脱水研报：工程机械龙头 市占率望提升 ROE为25% 机构看涨12%

作者：贺超、王世佳

作为周期性行业，工程机械经历着“复苏-繁荣-衰退-萧条”周而复始的轮回。什么样的企业能把握周期波动，在萧条中储备力量，在复苏中抓住机会，实现再次起跳并且跳得更高？通过对全球行业龙头卡特彼勒和小松的研究，找到企业在周期波动中长期跑赢行业的核心竞争力，找到具备全球龙头潜力的中国工程机械企业。在不同的发展阶段，企业穿越周期的核心竞争力依次是：核心技术、产品策略和全球化。

工程机械技术经历了蒸汽机时代-柴油发动机时代-液压技术时代，动力技术绝对是工程机械的核心。卡特彼勒 30 年代因柴油发动机和履带式拖拉机兴起，50~70 年代因掌握最先进的发动机技术而壮大，因液压技术的滞后在80~90 年代陷入困境，后因与三菱合作解决液压技术复起。

小松于 60 年代与康明斯的合作，解决发动机技术进入工程机械行业，80 年代率先掌握液压技术异军突起，围剿卡特彼勒、冲击美国市场。在每一个弯道超车的时间节点上，是否掌握核心技术都是决胜的关键。而今，动力技术已然成熟，工程机械开始进入智能化时代，再次给企业提供了弯道超车的机会。

工程机械企业间的差异化体现在：是否可以理解周期的波动，并加以利用；能否从低谷中迅速反弹，恢复收入和利润。

卡特彼勒和小松的做法是：1）围绕核心业务的产品多元化；2）在经济低谷期最大程度降低公司运营的成本和费用，尽可能保护供应链和代理商体系。这一措施能够实施的前提，是确保公司相当一大部分成本是可变的，以便增强资产的灵活性；3）实施精益生产战略，节约成本的同时拥有更高的收益潜能。在2012~2017 年的行业周期低谷中，中国工程机械企业表现同样出色。

技术、产品布局、科学的企业管理方法可能会被竞争对手模仿，但耗费几代人心血建立起来的忠诚和实力雄厚的代理商网络却不然。

因而，卡特彼勒和小松的竞争对手难以在短时间内建立起如此庞大的全代理商体系，效仿其代理商制度。正因如此，健全和健康的代理商网络或许是新时期中国工程机械厂商建立全球竞争力须长期努力的最大着力点。

随着产业链配套能力的提升，产品线的不断丰富和制造能力的提升，中国工程机械龙头企业已经成为具备全球竞争力的玩家。

未来中国工程机械厂商需要进一步完善产品线，加大全球的销售和服务布局，对中国工程机械行业的全球竞争力充满信心。让我们来看看工程机械龙头的投资要点：

◆该公司为中国工程机械龙头，未来有望达到甚至超过世界龙头卡特彼勒，成为全球工程机械龙头。

◆数字和国际化布局，公司有望摆脱国内宏观投资下降的风险，穿越周期，市值和估值仍有上升空间。

◆预计公司2020年收入将突破1000亿元，2021年净利润将突破200亿元；预计2020-2022年公司归母净利润为170/206/236亿元。ROE为25%，机构看涨12%。

来源：好股票

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