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折价配股补血,原始股东清仓,宁波银行切入这个逻辑?

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  富凯摘要折价配售公告当日,董事章凯栋辞去职务,副行长马宇晖提交辞呈。

  作者|天鹅

  作为中小银行的标杆,宁波银行一直深受机构投资者的追捧。

  近日,宁波银行披露折价配售方案,寻求股东补血之际,出现两家大股东离场的消息,并伴随着两位高管的离职。

  这背后有哪些深层逻辑?

  折价配股补血

  1月22日,宁波银行发布配股预案,拟按每10股配售不超过1股的比例向全体A股股东配售,对应配售不超过6亿股,拟募集不超过120亿元。

  之所以再融资,中泰证券戴志锋认为:

  1)公司在高速增长的通道上,需要核心资本支持,确保其增长的持续性。核心资本未来会是中小银行的核心竞争力;2)存在纳入系统重要性银行的可能性,对核心一级资本充足率要求提高,估计可能是0.5-1个点;3)利润补充资本的能力受到监管限制。监管对银行利润释放的有一定影响,从而影响银行资本的内生补充;4)配股是公司目前状况的最优融资方案之一,能最优和较快补充核心一级资本。

  有一个重要配股价格的细节。

  浙商证券分析邱冠华测算,根据120亿募资总额估算配股价格约19.97元/股,相比公告发布时37.79元/股的股价出现47%的折价。

   邱冠华还指出,2020年以来实施配股的上市公司,配股价平均折价比例约为47%,宁波银行配股价的折价比例与2020年以来的上市公司平均水平相当,较为合理。过去十年,配股价折价比例40%-50%的上市公司,自发布配股预案到实施落地一年后,股价平均上涨17%。

  这场融资背后,投资者不能忽略宁波银行的一盘大棋。

  由于2020年12月末,监管层推出《系统重要性银行评估办法》,结合宁波银行再融资时点,这意味着该机构有可能被纳入系统重要性银行,因此需要向股东吸血补充核心一级资本。

  但这场配股的核心特点是:配股比例不高,但折价比例明显高,很多中小股东可能更关注折价的部分,即上市公司给出的5折市价。

  大股东离场

  上述折价配股计划披露后,宁波银行原始股东突然清仓离场。

  2月5日,杉杉股份披露公告:自今年1月6日起,公司通过集中竞价交易方式出售了所持杉杉股份以及旗下子公司所持的宁波银行870.88万股,成交金额约3.4亿元。

  这个清仓动作不可小觑。

  杉杉股份是宁波银行的原始股东之一,早在宁波银行2008年上市前就持有1.79亿股股份。2020年杉杉股份旗下子公司还曾出资4亿元,通过单一资管计划参与宁波银行增资扩股。

  其全部清仓的行为,着实令人不解。

  上述操作并非个案。

  宁波银行另一家股东雅戈尔集团,也在今年2月减持套现。

  截至去年三季度末,雅戈尔集团位列宁波银行第三大股东。从三季度起,雅戈尔开始大幅减持宁波银行。

  截至今年2月2日,雅戈尔集团减持宁波银行计划完毕,共计减持2.96亿股,占公司总股本的4.94%。减持之后,仍持有宁波银行8.32%的股份。

  在去年7月1日至今年2月5日减持期间,宁波银行股价涨幅超过60%。这意味着即使大股东套现,背后仍有新的玩家入场。

  去年三季度,除了雅戈尔集团,宁波银行第五大股东华茂集团、第六大股东宁波富邦控股均出现超过1700万股的减持。

  值得注意的是,除了大股东减持,折价配售公告披露当日,宁波银行管理层异动。董事章凯栋因工作原因辞去职务,副行长马宇晖也提交了书面辞呈。

  低估值逻辑适用吗?

  现在银行低估值机会遍地的声音,充斥于整个市场。

  然而,投资者不能忽略短期与长期的错配问题。

  百亿私募少数派投资最近表示,配股强制原股东投入更多资金,部分仓位较重的投资者只能卖出一部分股票、再参与配股,在情绪面、交易面存在负向冲击;业绩上,短期宁波银行ROE会摊薄5.1%,但随着增量资本金得到充分利用,其ROE能够稳定在15-16%,不会影响宁波银行的中长期投资价值。

  那么,中长期价值究竟是什么?

  数据显示,宁波银行在过去三年间,贷款年均复合增速高达23.7%,这极大消耗着资本金。除了传统贷款业务,该行在大零售战略、财富管理业务上也在发力。

  国盛证券分析师马婷婷最新指出,宁波银行处于持续高成长的阶段,为“高成长”配套,宁波银行一直保持着较为稳定的再融资节奏,除债券类融资以外,2010年与2014年分别定增44亿与31亿,2017年发行可转债100亿,2020年定增80亿。

  很明显,券商研究机构开始用成长股思维看宁波银行。换言之,意味着股价的高波动可能无法避免。

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