凭栏：投资逻辑已经改变

　　文：凭栏欲言

　　上周五文章中，凭栏认为：

　　凭栏中午发文，到了晚间就得到了验证。

　　油、铜、黄金均较大幅度下挫，十年期美债收益率大跌10余基点，美股压力明显改善。

　　对比2008年来看，目前市场行情已经脱离了流动性驱动的同涨阶段，或已经开始对标2008年8-10月，商品与股市互为约束阶段。

　　2008年8-10月：

　　1） 十年期美债收益率由上行趋势转变为区间波动。

　　2） 油铜等商品一改前期暴涨趋势，震荡下挫。

　　3） 美股震荡下挫，至2008年10月暴跌。

　　对比2008年走势来分析一下2021年后续市场的运行逻辑。

　　01

　　2021年3月份之前

　　商品牛市：

　　商品上行可以分为两层驱动，一个是金融资产相对于实物资产估值太高。另一个是经济复苏预期。

　　经济复苏预期：

　　经济复苏预期来源于三层驱动，（货币与财政刺激）、疫苗推广与财富效应（美股暴涨资产升值带动消费）。

　　通胀上行：

　　如果市场相信经济复苏预期具有极高的确定性，这会推动商品上行；如果美股持续暴涨，金融资产相对实物资产的估值会继续升高，也会推动商品上行。商品上行带来了通胀预期，通胀预期刺激商品炒作，还会推高商品，继续推高通胀。

　　美债收益率上行：

　　商品爆发、通胀预期企高，疫苗推广经济复苏预期，推动美债收益率快速上行。

　　02

　　2021年3月份之后

　　经济复苏预期或承压：

　　商品价格上行会推高无风险利率，会对金融资产造成绝杀。金融资产在个人财富中占比太高，一旦资产价格开始下跌（甚至爆破），资产价格变动所造成的财富效应（资产涨了多消费，跌了就少消费）甚至会超过货币政策和财政政策对个人的影响，压制消费带动经济下行。由于美股体量巨大，财富效应十分惊人，一旦反向财富效应形成，可能会完全抹杀经济刺激与疫苗推广的效果，从而压制经济复苏预期。

　　商品或陷入震荡：

　　一方面，金融资产相对于实物资产估值过高仍会给商品上行提供助力，基于投机性需求。但另一方面，如果经济复苏预期承压，商品就会受一定程度的压制，基于实际需求。如果美国股市下挫，经济复苏预期就会受到影响，这会带动商品承压。大量放水的后果是很难长期将商品压制在低位，但本阶段商品和股市互为约束，可能会短期压制商品走势。

　　通胀预期或继续走高：

　　2020年低基数效应将继续推高通胀，通胀上行会刺激投机性商品需求，或刺激通胀预期继续走高。

　　美债收益率或短暂稳定：

　　美股下挫会压制经济复苏预期，也会抽吸商品市场流动性，这会压制商品涨势，从而可能会短暂稳定美债收益率（2008年正是如此）。但因美债收益率已经处于绝对低位，货币超发十分严重，金融资产与实物资产比值过高，美债收益率长期仍会处于上升通道。2020年疫情提前将通胀压制在低位，这点与2008年次贷危机爆发后将通胀压制在低位并不相同。这点不能完全用2008年作为参考。

　　综合来看，现在阶段，随着美股见顶迹象愈发明显，近期商品或会受到一定程度的压制，商品受到压制会有利于美债收益率的短暂稳定。对黄金来说，市场震荡有利于其避险属性，这一阶段或短暂有利于黄金上行。对比2008年来看，2008.9-10月初，黄金有一波比较明显(幅度26%)的反弹。自736.7美元/盎司涨至931.7。

　　但同期油铜表现却比较萎靡。

　　03

　　恐慌随时袭来

　　2008年7月中旬也曾发生过小型恐慌，似乎可以对标上周五走势。

　　2008年10月初，市场发生极端恐慌，进而导致市场流动性极端短缺。

　　黄金、商品、股市、债券等在流动性短缺期间统统会被抛售用来换取流动性，这会导致所有资产集体杀跌。

　　黄金自2008年10月初的931.7美元/盎司跌至月末的682.41，跌幅26.7%。随后开始反弹，至2011年9月达到1920美元，3年涨幅约3倍。

　　石油自2008年7月接近150美元跌至2009年1月跌至33美元，随后反弹，至2011年4月反弹至114.83美元。

　　恐慌阶段（流动性短缺阶段）如果手持现金就可以在流动性短缺期间买入低估资产，在恐慌阶段，现金为王。

　　后续阶段，恐慌导致的流动性短缺可能会随之袭来，但何时发生很难被准确估中，建议各位读者在后续阶段应适当提高手中的现金配置，准备检漏。

　　以上走势基于凭栏的历史复盘与逻辑推演，仅就逻辑本身与读者分享，帮助读者适当规避投资风险。

　　祝各位投资顺利！

　　END