联创电子：近一年股价跌幅超35% 毛利率下滑资产负债率“过红线”

Photoby Markus Winkler on Unsplash

近日，联创电子科技股份有限公司（以下简称“联创电子”）共接待了105家机构的调研，其中包括富国基金管理有限公司、华夏基金管理有限公司、南方基金管理有限公司等30家基金管理公司，平安证券、申万宏源、中信证券股份有限公司等12家证券公司，国寿资产、人保资产、泰康资产、中再资产4家保险资产管理公司。近一年来，联创电子的最高价出现在2020年2月26日，股价为20.7元/股，截至2021年2月26日，联创电子收盘价为10.47元/股。

2020年三季度，联创电子陷入“增收不增利”的境地，营业收入为56.56亿元，同比增长32.54%；净利润为2.1亿元，同比增长-6.57%。与此同时，联创电子的毛利率及平均净资产收益率均呈下降趋势，且其资产负债率“过红线”，高达71.49%。值得一提的是，联创电子在股市中表现不佳，近一年涨跌幅为-35.33%。

一、近一年股价跌幅超35%，毛利率及ROE“双降”

近日，联创电子总裁曾吉勇，证券部总经理、证代卢国清以电话会议的方式接待了105家机构的调研。其中，富国基金管理有限公司、华夏基金管理有限公司、南方基金管理有限公司等30家基金管理公司对其进行调研，平安证券、申万宏源、中信证券股份有限公司等12家证券公司对其进行调研，国寿资产、人保资产、泰康资产、中再资产4家保险资产管理公司对其进行调研。

公告当日，即2月22日，联创电子的收盘价为10.99元/股，随后，2月23日收盘价为10.8元/股，2月24日收盘价为10.85元/股，2月25日收盘价为10.66元/股，截至2021年2月26日，联创电子收盘价为10.47元/股。

近一年来，联创电子的最高价出现在2020年2月26日，股价为20.7元/股，此后呈震荡走低的趋势，联创电子近一年股价涨跌幅为-35.33%。

回顾其历史，联创电子成立于1998年4月22日，随后于2004年9月3日登陆深圳证券交易所。联创电子是一家专业从事研发、生产及销售为智能手机、平板电脑、运动相机、智能驾驶、智能家居、VR/AR等配套的光学镜头、摄像模组及触控显示一体化等关键光学、光电子产品的高新技术企业。

从产品分类来看，联创电子营业收入主要来源于触显一体化加工、集成电路产品。

2018-2019年，联创电子触显一体化加工的收入分别为17.3亿元、20.97亿元，占当期营业收入的比例分别为36.02%、34.48%；同期，集成电路产品的收入分别为11.31亿元、14.7亿元，占当期营业收入的比例分别为23.56%、24.17%。

从销售区域分类来看，2019年，联创电子超三成收入来源于国外，同比减少11.02%。

2017-2019年，联创电子来源于国外的销售收入分别为22.06亿元、21.09亿元、18.76亿元，占当期营业收入的比例分别为43.64%、43.91%、30.85%。

观其盈利能力，联创电子的毛利率及收益率均呈下降趋势。

2015-2019年，联创电子实现的营业收入分别为14.23亿元、29.72亿元、50.54亿元、48.02亿元、60.82亿元，2016-2019年分别同比增长108.77%、70.09%、-4.99%、26.65%。

同期，联创电子实现的净利润分别为1.62亿元、2.1亿元、2.84亿元、2.46亿元、2.67亿元，2016-2019年分别同比增长30.01%、34.79%、-13.4%、8.81%。

2020年三季度，联创电子实现的营业收入为56.56亿元，同比增长32.54%；实现的净利润为2.1亿元，同比增长-6.57%。

2015-2019年，联创电子经营活动产生的现金流量净额分别为0.06亿元、1.52亿元、0.47亿元、1.25亿元、4.09亿元。

同期，联创电子毛利率分别为24.69%、15.31%、13.18%、13.11%、15.26%。

2015-2019年，联创电子扣非后的加权平均净资产收益率分别为15.43%、11.66%、14.66%、7.17%、6.89%。

二、资产负债率“过红线”，定增项目与预期存差距

此次机构调研可以看出，ADAS镜头供应商认证费用高，通过认证需要3-5年时间。此外，2019年及2020年三季度，联创电子的资产负债率超70%，资产负债率越红线，目前，联创电子通过再融资等方式，积极优化其资产负债结构。不如如此，联创电子本次定增共募集资金10.7亿元，和预期存差距。

联创电子先是从以下两个方面介绍公司业务。

其一，2021年公司光学产业收入目标公司2021年2月3日发布2021年限制性股票激励计划草案，拟授予激励对象360人限制性股票1,578.5万股，约占公司总股本的1.51%，授予价格为5.6元/股，业绩考核目标为：2021至2023年公司主营业务收入分别不低于80亿、100亿、120亿元，其中光学产业营收不低于26亿、45亿、60亿元。本次激励范围涵盖了大部分公司核心技术股份和管理层，对公司发展充满信心。

其二，车载领域进展及未来3年车载领域预测公司一直在为特斯拉持续提供车载镜头，是其二级供应商，部分镜头是主供，并在配合研发其未来升级版的多款镜头。2020年底特斯拉镜头在更新换代，DMS监控镜头在定点合作，升级产品已在量产出货中。3款高级辅助安全驾驶（ADAS）镜头已定点合作中。与特斯拉的联合开发体现了公司在光学车载镜头方面的领先地位。通过MobileyeIQ4认证的镜头今年3月份有望逐步开始起量，将是公司未来增长的源泉。未来几年的在手订单饱满，客户已经覆盖绝大部分主流厂商，包括新能源汽车，像W客户等，公司有信心进一步扩大市场占有率。

问答环节

1、股权激励2021年-2023年增长的逻辑？

答：公司制定限制性股票激励计划是为了进一步建立、健全公司有效激励机制，充分调动公司管理人员和核心骨干员工的积极性，有效地将股东利益、公司利益和员工利益结合在一起，使各方共同关注公司的长远发展。从股权激励的目标来看，整个的主营业务的增长来源于光学业务增长，光学产业收入2021年—2023年分别为26亿、45亿、60亿元，信心来源主要来自公司的市场前景和在手订单的综合考虑，公司将尽全力谋求发展，力争完成目标。

2、公司在ADAS镜头领域和舜宇的的优劣势以及是否有潜在竞争对手？

答：友商不好评价。公司在车载镜头领域的劣势为进入市场相比较晚些；公司自身技术特点是：深耕光学行业多年，核心竞争力，特别是在模造玻璃镜片、玻璃镜头、玻塑混合镜头等技术领先，公司通过核心技术在车载镜头特别是自动驾驶领域，形成了一定的优势。

公司自2015年开始布局车载领域，2017年与特斯拉合作，获得国际知名高级汽车辅助安全驾驶方案公司Mobileye、英伟达等的高度认可。因为我们进入的是一个门槛比较高、生命周期比较长的ADAS领域，通过认证需要3-5年时间。对手短时间超越比较困难。

ADAS镜头是车载镜头里价值量和技术含量很高的一个领域。ADAS镜头由模造玻璃组成，工作环境-32度到+102度，对温度要求比较高，对物理材质要求比较高。ADAS镜头全球最大方案商是Mobileye和英伟达，方案商把方案推荐给Tier1，Tier1进行采购，把模组卖给车厂，车厂要路测1000个小时以后才会批量采购，订单一旦确定未来6-8年不会有太大变化。

由于公司在高清广角镜头上的技术积累和沉淀，运动类镜头处于世界领先地位，切入到车载镜头中相对顺利，多个产品获得的核心方案公司和厂家认可。而ADAS镜头工作环境恶劣，图文要求高，大部分车载镜头要用模造玻璃技术，公司模造玻璃为自主研发，在成本上有一定的优势，通过方案商的推广，公司这一领域的增量以倍数级别增长。

3、公司光学事业部的研发能力在市场中处于什么样的水平？

答：公司拥有较为完备的光学部品和光电组件的工程技术能力：较强的球面玻璃镜片、非球面玻璃镜片、非球面塑料镜片和塑料镜筒镜座等光学部品的工程技术能力；较强的玻璃镜头、塑料镜头、玻塑混合镜头的工程技术能力；较强的手机影像模组和高清广角影像模组等光电组件的工程技术能力。这些完备的光学部品和光电组件的工程技术能力，确保了产品研发的多样性以满足各领域客户的不同需求。

4、方案商在认证ADAS镜头供应商过程中主要做哪些认证工作？认证难度在哪儿？

答：一般来说方案商制度方案时就需要考虑到光学参数，然后释放给合作方。合作方挑选比较重要，需要1-2年的合作方的筛选，然后做测试，达到要求后才能进入供应链体系中；其次样品需要进行评测，评测只是基本的光学性能评测，还需进行环境、和与算法进行匹配及路测等一系列验证，路测时间在1千多小时左右，且费用高，整个过程在3年以上。最难的在路测阶段。

5、公司定增募集资金对项目投入是否有影响？负债率现在有一些高，后续是否有资金管理计划？

答：公司本次定增共募集资金10.7亿元人民币，和预期是有一些差距，但并不影响公司整个产业的发展。公司通过再融资等方式，积极优化资产负债结构，最主要还是靠自身主业经营的发展，利润的提升来优化。

据东方财富Choice数据，联创电子的资产负债率逐年走高，2015-2019年及2020年三季度，联创电子的资产负债率分别为45.34%、53.83%、57.57%、66.6%、71.49%、71.49%。

6、特斯拉进展是否因为单价或者份额有所影响？

答：2021年将在份额上有所提升。其他新能源汽车有保密协议，不方便透露。感谢各位投资者的交流。