啤酒销量下降4.7%！偏居华南珠江啤酒全国化之路道阻且长

2020年珠江啤酒实现营业总收入42.49亿元，同比微增0.13%，实现啤酒销量119.94万吨，同比下滑 4.65%

《投资时报》研究员 林申

偏居华南一隅的广州珠江啤酒股份有限公司（下称珠江啤酒，002461.SZ）近日发布2020年业绩预告。其年度营业总收入实现42.49亿元，同比微增0.13%，归母净利润为5.69亿元，同比上涨14.43%。

在新冠肺炎疫情影响下，珠江啤酒能实现业绩正向增长并不容易。对此，该公司称主要是由于“公司通过产品高端化及有效的成本控制，极大减弱了疫情对生产经营的不利影响”。

不过，《投资时报》研究员查阅该公司财务数据注意到，影响其2020年业绩的高档产品销量占比是否能持续提升，税费减免能否持续仍待观察。

此外，珠江啤酒于近日收到《广州国资发展控股有限公司关于减持计划期届满的告知函》。函件显示，减持期间，该公司股东永信国际有限公司（下称永信国际）、广州国资发展控股有限公司（下称广州国发）共减持4165万股，减持股份占其总股份约为1.88%。此次减持完成后，广州国发合计持有该公司股份约49569万股，占总股本比例约为22.4%。

截至2021年3月3日A股收盘，珠江啤酒股价收于10.21元/股，最新总市值226亿元。

归母净利同比增速大幅波动

近日，珠江啤酒披露2020年度业绩快报。数据显示，2020年该公司实现营业总收入42.49亿元，同比微涨0.13%；实现归母净利润5.69亿元，同比上涨14.43%。

珠江啤酒将业绩表现较好的原因归结为两方面：其一，高档结构产品销量占比以及吨酒销售收入的同比提升，虽然降低了销量但提高了总营业收入；其二，降本增效并利用国家阶段性减免企业社会保险费等政策，使得营业成本有所下降。

或许是由于其2020年度业绩增长，在发布业绩快报公告后不久，民生证券、华西证券、天风证券等多家券商机构纷纷出具研报，对该公司给予“推荐”“买入”等评级。

但若仔细剖析，《投资时报》研究员注意到，该公司业绩表现并不稳定。

从2010年上市至今各年归母净利润数据来看，《投资时报》留意到，2010年至2020年，珠江啤酒归母净利润整体呈上升趋势，但归母净利润同比增速却忽上忽下，最高时曾到达97.68%，最低则下滑至-45.04%，两者相差超140个百分点。

与此同时，若与同行业上市公司青岛啤酒股份有限公司（下称青岛啤酒，600600.SH）、北京燕京啤酒股份有限公司（下称燕京啤酒，000729.SZ）对比可以发现，该公司归母净利润同比增速波动更大。

2010年至2019年，青岛啤酒及燕京啤酒归母净利润同比增速最高值与最低值分别相差69.32个百分点、76.06个百分点，明显低于珠江啤酒。

据前瞻产业研究院数据显示，2013年至2019年，中国啤酒产量处于连续下降的区间，由2013年的4982.79万千升减少至2020年的3411.11万千升。分析人士认为，在啤酒行业整体产量不景气、行业主要体现为存量竞争的大环境下，盈利波动性较小的标的更易为投资者选择。

此外，据Wind数据显示，2017年—2019年及2020年前三季度，该公司总资产周转率、存货周转率全部低于可比公司平均值，这或从一定程度上反映出其资产投资的效益有待提升。

珠江啤酒、青岛啤酒、燕京啤酒2010年—2019年归母净利润同比增速（%）

数据来源：根据上述公司公开资料整理

全国市场开拓乏力

数据显示，2020年珠江啤酒完成啤酒销量119.94万吨，较2019年同期下降4.65%。同行业可比上市公司中，青岛啤酒2020年前三季度销量即高达694.2万千升，燕京啤酒这一数据则为330.86万千升。

可以看到，与青岛啤酒及燕京啤酒相比，珠江啤酒2020年全年啤酒销量不足燕京啤酒前三季度的40%，不足青岛啤酒的20%，这一销量水平或从侧面反映出该公司全国市场拓展成果较小。

《投资时报》研究员注意到，为满足消费者升级的需求，进一步提升啤酒销量并拓展市场份额，珠江啤酒聚焦纯生类销量、罐类销量等中高端产品，并推出珠江LIGHT、珠江纯生528ml瓶装精品、珠江0度Pro等升级产品。然而，这一动作未能改变其啤酒销售市场区域仍主要集中在华南市场的现状。

据珠江啤酒2017年至2019年年报显示，其华南地区营业收入分别为35.81亿元、38.38亿元、40.3亿元，占各期营业收入的比重分别为95.15%、95.01%、94.96%。尽管华南地区营业收入占总营收的比例呈现出小幅下降的趋势，但该地区仍是该公司啤酒销售收入的主要来源，这也凸显出其市场过于集中的局限，亦反映出该公司2012年提出的“南固、北上、西进、东拓”的全国化战略，进展并不顺利。

考虑到消费者对啤酒新鲜度的要求较高，啤酒产品运输成本高昂，具有明显的区域性销售特点，叠加全国各地都有本地品牌的啤酒生产企业，未来随着市场竞争加剧，珠江啤酒全国化进程亦难顺遂。