创新药研发：一条充满风险又需要讲故事的道路！

鹏风理财师事务所魏钰鹏：投资就是认知的变现，你对世界，对市场，对公司的认知，最终决定了你的投资回报。实话实说，当我以前对投资，对证券市场理解还比较浅显的时候，倒是经常投资医药医疗股，但随着我对投资，尤其是对价值投资的理解越来越深入后，反倒不敢轻易投资医药股了。为什么？因为医药行业，尤其是创新药领域，真的是研究和认知门槛很高的行业，研究不透彻，自然确定性就不会太高，确定性不够高，一个是不敢重仓，一个就是拿不住。

目前我们鹏风理财师事务所股票研究小组各级股票池里，大概有15只医药医疗股，持有仓位的也仅仅只有昭衍新药、万孚生物、新产业、华熙生物等四只，其中，昭衍新药，万孚生物、华熙生物还是分别留下的不到1%的底仓，新产业也仅仅有1%左右的观察仓。

毋庸置疑，A股这几十年来，出现大牛股比例最多的大类行业就是医药医疗行业，所以，虽然我们研究小组没有医药医疗行业的研究专家，但我们一直比较重视这个行业。

我们大概是2019年发现CRO行业的昭衍新药和万孚生物的，当时也就是听别人说好，听起来还有理有据，一看这么有潜力的行业，市值还不到百亿，于是在没有深入进行行业和基本面研究，没有做业绩和估值测算的情况下，就先后买入了昭衍新药和万孚生物。

本来想着拿五年能赚三倍就很满意了，结果没想到2020年遇到了新冠疫情，于是医药股，尤其是创新药相关产业的一些个股们得到了市场资金的追捧，昭衍新药和万孚生物股价持续上涨，短短几个月上涨幅度超过1倍，这真的是我们始料未及的。眼看两家公司那么点业绩体量，市值居然都直逼200亿了，我们开始心里不安了。按我们不专业的测算，他们至少把未来三年的业绩给提前透支了，应该是有泡沫，于是决定开始减仓。万孚生物还好，因为下半年基本没怎么再涨，但昭衍新药却在2020年底又迎来一波主升浪，市值先后突破300亿、400亿，这真是我们万万没想到的。

是的，投资真的是认真的变现，你很难稳定地赚到认知以外的钱！

我们虽然经常关注医药医疗行业，但很少写此行业的文章分享出来，因为真的不太专业，怕误导大家。一款新药的研发到上市有多难？据我们一个在上市公司做医药研发的朋友说，难度比获得诺贝尔奖还大几倍！

今天分享的这篇文章，由我们鹏风理财师事务所行业研究员蓉城晓说撰写，他虽然不是医药医疗行业从业者，但一直做跟互联网和人工智能相关的技术工作，空闲时间就喜欢读书和研究技术含量比较高的东西，希望他今天的分享能加深大家对医药，尤其是创新药领域的认知吧。同时，也欢迎对医药行业有深入认知的朋友，加入我们的圈子，互通有无，共同致富哦。

发现药物：做会讲故事的上帝

• “20世纪医学取得的最大进步，也许是有史以来医学上最大的进步之一，是利用霉菌产生的毒素来治疗人体的各种细菌。”——伦道夫·M·尼斯、乔治·C·威廉斯《我们为什么会生病》P58

这场故事，是从神农与阿斯克勒庇俄斯（古希腊神话的医神）开端的。自古以来，医者们不断地积累通过自然万物治病的经验，从而总结出了各式药物。道地、炮制，此时的药物依赖于万物生灵的转化，让百姓对造物主的智慧顶礼膜拜。

但是在科学与理性时代成长起来的新一代人类，自然不会愿意将医者手中武器的把控权拱手让人。他们希望说，药，应该由人类自己来设计。

特别声明：本人非医药专业人士，本文内容仅为读后感，不可作为求医问药或者投资的参考。

扮演上帝

• “某种真菌与人类在进化树上分道扬镳10亿年后，产生的一种分子能降低人体血脂，这听起来是不是像天方夜谭？”——巴里 · 沃思《十亿美元分子》P19

其实，现代药物的开端——青霉素，以及此后的各项霉素，仍然是大自然的馈赠，抑或说，是隐秘战争中的致胜武器。它们来源于从未停止过的生物间竞争。它们的创造者，各类霉菌，他们最大的敌人其实从来不是看似强大的我们，而是与他们身形相似的各类细菌与霉菌们。因此，他们产生了毒素，消灭了他们的竞争对手。刚好，他们的竞争对手，也是人类的敌人——各类引起感染的细菌们。这次巧合最终诞生了一种新的药物。

还有另外一种巧合，它得益于细菌、真菌们短暂的生命与强大的繁衍。只需要20-30分钟，他们便能产生自己的后代，族群进化的速度在人类这样的巨型生物看来，简直就是光速。快速的繁衍带来了快速的变异与进化，进化的重要一环，则是他们为了适应环境而进化出了产出一种新的分泌物的能力。刚好，这种新的分泌物，也与人体中的某种分泌物近似，能够相互作用。这是巧合药物的另一条发现之路。

• “堆肥、腐殖质、污泥、沼泽、工地、酒窖、潟湖，微生物在哪里繁盛，科学家就跟到哪里，制药界的利润也扶摇直上。”——巴里 · 沃思《十亿美元分子》P104

• “对疾病在分子层面上的了解与计算机技术的突飞猛进预示了新的方向：理性设计药物，或者说基于结构设计药物。”——巴里 · 沃思《十亿美元分子》P19

依赖巧合寻找药物，这似乎，只不过是新一代的“神农尝百草”。科学家们开始了上山下海取土的路途，每一个制药公司的实验室里，都是加热着各地污泥的瓶瓶罐罐，一阵光怪陆离的即视感。

意图征服世界的人类，怎么可能愿意只停留在这一步？自然，有人站了出来说，不，我们不能只依赖上帝，我们要自己扮演上帝！

《十亿美元分子》一书的主角博格，就是其中的一员。他放弃了世界顶尖药企默沙东的基础化学部门高级主管的职务，只因为希望用一种全新的，从治病的生物原理出发而设计药物的思路，开创一项具有巨大应用前景的免疫抑制剂的新未来。

这条道路简直就是将人类智慧集大成的一条道路：首先需要由生物学家确认药物所需作用的关键位置（受体），然后需要由蛋白化学家产出实验用的受体蛋白，然后需要由晶体学家研究清楚蛋白的结构，然后需要由药物化学家对应设计并实验出可以与蛋白作用的最佳化合物，然后需要工艺化学家改进合成化合物的流程使之可操作性，然后进行药理、毒性、制剂等研究，这一切都完成后，这款药才能投入针对人的临床实验。

这个过程冗长、复杂又充满风险。其中本书的主角公司便面临了一个重大的挫折——实验已久的路线，被证明基础的生物作用出发点错了。原来，扮演上帝是一项并不轻松的工作。因为我们其实对我们人体自身，并不是那样的了解。

毕竟所有去过医院人都会听到这个说法——成病的原因，目前医学界还不清楚。

• "抑制FKBP-12显然与免疫抑制还有药物设计都无关，FKBP-12立刻成了明日黄花，一个不重要的脚注。"——巴里 · 沃思《十亿美元分子》P331

讲述故事

• 故事不能太学术，投资者从中最想得到的是信心。所以博格的幻灯片不是一篇科学论文或是商业战略报告，而是一个远征的故事，一场寻找药物设计的“圣杯”，以及更安全、更智能、更盈利的药物的远征。——巴里 · 沃思《十亿美元分子》P77

创造新药的道路，不但高风险，还是一条最能烧钱的捷径。在创新药领域，一款新药从研发到上市，一般要8-10年时间，花费10-20亿美金，而成功率只有5%-10%。在美国，每年药企数以十万计的潜在药物化合物，只有3、4个才能最终成为批准上市的药物。

真的，是10亿美元价值的分子。但是，用10亿美元去扮演了一次造物主，似乎想想，也并不是那么贵的一件事情。何况，创造出的药物，如果面对的是癌症、心脏病等高发的严重疾病，或者高血压、糖尿病等普遍性的慢性病时，在专利期的20年里，可能一年的收入就能收回所有的研发成本。这实在是一项太高风险高收益的生意了，实在是太适合喜欢赌博的我们了。

• 博格酷爱这套幻灯片以及分子模型图，他热情地称赞了慕克：“伟大的幻灯片！你的幻灯片可以用于任何场合！”……利文斯顿开玩笑地说：“那我们在商业上有多少年故弄玄虚的经验呢？”奥德里奇笑了：“那是对工作的热爱。”

• 哪怕是听够了故事，大部分人还是对福泰印象深刻，甚至心悦诚服。"这要么是自切片面包以来最好的事情，“一位机构投资者在离开时嘟囔到，”要么就是彻底的骗局。”

• 科学家们对此有不同的看法——他们看到了未被证明的科学、未达到的预期、不确定的目标，整个故事离现实越来越远。——巴里 · 沃思《十亿美元分子》P299-309

但是，一项都需要科学家们组队完成的工作，连见多识广的投资人恐怕都只能了解到皮毛，怎么可能讲懂给挥舞着钞票的股民呢？

那，就只有听故事吧！这里有炫酷的PPT，名校名企的背景，各类学术荣誉，还免不了现场激动人心的演讲。我们已经有了大量的中间成果，虽然距离产出药物还有很多年的时间，虽然实验还有很多不确定性，但是，我们就是指的你掏钱买股票的那一家公司。

不然怎么办？扮演上帝的道路是由黄金铸成的，而在收集黄金的股市舞台上，面对手持黄金的芸芸众生们，科学家们都只能用“胶水粘贴”来形容解释连最基础的“分子结合”，何况其他的科学原理呢？为此，科学家们还不得不需要成为PPT高手与讲故事大王。毕竟，药物发现的道路，距离生活太遥远了。

如此来看，投资市场中的未盈利创新药公司，才是真正的“概念股”。因为，它们的使命，就是将概念变为可贩卖的商品。华尔街，只会“好心”地提醒你一句——买者自慎 （caveat emptor）。

作者简介：蓉城晓说，男，四川人，鹏风理财师事务所行业研究员，本科毕业于中国政法大学，人大MBA。互联网及人工智能领域从业人员，曾先后就职于开心网、滴滴出行、京东等知名互联网企业。