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超发美元的最终结果必定是超级通胀

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  作者:非典型伪价值投机

  来源:雪球

  我小时候 , 我外公和我说 , 偷东西来钱太轻松了 , 因此他从没有见过哪个做小偷的人最终能够收手 。 这和毒品一样 , 染上了 , 再难戒掉 。 所谓浪子回头金不换 , 就是这个意思吧 。

  对美国来说 , 滥发美元就是偷窃财富 , 它很可能已经无法浪子回头 。

  滥发美元有两个关键的突破 。 本来 , 美国对美元滥发非常警惕 。 主要的控制措施是 , 金本位和发债权归国会 。

  因为黄金的高度稀缺 , 锚定黄金的美元 , 一百多年的时间里 , 一直保持着非常强劲的购买力 , 那时候的美元是名副其实的美金 。

  同时 , 为了防止白宫过度举债 , 白宫每次借钱都需要国会批准 。 1917年以后 , 为了应付战争的融资需求 , 国会只限制白宫的债务上限 。

  这套制度 , 在大萧条期间暴露了其过于僵化的一些问题 , 但瑕不掩瑜 , 总体上运行良好 , 币值稳定 , 帮助经济得到了空前的发展 。

  1971年 , 第一个重大突破来了 。 美国宣布美元与黄金脱钩 , 这是一次大松绑 。 从此以后 , 美国就在印钱这条路上 , 越走越远了 。 离开了金本位 , 国会对国债的限制 , 成为了一种形式主义 。 美国债务上限被不断提高 , 70年代以后 , 平均每8个月就要提升一次 , 债务上限已经被提高了上百次 。 所谓的上限已经变成了没底线 。

  从里根开始 , 美国又开始不断进行减税 , 美国的企业所得税率从二战后超过50% , 一路降低到特朗普时期的21% 。 其实 , 里根改革的计划是包含削减开支的 , 从逻辑上来说 , 所有的减税都必然要求削减开支 , 否则减税了 , 钱从哪里来 ? 靠发债 。


  税本质上没有减少 , 只是征收的方式和对象改变了 。 联邦税 , 针对的是美国公民和企业 , 特别针对大企业和富人 , 通过国债超发货币 , 出资人则变成了全世界美元资产持有人 。 我们看到从1971年以后 , 美国债务占GDP的比例就开始大幅度上升 。 。

  现在 , 美国要加税 , 企业要游说 , 百姓要抗议 , 国会要撕逼 , 阻力无限大 。 超发美元来征税 , 神不知鬼不觉 。 美国经济学家 , 甚至还给出了年2%~3%的贬值有利于经济 , 作为美联储的政策目标 。 问题是 , 美国搞金本位一百多年 , 好像没有经济不发展 。 在美国之前的大英帝国 , 金本位搞了几百年 , 也没有经济发展受阻 。

  总之 , 1971年放弃金本位以后 , 美元超发就不再是面对战争和重大危机的应急措施 , 而变成了敛财的一种新常态 。

  2008年 , 金融危机我们看到了第二次重大突破 。

  白宫发行国债 , 现在谁都也已经心知肚明 , 它只会借新还旧 , 永远也不会最终还清 。 但至少在逻辑上 , 这种借贷行为 , 有一定的合理性 。 国家作为一个实体 , 它有税收收入 , 它也提供安全 , 救灾 , 公共基础设施等服务 。 它还不还钱是一回事 , 它作为一个负债的实体 , 逻辑上没问题 。

  到2008年 , 美联储开始作为所谓最终借款人 , 进入市场滥发美元 , 就完全在逻辑上都站不住脚了 。 美联储自己不从事任何生产和服务性活动 , 它没有收入 , 没有收入 , 又如何购买国债 , 还有各级各类公司债 , 日本央行甚至连股票都买 ; 凭空买了国债 , 国债产生了利息收入 , 股息收入 , 股票利得 , 再用这些收入来买新国债 , 新股票 , 岂不是发明了永动机 ?

  由美联储来买资产 , 比国债无限提高上限 , 还要没有下限 。 它存在的唯一目的 , 就是为了给世人一个期待 , 我这钱印出来了 , 但是我起码还有记账 , 总有一天我会把这钱给还上 。 但我外公已经说了 , 一个习惯了偷窃的人 , 再也没法依靠劳动来致富了 。

  我选择上面那张图片 , 有美国国债的未来预测 , 从新冠以后 , 美国的债务率再不会降低 , 这是我一次新的站队 , 在一年以前 。 我还赞同达利欧的判断 。 配图会选下面这张 , 也就是认为 , 新冠疫情之后 , 美国会如同一战 , 二战 , 冷战结束以后一样 , 有一个债务缩减的过程 。 所谓的去杠杆 。


  很显然 , 一年后的今天 , 事实打了我的脸 , 新冠正在逐步成为历史 , 但超发的货币却已经是新常态 。 拜大爷非但没有向我期待的那样开始讨论还钱的问题 , 他还在说 , 刺激 ( 偷钱 ) 的力度不够大 。

  费力写这些的目的是什么 ?

  你可能会觉得 , 这些和我们这些普通人是无关的 。 那为什么过去的20年 , 工资收入增长没有跑赢房地产 ? 为什么省吃俭用 , 想等等再买房 。 首付的差距越来越远了 ? 如果我们把加入WTO之后 , 经济的腾飞 , 分为前10年和后10年 。 前十年基本上顺风顺水 , 开开心心全国人民迎来了奥运会 。 后十年磕磕绊绊 , 一路危机 。 后十年房价上涨的速度 , 反而远远超过了前十年 ? 控都控不住 ?

  按照我个人的理解 , 住房对应的房租是真实财富 , 股票对应的产品或服务是真实的财富 。 但是房价 , 股票的市值都是财富的一种幻觉 。

  我们在这里 , 先要想通一个点 , 住宅对于家庭来说 , 已经是最大的储蓄 。 不管是西方还是中国的城市家庭 , 有谁家银行现金存款能超过住房市值的吗 ? 因此 , 房价上涨就是居民储蓄的膨胀 。 家里有人生了大病 , 孩子需要出国留学 , 几乎都要靠卖房筹钱 , 有几个人靠银行存款能行?

  按照任泽平的说法 , 我国的住宅总价值已经高达400万亿人民币 。 市价2块一斤的大米 , 中国一年有产能6.5亿吨 , 大家都要抢米 , 都把房产换成大米 , 那大米就要涨到66万一斤 。

  去年疫情期间 , 我朋友圈就有一位老先生 , 一个人抢购了2000公斤的大米买回来堆在屋里 , 得亏只是少数人这么干 , 大家都这么干 , 就会立即戳破财富的幻觉 。 一个上海人 , 他一套房子就价值1000万 , 按照市价他可以买100万公斤大米外加100万升汽油 , 100辈子都吃不完 , 烧不完 。 但其实 , 全社会 , 甚至全世界都没有那么多物质财富对应400万亿的房价总值 。

  布雷顿森林体系的核心是 , 美元与黄金挂钩 , 从而保持稳定币值 。 各国货币与美元绑定开展全球贸易 。 1971年以后 , 美元开始滥发 , 为了保持和美元的汇率平稳 , 各国央行别无选择 , 只能跟着美联储的节奏走 , 一起超发货币 。

  2009年以后 , 美国经济危机开始直升飞机撒钱 , 为了保持和美元汇率的基本稳定 , 中国也开启了4万亿的天量货币注入 。 美联储的高能货币叠加中国自己的货币超发 。 共同形成了今天 , 居民部门高负债和房地产高市值的局面 。

  2020年新冠疫情 , 美联储又来一次2009年大撒币的加强版 。 在这种货币供给条件下 。 房价的棺材板都要压不住了 。 中产以上有房家庭的储蓄又膨胀了 。

  问题在于我们前面讨论的问题 , 房价等资产 ( 虚拟财富 ) 不断上涨 , 但是世界上并没有足够的商品增长来对应这么高货币供应量 。 这里有一个必然的分叉口 。 要么超发货币被消灭 , 要么货币购买力贬值 。 说得直白点 , 要么房价等资产价格下跌 , 跌到和房租对应的真实财富相当的水平 。 要么就是粮油米面等消费品的价格 , 涨到和房价相对应的价格 。


  为了方便看 , 我又把上面的图再发一下 。 历史上 , 美国有过三次主要的去杠杆过程 。 一战结束 , 二战结束 , 80年代后期 , 冷战结束 。 从绝对数额来看 , 国债很少被真正偿还 , 一个国家只要能在一段时期相对克制 , 从储蓄者口袋里少偷一点钱 , 就是极为仁慈了 。


  美国国债总额变化

  战时税率是高的 , 二战刚结束的时候 , 美国的企业所得税平均超过50% 。 税率高 , 战争惊人支出消失 , 再加上温和的通货膨胀 , 负债率慢慢降下去了 。 80年代那次的去杠杆 , 美国就去的很艰难 , 当时美联储主席 , 人称经济沙皇的沃克尔 , 把联邦基准利率拉高到了20%以上 。 这次去杠杆戳破了日本的资产泡沫和造成了拉美一批国家债务违约 。

  很多人说 , 美国收紧货币是割韭菜 , 你仔细想想 , 真正割韭菜的 , 是美元的扩张 。 美国用本质上一张废纸的美元 , 来换有价值的商品和资产 。 之所以 , 美元扩张的时候 , 所有国家都感觉日子比较好过 。 那是因为美元扩张的时候 , 各国货币也同步扩张 , 美元在偷全球储蓄者的钱 , 本国货币超发也在偷本国储蓄者的钱 , 大家都在享受免费的午餐 。 等美元扩张结束 , 美国家大业大还能扛住 , 而那些只知道享受的国家 , 比如南美 , 或者泡沫过于严重的国家 , 比如日本 。 灾难就来了 。

  耶伦前段时间说 , 国债的利息支出占到财政收入的比例只有2%多一点 , 说明债务存量虽大 , 成本却不高, 翻译过来就是国债还可以继续发 , 不用慌 。 当通胀真的狼来了 , 美联储还有没有决心和能力 , 再像80年代一样 , 把杠杆率降下来 。 80年代美国的债务占GDP的比例只有50%不到 , 而今天美国国债水平超过GDP的100% , 如果再执行超过20%的国债利率 , 美国100%的财政收入都要用来还利息了 。 何况负债率水平还在不断攀升 。 美国还有没有能力去杠杆 ? 如果美国已经没有能力加税 , 加息 , 厉行节约来实现去杠杆 , 那大通胀稀释债务就成了唯一结局 。

  如果美国坚持把中国当成战略敌人 , 那美国更要超发很多货币来和中国进行军备竞赛 , 再从美国胜利的经验看 , 每一次美国成功的 , 在通胀基本可控的状态下 , 去杠杆 , 毫无例外都有战争胜利或者是冷战胜利的红利 。 这次美国啥大事都还没有 , 先搞了100%以上负债率 , 还能指望加大力度吸血 , 打败中国 , 然后用收割中国的红利来降负债吗 ? 如果这种假设不成立 , 温和通胀去杠杆无法实现 , 那我们就要着手考虑 , 超级通胀的可能性 。

  商品产出没有大幅度提高 , 纯粹的货币膨胀与收缩 , 只是一个财富分配和财富幻觉的问题 。 所谓产能过剩实在是个笑话 , 只有分配不均 , 哪来的产能过剩 ? 如果全世界按照印度的水平来消费 , 石油 , 天然气 , 铁矿石 , 橡胶 , 粮食 , 那全世界确有严重产能过剩 。 不敢拿美国来说 , 如果全世界 , 仅仅就是增加一个中国人口 , 按照日本的平均水平 , 消费石油 , 天然气 , 橡胶等自然资源 。 你会发现有的产能 , 远远不足 。

  在所有的不足当中 , 中国人需要消费 , 而中国又自己无法大规模增加生产的产品 , 涨价的空间会特别巨大 , 比如中国高度依赖进口的大豆 , 芯片 , 石油 , 天然气 。 我们可以从这些资源 , 来着手配置资产 。

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