柏瑞多资产报告：政策驱动 财政将越过货币成市场主导力量

财联社（上海，编辑 黄君芝）讯，管理规模逾1000亿美元的资产管理机构柏瑞投资（Pinebridge）的多资产策略全球主管Michael J. Kelly日前发布最新投资策略月报指出，今年全球经济的增长将主要由已知事件推动，而非对未来的预期，这意味着政策将驱动市场走势。

柏瑞指出，在全球金融危机之后的几年里，货币过剩与财政紧缩相伴而生，又恰逢私营部门在试图去杠杆。这带来的过剩流动性最终只能进入市场，然后以越来越大的资本化率放大缓慢的增长，以产生正常的回报。但如今出现了一种更倾向于受财政影响的政策转变，如果这种转变能够持续下去，并维持价格压力，最终将能减轻货币过剩的情况。

此外，在这份月报中，柏瑞还更新了各大类资产的信心评分，以反映其投资团队对未来6至9个月投资组合应如何配置的看法，其中发达市场和新兴市场股票评分均维持不变，持中性看好态度。

以下为原报告的编译：

1月下旬股市的恐慌主要为散户投资者对对冲基金“报复”的结果，对冲基金因为小投资者的报复而降低了总风险敞口。不过，市场中与新冠疫情相关的担忧仍然挥之不去，同时也有人担心拜登总统的1.9万亿美元疫情纾困方案在出台时就已被贴上了“死亡”的标签。

虽然联邦政府肯定会提供更多的援助，但问题是过程和最终结果会是怎样呢？这位温和派总统是否会采取两党合作的方式迈出第一步，通过妥协达成协议，从而消除1.9万亿美元纾困支出法案的障碍？还是说，这项支出法案在很大程度上（严格按照党派路线）通过预算和解程序获得通过？通过预算和解程序仅需50票，而不是参议院通常要求的60票。这场博弈需要下“两步棋”，因为法案如何通过将决定后续政策的实施。

共和党人着眼于2022年的参众两院选举，他们不希望被视为漠不关心或无所作为。然而，对于大多数共和党人来说，15美元的最低工资标准是行不通的，他们认为这不应该出现在支出法案中；然而，这项措施应该成为今年晚些时候出台的政策导向法案的优先事项之一。民主党方面，拜登总统必须尽其所能迅速控制住疫情，然后才能专注于他的长期政策目标，包括解决社会不平等、基础设施和气候变化问题。目前，党派之间的分歧可能会给今年晚些时候的政策导向立法（该法案需要60票支持）带来麻烦。

当前僵局的推动者是日益壮大的中间派阵营——一个由温和派共和党人和民主党人组成的国会“紫色阵营”，他们能够推动此前受阻数月的疫情纾困法案的立法。目前紫色阵营人数已由最初的12人增加到16人，他们呼吁通过确保法案中提出的福利并不惠及高收入人群，以及将最低工资标准措施纳入秋季政策法案来缩减开支。

既然双方分别提出了1.9万亿美元和0.6万亿美元的启动方案，我们预计将会出现1万亿至1.4万亿美元的折衷方案，为失业者和小企业提供支持，同时也为各州应对疫情提供支持。与此同时，在大西洋彼岸的德国，默克尔（Angela Merkel）领导的政党需要欢迎另一个联盟伙伴，可能是主张优先增加支出的绿党（Green Party）。

政策组合对市场至关重要。反常的是，在全球金融危机之后的几年里，货币过剩与财政紧缩相伴而生，而当时的私营部门也在试图去杠杆。在此背景下，财政紧缩确保了经济增长放缓， 无法吸收大量资本。货币过剩带来了过剩的流动性，而这些流动性只能进入市场，然后以越来越大的资本化率放大缓慢的增长，以产生正常的回报。

现在出现的是一种更倾向于受财政影响的政策转变，如果这种转变持续下去，如果能够维持价格压力，最终会减轻货币过剩的情况。这种新的政策组合是时代的标志，也受到了大西洋两岸的新民粹主义时代精神的推动。像十年缓慢增长这样的大问题，以及新冠肺炎疫情和气候变化这样紧迫的共同问题，目前社会都在呼吁更加强大的政府。

作为从业者，我们的工作是评估这些趋势及其对市场可能产生的影响。重要的一点是，更多的政府支出即将到来，随之而来的是某些领域的定向增长。只有在此之后很长一段时间内， 如今的“货币决策者们”才会寻求更少的流动性。

信心评分(CS)及投资观点

下面显示的信心评分反映了投资团队对未来6至9个月投资组合应如何布仓的看法。1=看好，5=看淡，括号内为评分与上月相比的变化。

全球经济：CS 2.75 (持平)

全球经济策略部首席经济学家Markus Schomer

立场：与上个月相同，我们对于全球经济保持更加积极的看法。

展望：近期形势依然严峻。欧洲和亚洲针对疫情的限制措施可能会持续比预期更长的时间，从而致使一季度的全球经济收缩。但随着疫苗接种的增加，刺激性的恢复力量将会在年中某个时候克服疫情的拖累。今年的增长将主要由过去的事件推动，而非对未来的预期，这意味着政策将驱动市场走势。美国的民主党横扫白宫与国会两院（blue sweep）增加了实施更多财政刺激措施的可能性，而央行的多个量化宽松计划的延期意味着政策将成为未来12个月的支撑力量。随着疫情趋势几乎在各地都有所改善，全球经济增长将在春季和夏季出现反弹。

风险：政策失误是主要的担忧，例如过早紧缩或过早缩减量化宽松。这些特定的风险相对较低。但真正的风险是，如果疫情的损害大于预期，政策制定者可能无法认识到需要采取更多的刺激措施。

亚洲经济：CS 2.50(持平)

全球经济策略部经济学家Paul Hsiao

立场：我们最近调高了评分，反映出对未来6至9个月亚洲经济体的信心不断增强。中国四季度GDP数据证实了其2020年的出色表现，随着全球经济复苏，出口和消费的增长，我们预计2021年中国经济将增长8%。目前的数据还表明，信贷周期已经见顶，但2021年全年的增长将保持在名义GDP左右。疫苗的推广对于支持经济活动仍然至关重要。

展望：我们预计，信贷和社会融资总额（TSF）的增长将在2021年放缓。亚洲地区的货币政策将保持宽松，特别是如果美联储在中期不加息的话。长期增长机会可能主要是那些受益于更多研发和对可持续发展关注更多的机构。

风险：新冠疫情的爆发及其变异的传播是主要风险，尤其是在亚洲新兴市场，除此之外的风险还包括：贸易紧张加剧和过早或意外的货币紧缩。

利率：CS 4.00 (持平)

发达市场投资级部门投资组合经理Gunter Seeger

自上月我们对债券价格从中性转向看跌以来，收益率已上升了近20个基点。美国利率曲线和美元曾经是世界基准。如今，美国10年期国债是发达国家收益率最高的国债，随着欧洲国债收益率走低，美国利率走高。为什么？因为供需。即将上任的财政部长珍妮特·耶伦（Janet Yellen）需要在20万亿美元的市场中为总计11.9万亿美元进行融资/筹集资金。如果她遵循姆努钦比率，到2022年，美国国债发行总额将从2020年的2.5万亿美元上升到8万亿美元（占未偿美国国债的31%）。

信用债券市场：CS 2.75 (持平)

信用债券和固定收益全球主管Steven Oh

基于当前的看涨行情（由于疫苗的推出、美国新的更大规模的财政刺激措施，以及追逐收益的投资者），我们看到了更积极的结构性发行、寻求资本的转型企业和初创型企业，以及对股东有利的再融资。虽然目前尚未引起警惕，但进一步的信用恶化可能为下一轮违约周期埋下隐患。供应量虽然开局非常强劲，但不太可能达到2020年的创纪录的水平。

货币（以美元计）：CS 2.75 (-0.25)

固定收益助理交易员Joey Cuthbertson

尽管随着风险资产继续从2020年的大洪水中复苏，对避险的需求下降，短期内美元可能继续走弱，但一旦实际收益率开始上升，盈亏平衡得到巩固或收紧，美元将在2021年晚些时候走强。经济和政治上更加稳定的国内环境将会有所帮助。这种情况的主要风险是美联储的政策失误，这支持了对美联储观察变得越来越重要的观点。

新兴市场固定收益

美元新兴市场（主权及公司）：CS 3.00 (持平)

本地市场（主权）：CS 2.75 (持平)

董事总经理暨新兴市场固定收益联席主管Steve Cook

只要新兴市场的估值相对于美国信用市场具有优势，我们对其仍持积极态度。最终，由于某些国家和公 司发行人仍存在特定风险，我们主张有选择性地进行投资组合构建。总体而言，我们对新兴市场的基本面前景依然保持乐观，即使估值过高，对市场的技术性/策略性配置仍有增无减。这表明要注意潜在的波动性。

多资产：CS 2.30 (持平)

董事总经理暨全球多资产投资组合经理Peter Hu

民主党在最近的美国大选中获胜，意味着持续的支出增加、美国债券收益率曲线更陡、美元走软、监管加强，以及企业税率提高，而更大的财政刺激带来的经济增长在一定程度上有所抵消。我们将这些事态发展视为长期的负面因素，中期的正面因素，而且对全球资产而言比对美国资产更为有利。在中国，货币政策制定者正在发出抑制房地产的声音，但政治压力要求继续采取当前的刺激措施。

全球股票：CS 2.75 (持平)

董事总经理暨全球重点股票投资组合经理Rob Hinchliffe

假设实现群体免疫的道路仍在继续，近期影响全球股市的问题可能在于货币支撑的持续时间和规模，这可能会通过投资风格、地域、规模和其他因素而影响市场领导地位。投资组合的平衡仍然至关重要，以便控制波动性，让个股的超额收益随着时间的推移而发展。

全球新兴市场股票：CS 2.75 (持平)

基本面股票部门投资组合经理Taras Shumelda

新兴市场企业在技术、财务和运营方面都已向价值链高端迈进。在越来越多的情况下，特别是在技术、消费和工业领域，预计利润率和2021年净收益将超过疫情爆发之前的高点。中国的企业盈利将增长15%。预计印度、拉丁美洲和欧洲、中东和非洲地区将继续保持良好的业绩。

量化研究

量化固定收益策略师Peter Fwu

新兴市场企业在技术、财务和运营方面都已向价值链高端迈进。在越来越多的情况下，特别是在技术、消费和工业领域，预计利润率和2021年净收益将超过疫情爆发之前的高点。中国的企业盈利将增长15%。预计印度、拉丁美洲和欧洲、中东和非洲地区将继续保持良好的业绩。