奈雪的茶欲成就“新式茶饮第一股” 迅速扩张难掩盈利效率问题

《中国科技投资》罗晓凡

居高不下的运营成本考验管理层运营能力，规模大幅扩张仍难掩盈利低下的状态，资本市场是否买单连续三年亏损的“新式茶饮第一股”？

2月11日晚间，奈雪的茶控股有限公司（下称“奈雪的茶”）正式向港交所递交上市申请，这意味着向来被认为是“行业老二”的奈雪的茶有望成为新式茶饮第一股。

去年疫情以来，以喜茶、奈雪的茶为代表的茶饮品牌依然逆势扩张以抢占市场，然而规模扩张难掩盈利效率（Profitable Efficiency Analysis）低下之现状。2020年前三个季度，奈雪的茶新开95家新店，但其同期净利润率滑落到0.2%，成立至今难甩亏损包袱，此番赴港上市或是急于为进一步扩张补充“粮草”。

高居不下的成本

奈雪的茶创立于2015年——这一年也是新式茶饮起步元年。创新打造“茶+软欧包”的形式，瞄准20-35岁的年轻女性，奈雪的茶也深受资本簇拥，此前已完成5轮融资，最近一次是在2021年1月获得了太盟投资集团（PAG）领投的C轮融资，现估值已攀升至130亿元。

招股书显示，奈雪的茶在2018年、2019年及2020年前9个月营业收入分别为10.9亿元、25亿元以及21.1亿元，2019年营业收入同比大增130%，受疫情影响，2020年前三季度增速降为20.8%。

然而，在正式递交上市申请后，其亏损现状也浮上台面 。以非国际财务报告准则计算，2018年、2019年奈雪的茶净亏损分别为5658万元和1173.5万元，截至2020年前三季度虽取得净利润448.4万元，但整体净利润率仅为0.2%。若以国际财务报告准则计算，截至2020年前三季度，奈雪的茶净亏损达到2751.3万元，如此引发了人们对于“新式茶饮第一股”盈利能力的质疑。

某新式茶饮品牌的招商加盟经理蒋浩（化名）对记者表示，奈雪的茶目前利润水平单薄是由于原材料、租金以及人工成本高企，通过持续扩大规模后才有可能提升盈利水平。

招股书也印证了这一点，2020年前9个月，奈雪的茶原材料成本、员工成本、使用权资产折旧分别占比38.4%、28.6%以及12.1%。其中使用权资产主要指茶饮店、总部办事处及仓库的租约，也和租金挂钩。

相较于大众奶茶50%的毛利润，奈雪的茶毛利润可以达到65%。然而剔除人工、租金、折旧摊销后其实际利润也被摊薄。

*奈雪的茶招股书截图（以国际财务报告准则计算）

成本中占比将近四成的原材料成本是导致盈利被摊薄的主因之一。招股书指出，奈雪的茶面临原材料和预制产品的成本、可用性和质量波动的风险。其原材料包括茶叶、鲜奶、时令水果等，受市场价格波动影响较大，且由于茶叶和大多数预制品的保质期相对较短，若无法及时供应，所造成的折旧也是一笔不小的成本支出。

其次，奈雪的茶定位自身为“高端现制茶饮”，一直以来热衷于“大店模式”，其店铺覆盖了高档购物中心、写字楼等优质地段，且采用轻奢的装修以彰显自身格调。截至2020年前三季度，奈雪的茶在国内61座城市开设了420家店，而优质地段、大店模式以及坚持直营模式也带来了租金成本的高涨。

此外，据光大证券统计，奈雪的茶在2020年共推出30款新品，尤其在6-9月上新更为集中。而新式茶饮作为较为复杂的产品形态，往往需要店员熟记不断更新的制茶配方与流程，这也会加重门店店员负担与培训成本。以奈雪的茶“霸气王牌车厘子”为例，该产品需要店员将9颗车厘子去核打碎制茶，并由店员放8颗车厘子在奶油顶上，极为依赖人工。

已有多位奈雪的茶前员工在知乎上表示，奈雪的茶门店工作过于繁重，频繁招人试工且不给试用工资，若在三个月内离职还需要上交800元培训费。盘古智库高级研究员江瀚认为，奈雪的茶需要大量的制作成本和培训成本，无疑导致了人工成本的高涨。

*奈雪的茶小程序点单截图

*奈雪的茶微博评论截图

奈雪的茶创始人彭心也曾透露过，新茶饮行业没有看上去“暴利”的原因在于，新茶饮行业产业链标准化不足，这也加重了企业标准化的难度。

中国农业科学院茶叶研究所副研究员陈富桥博士分析称，新茶饮发展时间较短，目前缺乏系统性、权威性的标准，一方面在于原料茶品类庞杂，加深了标准化难度。其次，即使已经有头部品牌牵头推进新茶饮标准，但相关标准是否具备可操作性依然待解。此外，各个企业根据企业标准进行个性化产品创制，在调制过程中依赖手工操作，这又进一步加剧了标准化难度。

因此，在经营成本居高不下的现状下，奈雪的茶更为依仗门店的扩张与资本的推动。招股书也透露了此次募集的金额将主要用于提升公司的供应链及渠道建设能力，提高市场渗透率以及提升运营效率。

盈利效率问题曝露

根据灼识咨询的数据，2015年-2020年高端现制茶饮店CAGR（复合年均增长率）为75.8%，2020年市场增长至129 亿元，占整体现制茶饮店零售额的19.4%。随着高端现制茶饮市场的继续快速扩容，2025年占比有望提升至24.7%。

不同于同行加速探索下沉市场，奈雪的茶则瞄准了高端现制茶饮市场，争做奶茶界的“星巴克”。2019年奈雪的茶新开172家门店，同期增长111%，2020年受疫情影响，开店速度放缓至约43%。据悉，未来两年奈雪的茶将加速拓店，且规划的650间门店中70%为奈雪PRO茶饮店。

除了抢占国内高端现制茶饮市场，奈雪的茶还积极推向品牌“出海”。目前奈雪的茶在日本和香港都拥有门店，而由于品牌在海外市场的品牌知名度较低，且海外市场消费者口味有异于国内，因此公司短期内尚无力打开海外市场。

值得注意的是，奈雪的茶旗下还拥有更为“亲民”的子品牌“台盖”，均价16元，属于中端奶茶。作为在识别度、价格优势上没有太多竞争力的品牌，台盖其陷入了一个较为“尴尬”的境地。

虽然台盖与奈雪的茶成立于同一时期，但其在2020年前三季度贡献的营收仅为5.3%，而奈雪的茶另一子品牌“梨山”则已退出市场。

目前奈雪的茶在国内外门店数量正快速增长，旗下子品牌台盖也将进一步扩张门店数量，公司营收规模不断提高，但作为一家依靠高客流和高客单价获取利润的企业，其盈利能力依然薄弱。

招股书显示，2018年和2019年，奈雪的茶门店利润率从18.9%降至16.3%，2020年前三季度更是降至11.3%。近三年来，奈雪的茶单店日均销售额、同店销售额呈现下滑趋势，2018年、2019年、2020年前9月，其单店日均销售额分别为3.07万元、2.77万元和2.01万元，而同店销售额在2018年、2019年分别为5.8亿元、5.6亿元。

*记者依据相关财报数据绘制

江瀚分析称，奈雪的茶的快速扩张导致门店密度在核心城市逐渐增大，而过于密集的门店可能会导致内部竞争和内耗的情况出现，这也是单店销售额下降的原因所在。

透镜公司研究创始人况玉清认为，很多公司希望用规模扩张来掩盖它们所暴露出的问题，但若是效率问题不解决，规模的扩张只会导致日后更难“调头”，故奈雪的茶应该思量现有的扩张是否在今后能够带来效率提升的空间。

从招股书来看，奈雪的茶也正在改善相关问题，其表明将提升门店经营效率，具体而言新推出的PRO茶饮店将移除面包房区域，改由中央厨房生产预制烘焙产品，缩小店铺面积，从传统门店的180-350平方米缩减至80-200平方米的规模。

此外，奈雪的茶自研供应链系统，通过智能商品中心为门店自动匹配最佳用料，实现从供应商到仓、运、配、生产等全环节数字化。对此陈富桥博士认为，目前大多数新式茶饮企业都会进行数字化改革，但是效率的问题不是短期内就可以提升的。

陈富桥博士告诉记者，奈雪的茶等品牌茶饮企业目前是依靠产品不断迭代产品创新来吸引消费者，其想要盈利则需进化为业态创新驱动，形成更为成熟的经营模式与固定的盈利模式。而这需要公司对研发新品、推广产品、门店经营等摸索出一整套标准化流程，挖掘企业内部规模化潜力。

目前来看，奈雪的茶对业态和品类有很多尝试，从最初“茶饮+软欧包”的组合到对“酒屋、咖啡、线下零售”等，都极大拓宽了品牌的边界。若继续扩大规模，背后也确实需要强大资本的支持，尤其是在新式茶饮市场竞争愈发激烈的当下。

诚然，奈雪的茶的品牌一定程度上已获市场认可，上市对其而言只是顺水行舟，更为紧迫的是，奈雪的茶将如何回应盈利的“拷问”——在门店大肆扩张与运营效率提升之间寻求平衡，挖掘创新业态的盈利模式，更值得市场关注。