「国金晨讯」流动性最紧张的时刻已过；信达生物：达伯舒肺癌适应

国金晨讯2月4日

2021年2月4日

宏观全球央行月度观察：流动性最紧时期已过，但货币环境也不会过松

固收固定收益定期报告：流动性最紧张的时刻已过

日化上海家化2020年报点评：经营方针稳步推进，新家化计日程功

医药信达生物公司点评：达伯舒肺癌适应症获批，多款产品即将放量

全球央行月度观察：流动性最紧时期已过，但货币环境也不会过松

边泉水/段小乐/邸鼎荣

边泉水

总量研究中心

宏观经济研究首席分析师

流动性最紧时期已过，但货币环境也不会过松近期相对偏高的货币市场利率水平，不能仅仅用春节、月末因素来解释，背后反映着随着经济扩张进入中后期阶段，货币政策呈现中性略偏紧的态势。我们预计流动性最紧时期已过，但货币环境总体不会呈现过松状态。近期央行流动性操作相对偏紧，实际上对流动性造成了扰动。当前经济扩张进入中后期阶段，通胀将温和上升，货币政策回归常态化，呈现中性略偏紧态势，预计不会主动加息，但信用扩张速度将明显放缓。往前看，随着经济复苏继续延续，货币政策继续回归正常化，政策利率上调可能性相对不大，但信用扩张增速将逐步放缓。预计今年社融存量增速或将回落至11%左右，新增社融预计在30-33万亿元；M2增速或将降至9.5%左右。信贷增速将放缓至10-11%，新增人民币贷款预计为18-20万亿元。

风险提示：国内外疫情发展存在不确定性；政策应对措施和方法不当等。

详细内容请点击《全球央行月度观察：流动性最紧时期已过，但货币环境也不会过松》

固收专题：流动性最紧张的时刻已过

段小乐

蔡浩

总量研究中心

固收研究团队负责人

1月份，资金利率经历了过山车行情，至2月初流动性最紧张的时刻已过。经济基本面方面，宏观经济依旧维持复苏态势，工业、出口、投资整体保持强劲，消费复苏相对缓慢，金融数据指向信用收缩进程加快。债券市场方面，一级市场发行规模和净融资水平环比均改善，二级市场收益率追随资金利率先下后上，整体表现震荡调整。

展望下一阶段，利率债方面，在经济数据空窗期和资金面稳健中性的情况下，2月债市大概率以震荡市为主。中期来看，关注两会的政策定调和包含资产价格的真实通胀对货币政策转向的时点和力度的影响。信用债方面，对于产业债建议把握中高等级信用债的阶段性机会，注重个体信用挖掘；城投仍是可以适度下沉或者维持已有下沉力度的对象，在信用环境边际收紧情况下，关注尾部区域风险。

风险提示：货币政策调整超预期；疫情扩散超预期；信用风险事件增加，或导致避险情绪上升，信用利差大幅上行。

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上海家化年报点评：经营方针稳步推进，新家化计日程功

李婕/罗晓婷

罗晓婷

消费升级与娱乐研究中心

纺织化妆品分析师罗晓婷

点评：1）营收同降7.43%，归母净利同降22.78%，扣非净利同增4.30%，其中扣非净利20Q3\\Q4降幅收窄，主要为费用大幅管控。2）六神增2%；佰草集营收下降50%，主要为百货店调整，21年低基数及新品推动下目标双位数增长；玉泽营收增200%，预计近10亿元，成为第三大品牌；启初Q4恢复正向增长、社媒投放显效；家安增30%；双妹增70%；3）电商增15%、线下降19%。4）毛利率降主要为关闭高毛利率的百货门店。期间费用率降主要为降本增效。5）20年公司迎新董事长，确立了“以消费者为中心，以品牌创新和渠道进阶为基本点”的经营方针，提倡降本增效，部分品牌业绩回暖、20Q4费用端大幅管控。预计21~23年EPS分别为0.78/1.12/1.48元，对应21年PE33倍，对比同业估值处于较低水平，维持“买入”评级。

风险提示：营销投放效率/电商发展不及预期。

详细内容请点击《上海家化年报点评：经营方针稳步推进，新家化计日程功》

信达生物公司点评：达伯舒肺癌适应症获批，多款产品即将放量

郭琳/王麟

王麟

医药健康研究中心

医药首席分析师

事件：2月3日公司发布公告，达伯舒（PD-1单抗）正式获得国家药监局批准，用于非鳞状非小细胞肺癌的一线治疗。这是达伯舒继2018年12月首次获批用于治疗二线及以上霍奇金淋巴瘤后，中国所获批的第二个适应症。。

点评：达伯舒一线非鳞状NSCLC适应症正式获批，预计多项适应症即将获批：国家药监局已正式批准达伯舒联合培美曲塞及含铂化疗用于非鳞状NSCLC的一线治疗。多款生物类似物获批上市，预计逐步销售放量。公司目前已有3款生物类似物获批上市，预计将逐步放量。

在研管线丰富，项目储备充足，创新药国际化稳步推进：公司与礼来战略合作推进PD-1单抗全球商业化，目前海外临床进展顺利，有望在海外获批上市进一步放量。公司在研管线丰富，有较多联合用药选择，未来可期。

盈利预测与估值：我们预计2020-2022三年收入额约25.1/33.8/72.0亿元人民币。考虑到公司海外市场拓展及国内新品种获批放量，维持“买入”评级。

风险提示：研究进展不达预期；新品种上市后销售不达预期；初创型创新药公司研发和销售可能存在人员变动；新冠肺炎疫情对销售/临床影响不确定。

详细内容请点击《信达生物公司点评：达伯舒肺癌适应症获批，多款产品即将放量》

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