7家A股和新三板企业短评

⚫意华股份的业务是连接器，主要产品是通讯连接器（占比51%，RJ11等传统低速连接器产品主要用于固网终端；SFP系列产品和高速RJ45系列产品等高速通讯连接器主要应用于服务器、交换机等，客户主要是华为、中兴通讯等）、消费电子连接器（占比18%，具体为USB 3.0、USB TYPE C、HDMI等系列产品，客户有正崴、伟创力、莫仕、Full Rise、FCI 等）、汽车连接器（占比16%），另外还进入新能源领域，生产太阳能支架。

上游原材料包括有色金属、塑胶原料、稀贵金属和辅助材料等，最主要的是黄金和铜，供应商有：楚江新材(SZ:002171) 、上海黄金交易所等。

连接器是一个成熟的行业，门槛不高，市场竞争激烈，竞争对手有：欧美和日本知名连接器厂商泰科、莫仕、安费诺、FCI 等、台资连接器厂商鸿海（富士康）、连展、正崴、龙杰、康旭、安普等，国内企业立讯精密、得润电子、长盈精密、中航光电等。因而公司毛利率和净利率很低，ROE也较低。

自从2017年上市之后，意华股份营收增长缓慢，净利润不断下滑；毛利率和净利率、ROE等指标不断大幅下滑，负债率不断升高，可见公司上市募集的资金并没有得到很好利用。

2019 年11 月收购乐清意华新能源科技有限公司，跨界进入光伏领域，从事光伏跟踪支架的制造与销售， 2019-2021 年业绩承诺分别不低于0.65 亿元、0.75 亿元、0.85 亿元。这是从一个低端领域进入另一个低端领域，也没有协同作用。

⚫澜起科技的主要产品是内存接口芯片，是服务器内存模组的核心逻辑器件，下游主要是DRAM企业，比如三星、海力士、美光，最终用于戴尔、惠普、浪潮信息等服务器。

全球竞争对手是 IDT 和 Rambus ，其中IDT市场份额比澜起科技略高，两者合计占据90%多的市场份额。因此竞争格局良好，加上壁垒很高，公司的毛利率非常高73.96%，净利率53.68%。

核心业务内存接口芯片未来几年有望迎来高增长，原因是：

服务器内存通道数逐步由 6 通道提升为 8 通道，增加内存接口芯片的需求；

DDR5渗透率快速提升，量价齐升；

公司配套内存接口芯片开发的电源管理芯片等芯片出货量增长；

此外，津逮服务器平台业务目前虽然规模小，但是增速非常高；围绕服务器布局的PCIe 4.0 Retimer 、人工智能芯片也很有空间。不过这几项业务短期内占比很小，没有多大影响。

当前总市值：838.55亿，如果是两年后这个市值是比较合理的，当前就显得高估了。

⚫国网信通是国家电网旗下为能源企业提供信息化系统集成服务的企业。由于业务是系统集成，并没有自己的软件产品，所以技术含量不高，门槛低，毛利率低，而且是项目制，回款周期长，现金流差。不过毕竟是国企，背靠国家电网，业务应该是不愁的。总体投资价值很一般，适合极度低估的时候搞一搞。当前市盈率(TTM)：36.48，估值偏高。

⚫士兰微是国内少有的IDM模式芯片企业，这个投入非常大，是其他芯片企业难以短期内追赶上来的。不过之前都是5/6英寸晶圆产线,产品低端，毛利低，赚不到什么钱。现在有了12英寸产线，8英寸产能也上来了，产品结构升级，应用于新能源汽车的IGBT、变频白色家电的IPM模块、第三代半导体功率器件、MEMS传感器、电源管理芯片等毛利较高的产品开始逐步放量，未来长期的前景看好。不过由于公司是重资产模式，固定资产高，折旧和摊销非常大，所以短期内依然会对利润造成很大影响。

⚫木林森所处的LED封装行业市场空间很大，但是竞争格局很差。因为门槛低，大量企业一窝蜂而上，竞争激烈，靠低价取胜，互相杀价，毛利率和净利率都很低，ROE也很低。行业产能过剩，价格下滑厉害。行业龙头都亏损，赚钱极其艰难，太苦逼的一个行业。

⚫华康股份的主要产品是木糖醇、山梨糖醇、麦芽糖醇、果葡糖浆等多种功能性糖醇、淀粉糖。2018年公司木糖醇产量约占同期国内木糖醇产量的48%，排名第一；占同期全球木糖醇产量的18.9%。下游客户是食品饮料企业：玛氏箭牌、亿滋、不凡帝、费列罗、好时、好丽友、可口可乐、百事可乐、康师傅、农夫山泉、娃哈哈、蒙牛等国，其中以口香糖企业为主。上游原材料为玉米芯、半纤维素、淀粉等，其中木糖占比最高。

功能性糖醇作为一种天然甜味剂，因此，除了木糖醇、山梨糖醇、麦芽糖醇这些直接竞争对手丹尼斯克、山东福田、山东绿健（木糖醇）、罗盖特、明月海藻集团、山东绿健（晶体山梨糖醇）等外，生产其他甜味剂的企业：金禾实业(SZ:002597)、三元生物(OC:834971)、保龄宝(SZ:002286) 也都是竞争对手。从口味 、 安全性 、 易用性 、 能量等角度 ，金禾实业的 三氯蔗糖 、 三元生物的赤藓糖醇将是未来最具潜力的两大甜味剂。木糖醇的市场规模小很多。

木糖醇、山梨糖醇这些都是大宗商品，产品无差异化，竞争激烈，大家都是拼规模和低价，因而公司毛利率和净利率较低。

2012年至2016年，受全球功能性糖醇市场竞争激烈等因素影响，木糖醇价格持续走低。2016年，木糖醇价格降至谷底，全年出口均价为2,729美元/吨。2017年、2018年，受国际市场供给紧张等多种因素影响，木糖醇价格逐渐开始呈现波动上升趋势。2020年上半年，木糖醇价格下降3.31%，山梨糖醇下降1.41%。如果未来产品价格持续下降，可能会对公司业绩产生不利影响。

估值方面可以参考行业老大金禾实业，市盈率(TTM)：31.42 。华康股份市盈率(TTM)：36.46。个人认为金禾实业的前景和企业质地远高于华康股份。因而华康股份当前估值偏高了。

⚫贝特瑞营收增长缓慢，利润大幅下滑，主要是负极材料之前产能过剩，价格下滑严重。下游新能源汽车的需求是没有问题的，所以目前可以盯住负极材料价格。负极材料价格大涨，行业企业库存下降，那时候贝特瑞的春天就来了。

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