本报记者 朱宝琛
兴业银行首席经济学家、华福证券首席经济学家鲁政委日前在接受《证券日报》记者专访时表示，在稳增长的任务基本完成后，现在需要关注的是总量上基本恢复后，经济结构上是否还存在一定问题。货币政策现在开始更关心的应该是防风险的问题。
流动性调节不会刻意去考虑资本市场的变化
“客观地讲，中国的货币政策有着多重目标，至少会有稳增长的需要、防通胀的需求、防风险的需要、优化经济结构的需要、内外部平衡的需要等。”鲁政委说。
他解释道，从眼下来看，增长已经不是问题，接下来应该会非常关注防风险和内外部平衡的问题。在防风险方面，可以进一步细化，比如说保持宏观杠杆率的基本稳定、避免出现资产的泡沫、避免金融市场过高的杠杆等；内外部平衡的问题就是阶段性的出现人民币升值和贬值过于明显的“羊群效应”，这也是央行所关心的一个问题。
“如果多个目标要同时实现，通常难以鱼与熊掌兼得。”鲁政委表示，这就意味着，货币政策在实际操作中，会在特定时期更为偏重当时的一个主要矛盾，在特定时间集中精力解决一件特定的事，当这个主要矛盾解决完之后其重要性就会下降，其他的矛盾就会上升为主要矛盾。由此给外界的直观感受就是央行政策操作重心或者操作方式的变化，这种变化不仅仅是在年度之间，甚至在不同季度之间都会有非常明显重心变换调整。
那么，如何做到保持广义货币M2和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配？鲁政委表示，这一问题，中国人民银行货币政策司司长孙国峰写过一篇《健全现代货币政策的框架》的文章，已经讲得比较清楚了。
文章讲到，货币政策中介目标是要保持广义货币供应量（M2）和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。基本匹配是中期概念，不是短期概念。体现在操作上，是按年度做到基本匹配，而不是每个季度甚至每个月都要匹配，以保持政策连续性、稳定性和可持续性。
“那么，是与什么样的GDP基本匹配呢？这要看GDP是不是在潜在的水平上，即在正常的水平上。”鲁政委说，如果经济增速低于潜在的增速，那么，M2和社会融资的增速可以比现实中名义的经济增速要高一些。换言之，如果说经济在高于潜在增速的水平上，那么，M2和社会融资的增速和现实中的名义GDP增速会要低一些。
另外，鲁政委表示，孙国峰进一步强调，中国的经济增速在最近的十几年里其实出现了潜在增速明显的下移，所以不能简单地拿过去的M2和社会融资的增速，作为未来的M2和社会融资的增速。至于到底匹配到什么程度，“不是精确地相等，而是大致的平衡。”
那么，货币流动性与资本市场的关系该如何平衡？鲁政委表示，从国际国内的现实情况观察，流动性无论何时对于资本市场的涨跌、升降会有影响，但是货币政策是不是要以资本市场作为操作的目标，或者货币政策的操作是否需要关注资本市场，则一直存在着广泛的争议。如果需要关注，到底在什么频率上、以什么样的方式去关注？所以，我们看到，全球各国央行，目前都没有人明确地出来承诺，说他央行的日常流动性操作当中总是包含着对资本市场的考量，当然，除非资本市场出现了极端变化。
“从这个意义上说，我们可以理解为，在资本市场总体正常、不会诱发系统性风险的时候，央行对货币市场的流动性的调节，基本上不会刻意去考虑资本市场的变化。”鲁政委说，当然，如果市场出现剧烈波动或者极端情况，央行的操作才会进行考虑。这似乎是目前国际国内操作的惯例。
货币政策没到可以趋势性转弯的时候
谈及如何理解当前央行流动性调控举措，鲁政委表示，央行会有多个目标，同一时点不同目标之间并不容易兼得。由此，在特定时点，央行对不同目标可能会有不同的优先顺序，并对排名靠前的任务优先处理，一旦暂时处理完之后，其它任务就会递补上来，成为下一阶段的优先目标。
“按照这一逻辑，整个2020年货币政策的主要任务基本上就是经济恢复增长，即稳增长；到目前，稳增长的任务已基本完成。”鲁政委说。
他进一步解释道，在稳增长的任务基本完成后，现在需要关注的是总量上基本恢复后，经济结构上是否还存在一定问题，比如消费是否完全恢复，对小微企业的普惠金融是否有问题。当然这些都是属于结构性政策层面。从总量层面来讲，货币政策现在开始更关心什么呢？我觉得应该开始关心防风险的问题了，包括控制宏观经济的杠杆率、控制金融市场上的各种杠杆率、控制资产泡沫化的风险等。
“也正因为如此，从去年年末到今年年初，政策部门出台了一系列的控杠杆的要求。”鲁政委说，比如，中央经济工作会议明确要求，保持宏观杠杆率基本稳定；再比如，去年末今年初明确对于房产企业融资提出了“三条红线”的要求；对于居民杠杆率，对银行和非银行金融机构都提出要避免过度诱导居民进行消费贷款，开展对于互联网消费信贷的整治等，都属于控杠杆的一部分。
至于前几天货币市场出现的所谓流动性紧张鲁政委认为，这实际上是由于2020年11月份债券市场出现信用风险事件后，信用债融资一度出现了困难。为避免出现信用过度紧缩，央行及时以货币政策的调整进行了对冲，但却让市场出现了过度宽松的一致预期，由此，金融市场上出现了比较明显的加杠杆行为。为了给这种加杠杆的行为进行警示，在信用市场的融资紧缩缓解之后，政策部门立刻开始采取措施，随后就出现了短期内货币市场利率的迅速上升。
“既然这是给市场过度加杠杆行为的一种警示，那么，就并不意味着现在就已经到了货币政策可以趋势性转弯的时候。”鲁政委说，其实目前还是只是“市场利率低于政策利率—矫枉需过正货币市场利率高于政策利率—货币市场利率平复到政策围绕政策利率波动”这一过程的第三阶段，还没有到市场利率持续上偏政策利率、从而明显转向收紧的时候。当然，再往下看，随着经济恢复的进一步企稳，货币政策最终还是要转向的。
（编辑 张伟 白宝玉）
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