅读800~1000份公司的年报,认为年报是最客观的反映企业历史成绩单的资料,也会读几乎所有可以找到的深度报告、相关人物传记以及一切能和公司关联的资料。

  张坤强调股票的安全边际。即使是好公司,也必须在足够安全边际的保护下买入,才有可能“从中真正获取价值”、从而实现长期的复利增值。

  张坤曾写道,本金亏损是股票投资的最大风险所在,“一旦有本金亏损,后续收益率即使更高也难以弥补对复合收益率的伤害。”

  也正是这种理念,张坤在近期选择了强制分红,落袋部分收益。

  考量公司时,他会思考,如果你是老板用目前的市值将公司私有化,站在五年的视角你愿不愿意,能否算得过来这笔账比较关键。

  这是如此,易方达中小盘自12年张坤接手之后,15、16年最大回撤30%,18年极端行情最大回撤也差不多在30%一线。

  

  可能是命运使然,在张坤声望和名气最鼎盛的时候,大盘给他开了一个不小的玩笑,重仓股上海机场突发“负面新闻”几乎丧失未来一两年内确定的盈利,白酒纷纷开始回调的大背景下,另一只重仓股通策医疗还是单周两市跌幅最大的……

  两周基金回撤已经达到了16%,高点盲目进去的投资者几乎都不会太好受。

  盛极而衰,盛极而衰。

  好的管理人,好的位置,也需要长时间的坚守。

  做时间的朋友,与优秀公司共成长。

  张坤对自己选定的公司,他会集中、长期、坚定地持有。

  以贵州茅台为例,易方达中小盘是所有主动管理基金中持有茅台最多的产品之一。这只股票2013年二季度首次进入易方达中小盘的前十大重仓股名单,此后六年从未离开过。同样是10%左右的仓位,对应市值已经从2013年二季度的2亿元一路升至今年一季度末的12亿元,为基金创造了丰厚的收益。

  在这六年的历程中,茅台曾受累于白酒行业塑化剂风波、股灾等因素多次出现大幅回撤。自2013年二季度以来,易方达中小盘是所有公募基金中唯一一只连续24个季度在前十大重仓股中持有贵州茅台的基金。

  据Wind统计,自张坤管理以来,易方达中小盘的换手率每年在所有公募基金中均位于最低10%之列。

  

  张坤相信,真正优质的企业是罕见的,他的理想是陪这些优质企业10年、20年一直走下去。因此,他基本不做择时,易方达中小盘的股票仓位稳定在90%左右,前十大重仓股占净值比大部分时间维持在70%左右。

  没有哪一种投资可以让我们快速的、稳定的、持久的获利,所以我们更加需要有耐心,相信时间的力量,做时间的朋友。

  张坤在分析老虎基金1998-2000年业绩不佳的原因时,他认为是三者因素的叠加:错过自己不擅长的、没有在自己擅长的领域做好、进入自己不擅长的领域并做错。

  投资的业绩是由两方面决定的,一是把握住了多少机会,二是犯了多少错误。

  投资大师罗伯逊和巴菲特都错过了科技股的机会,但犯错误更少的那个人直到现在还在继续着他的投资传奇。

  就像巴菲特说过,“其实我最好的三个主意(股票)可能和大部分投资人差不多,可能我最差的三个主意(股票),要比大部分投资人要好得多。”

  张坤要找的确定性主要在两种:

  第一商业模式非常好的公司,它有很强的自由现金流,自己就能够滚得起来,这种公司在A股很少;第二这家公司有很强的竞争力,可以对同行、上下游都很强势,这种优势过去会面临一些挑战和不确定性,但是未来经济增速越来越慢,这种优势在无形中是被放大的。

  一说起易方达,就不得不对比一下张坤与萧楠这对双子星,他们的风格实在是太像了都重仓白酒,专注于大消费领域,都是自下而上精选个股,长期持有、低换手率,高仓位运作,基本不择时等等。

  萧楠对于白酒的配置比例更重,行业集中度更高,个股集中度水平接近,张坤会更多尝试其他领域的机会,从净值表现上来看萧楠的波动会更大一些,但也并不能判断说孰好孰坏。

  张坤与萧楠的业绩曲线都极为接近,互有胜负。这仿佛是上天注定一样,安排这两位大咖在易方达基金同台竞技,各领风骚。

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