安信证券：老板电器(002508.SZ)Q4收入略超预期，目标价50.25元，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，安信证券发布研究报告称，老板电器(002508.SZ)线上销售放量，Q4收入略超预期。预期老板电器2021年~2022年的EPS分别为2.01/2.31元，6个月目标价为50.25元，对应2021年25倍PE。维持“买入-A”评级。

安信证券指出，公司2020年实现收入81.4亿元，同比增加+4.8%。老板电器作为高端厨电龙头，善于响应市场需求变化，及时调整自身产品、渠道等经营策略，是公司业绩稳定增长的基础。

安信证券主要观点如下：

■事件：老板电器公布2020年业绩快报。公司2020年实现收入81.4亿元，同比增加+4.8%;实现业绩16.7亿元，同比增加+5.3%;扣非业绩16.0亿元，同比增加+5.4%。折算2020Q4单季度实现收入25.1亿元，同比增加+17.5%;实现业绩5.5亿元，同比增加+9.2%;扣非业绩5.4亿元，同比增加+12.1%。随着疫情影响消退，老板Q4销售态势向好。安信证券判断，公司具备较强的调整能力(详见深度报告《变局之年，重新审视老板的“善变”》)，2021年经营表现值得关注。

■经营态势向好，Q4收入加速增长：因电商放量，公司Q4收入保持快速增长，其主要销售渠道情况为：1)消费者更倾向于线上购物，线上流量增加。预计Q4电商收入同比增长30%+，2020年公司线上收入占比约为35%。2)预计老板Q4线下零售同比基本持平，2020年公司线下零售收入占比接近35%。3)安信证券预计，老板Q4工程渠道收入增速20%以上(上年同期基数高)，2020年公司工程渠道销售占比近25%。整体而言，老板Q4收入增速略超市场预期，运营表现优于同业企业。安信证券观察到，从2020年5月起，国内地产销售数据向好，而从住宅销售到产生厨电需求，时间间隔4个季度。2020年5月份以来的地产销售回暖，将拉动2021年厨电需求，利好老板电器。

■Q4净利率有所下降：老板Q4单季净利率为21.9%，同比-2.1pct，因Q4上游原材料价格上升，公司成本压力增加，影响了盈利能力。展望2021年，安信证券认为，成本压力对老板影响可控，原因为：1)随着需求复苏，公司规模效应有望继续显现。2)若电商占比持续提升，将对利润率产生拉动作用。

■新式厨电取得销售成果：根据奥维数据，2020年，“老板品牌”嵌入式一体机线下零售额份额为31.5%(同比+9.9pct)，位居行业第二;“老板品牌”嵌入式洗碗机线下零售额份额为9.6%(同比+2.6pct)，位居行业第四。公司正在积极推出符合国内消费者使用习惯的新品，获得市场认可(详见深度报告《变局之年，重新审视老板的“善变”》、报告《精装红利释放，经营逐步改善》)。安信证券认为，公司推广新式厨电，有利于提升配套销售率及客单价，拉动收入增长。

■风险提示：地产销售大幅下滑、嵌入式新品市场接受度低