跻身千亿行业第一梯队，250亿市值的博腾股份潜力如何？

股价从10块钱涨到现在近50块钱，博腾股份用了不到两年。在四倍涨幅的背后，博腾股份靠的不只有CXO（医药研发、生产服务）行业的东风，还有自身的沉稳。

据博腾股份2020年的业绩快报可知，其营业收入和归母净利润均实现了大幅增长。现如今，我国创新药研发需要旺盛，CXO行业高景气度依旧不减。据药智网数据，2020年过去的12个月内，我国CDE（药品评审中心）承办的IND（新药研究申请）数量以及新登记的临床试验数量分别同比增长了36.2%、121%。

贝壳投研（ID:Beiketouyan）今天就来看一下，博腾股份是如何从原料药厂成功转型CDMO（合同研发与生产业务组织）企业的，它未来的发展潜力如何？

了解医药研发生产外包行业的几个名词

一、研发+并购，博腾股份成功抓住行业机遇

自成立以来，博腾股份的定位便与一般的CMO企业不同，它坚持服务于创新药领域，而非仿制药生存。业务涵盖从初始原料生产到中间体及原料药生产的医药生产全产业链，产品种类则涉及抗艾滋病、肝炎、糖尿病、肿瘤类药物等诸多品种。

2017年之后，在国家积极推进药品审评审批改革的大背景下，博腾股份抓住了CDMO行业的发展机遇，外延并购和内生式发展并重。

1、增加研发投入，研发体系持续改善

CMO与CDMO之间的一个本质区别是在于“D（Development）”，即药物开发，它是医药产业链的前端业务，尤其对企业的研发能力提出了更高的要求。

因此，为向CDMO甚至CRO（Contract Research Organization），医药研发外包转型，博腾股份首先要做的便是提升自身的研发能力。

数据显示，2017年之后，其研发投入及研发投入占比均明显提升，高于传统原料药生产企业。截至2020年半年报，博腾股份研发人员数量占比达到20%，相比于2016年的整整增长了一倍。

2、收购美国J-STAR公司，布局国外业务

博腾股份在早些时候便为强生、吉利德、辉瑞、葛兰素史克、诺华、罗氏、勃林格殷格翰等全球知名制药公司提供服务，但由于较为依赖大客户，2017年受核心客户抗丙肝产品市场终端需求减少影响，业绩遭遇了滑坡。

因此，为降低客户集中度，以及拓展CRO业务，2017年，博腾股份花费2600万美元收购了具有20多年发展历史的美国知名工艺化学CRO公司J-STAR，顺势在北美重点布局中小生物医药客户（Biotech）业务。

截至目前，博腾股份建立了全球化的业务布局，国外业务收入占比达到30%以上。

二、高行业天花板+“长尾”产品结构，博腾股份潜力巨大

从我国化学小分子CDMO竞争格局来看，一梯队企业主要有合全药业、凯莱英、博腾股份三家，按销售额统计，三者市场占有率分别为29%、19%、12%，占据了国内大半的市场份额。

博腾股份虽然不是占有率最高的企业，但也有它独特的看点。

一方面，受益于创新药研发产业链向国内转移，我国CDMO行业的天花板尚未到达。博腾股份有望充分享受行业发展红利，实现快速增长。

从全球CDMO市场竞争格局来看，我国最大的CDMO企业合全药业排名仅为第11位，2018年，瑞士龙沙制药化工巨头的销售收入约为59亿美元，其体量是合全药业的15倍。未来，在我国工程师红利及人员成本低的情况下，全球医药生产研发产业链仍将向国内转移。

截至2019年，我国CDMO市场规模为441亿元，同比增速为19.19%，同年全球CDMO市场规模增速约为12%左右。预计2020-2025年期间，我国CDMO市场规模年均复合增速仍将维持在20%左右。

另一方面，类比同类企业，博腾股份的业务结构彰显发展潜力。截至2019年，博腾股份的收入结构中，CMO业务实现收入10.27亿元，占比66.22%；CRO业务实现收入4.91亿元，占比31.66%，对博腾股份来说，CRO业务主要分布在临床二期及以前，位于医药研发产业链的前端，可以发挥引流效应，帮助企业能早地介入客户项目，为CMO业务带来新的业务来源。

CMO商业化阶段的产品单个项目商业价值较高（价值可达百万美金至数千万美金）且具有持续性，博腾股份业绩仍有爆发的可能。

三、总结一下

年后，医药行业遭遇了不小的回调，在CXO行业高景气背景下，博腾股份算是一个相对低估且具有成长性的标的，因而近几天股价有明显上涨趋势。

而不论是整个行业还是博腾股份，贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为CRO业务渗透率均将持续提升，博腾股份虽然现在只有250亿元市值，但未来值得期待！