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仅次于药明康德!高瓴重仓的CDMO龙头,比药明还多个优势

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  CXO、CRO、CMO、CDMO,乍看有点晕,但是这些名称的背后却诞生了一个群星闪耀的行业——医药研发及生产外包。

  医药研发及生产外包,又叫CXO,是这个行业的总称,为创新药提供外包服务诞生的行业,其中包括研发外包CRO,有生产外包CMO/CDMO。

  感兴趣的朋友,可以阅读我们之前的文章《比白酒还猛的赛道!去年一大批翻倍股,高瓴资本多次重金出手》,其中详细讲解了CXO产业链。

  今天重点讲一讲CDMO,相当于CRO和CMO的结合版,既要帮药企搞研发,又要做生产,相当于大包大揽。

  这种模式有一个好处,就是与药企高度捆绑,如果新药上市后卖得好,将获得大量商业化订单,大概是临床研究阶段的几倍到几十倍不等。


  伴随着跨国药企聚焦前端研发到和新型治疗技术的研发生产,当前化学药的生产职能将逐渐转移到CDMO企业中,整体外包比例有望继续提升。

  一、凯莱英:CDMO的绝对龙头

  国内小分子CDMO发展较快,药明康德子公司合全药业是CDMO行业的老大,市占率为29%;凯莱英市占率19%,排名第二。

  和药明康德一样,凯莱英创始人也有海外大型药企从业经历,公司客户包含了小药企和大中型药企业务比合全药业更精细化,同时已开始拓展大分子CDMO和CRO业务,向平台型企业转型。

  CDMO是典型的人力密集型行业,2020年中报凯莱英研发人员数量1972人,占总员工比例为43.32%,人工成本2.4万美元/人,拥有绝对成本优势,在承接海外订单时将获得更多的效益。

  

  合全药业(药明康德)2019年CMO/CDMO收入37.52亿元,毛利率39.94%;凯莱英2019年营收24.6亿,毛利率45.50%。

  药明康德/CDMO业务体量更大,但凯莱英盈利能力也不弱,未来虽然到不了药明康德的高度,但可以继续朝着精细化方向发展,成为细分领域龙头。

  从储备项目来看,2019年合全药业小分子在研管线近1000个,其中临床前和临床阶段973个,商业化项目仅21个。

  凯莱英临床前和临床阶段项目558个,商业化项目30个;在商业化阶段,凯莱英具备优势。

  不过由于药明康德本身做临床前以及临床CRO,项目储备更多,未来商业化项目有望密集落地。


  目前CDMO企业储备项目较多,未来业绩有望持续增长,凯莱英作为龙头,将率先享受此轮增长红利。

  二、高瓴资本高位重仓

  2020年10月21日,高瓴资本豪掷10亿元参与了凯莱英的定增,获配440.53万股,定增价格227亿元。

  以散户的思维来看,高瓴资本算是高位接盘,按照今天的收盘价(267.38元),盈利约17%,凯莱英真的好到高瓴不惜高位重仓吗?

  因为新药研发的成本越来越高,越来越多的药企将研发外包出去,降低成本,所以CRO相当于完美承接了创新药的高景气度

  目前凯莱英动态市盈率96倍,在药企中估值偏高,不过CRO上市企业市盈率普遍在100倍以上,药明康德110倍,康龙化成95倍,泰格医药70倍,大家估值都高。

  节后高位股大跌,让CRO行业也变的扑朔迷离,凯莱英也在高位回调了将近20%。如果说2021年高位股要杀估值的话,CRO板块都逃不掉,包括药明康德

  但是长期来看,CRO这个赛道成长空间大、周期长,行业壁垒高,有有望走出长牛的板块;高瓴高位买入凯莱英,或许是看中其长期成长能力。

  参考研报:华泰证券《创新领衔,风华正茂》、华西证券《基于工程师红利和高固定资产产出比,中长期战略性看好国内CDMO行业》。

  免责声明:本文不构成具体投资建议,股市有风险,投资需谨慎!作者主要是罗列上市公司的核心逻辑供投资者参考,而不是让大家直接买入。

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  作者:可来研选

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