天价定增方案被问询背后，豆神教育的跨界版图离实现有多远
文|杨燕
早在2019年末，豆神教育（300010.SZ）现任董事，副总裁赵伯奇就提出过，把大语文和泛文化产业相结合，能创造万亿规模市场的价值。
具体该如何操作？2020年2月份豆神教育的一份定增方案里提到，拟募资15.3亿元，致力于开发、设计以MR、VR等技术为特色的MR未来体验馆，打造动漫周播剧《豆神魔法学校》及建立AI知识图谱和数字版权等。
对大语文赛道玩家来说，这个未来蓝图规划的不可谓不宏伟，让人不明觉厉。
不过，快一年过去了，豆神教育关于产品升级的发布会早早开了，定增方案却三易其稿。
不只是募资金额从15.3亿元到13.08亿元，再到近期公布的不超过20亿元，募资内容也增增减减，引来了深交所的频频问询，送了其一份“年报问询+实际控制人监管函+关注函和审核问询函”的包年套餐。
截图来自东方证券研报
1、定增方案背后，豆神教育想把钱花在哪儿
监管机构为何频频关注豆神教育这份定增方案，这家向大语文方向进军的公司又有哪些隐患待解决？
先厘清一个背景信息，尽管此次定增是以上市公司豆神教育身份进行募投，但实施主体都是尚在对赌期的中文未来教育科技（北京）有限公司（即中文未来团队），下文不再特意说明。
把最新披露的定增方案拆开来细看，豆神教育重点项目主要集中在建设沉浸式互动教室MR未来体验馆以及系列配套措施，建设周播剧《豆神魔法学校》、大语文AI知识图谱和数字版权，建设大语文AI评测体系服务平台，以及为中小机构提供SaaS服务的在线教育生态平台等。
豆神教育在定增方案中强调，将通过一系列项目建设，增加对学员和B端客户以及公立校的增值服务，完成线上粉丝转化和版权收费，同时还能通过服务中小机构使大语文服务下沉到3-5线城市。
简单粗暴的理解，豆神对于未来的赢利点可谓是全面开花，B端C端G端，没有一处落下，连近年来不太景气的文化产业端也想试一试水。
截图来自豆神教育官网
先不论这份定增方案真正实施起来效果如何，问题关键是，建设大语文AI评测体系服务平台，以及为中小机构提供SaaS服务的在线教育生态平台这两项背后，豆神教育准备一步到位，购置近一万平米左右的商业地产，连深交所都在问，豆神教育是否将募集资金变相用于房地产投资？
从募资额分配上同样可以看出，这两项拟使用总金额约为8.7亿。
豆神教育则在回复函中表示，考虑到项目配置投入大，建造要求高等问题，选择用购置代替租赁，为项目实施提供良好的办公场所和功能环境之外，也考虑有助于吸引、稳定相关领域高端技术人才，这个理由，可以说是为员工考虑的很到位了。
豆神教育2020年三季报显示，在2018年、2019年已计提部分商誉减值后，目前公司账户仍有近28.6亿的商誉。
从下图可以看出，2018年以来，豆神教育商誉比始终居高不下，在80%基准线上上下徘徊，虽然2020全年财报目前尚未披露，但豆神教育回复函中已表示，经公司初步判断，整体商誉存在减值迹象。
截图来自乌龟量化
一方面是巨大的商誉减持隐患，一方面是目标远大且耗资不菲的定增方案，对于未来业绩的增长，豆神教育目前看起来似乎更愿意“豪赌”一把，用一系列新项目提振下一阶段的营收。市场是否能为此买单尚不可知，不过，一年多以来，豆神教育在二级市场的股价已从定增方案发布后的最高点26.75元/股跌至近期的7.78元/股，下跌了近70%。
2、大语文赛道龙头竞争力何在
如果刨除定增方案能否过会的因素，去打量豆神教育的底色，这家公司的竞争力究竟是强是弱呢？
中文未来创始人窦昕在语文培训领域一直有“窦神”之称。2018年，立思辰先后花费12.91亿元收购了中文未来100%股权，2019年6月，窦昕担任上市公司总裁和董事，主管公司教育业务，其本人持股比例也达到8.39%,仅次于第一大股东池燕明的12.43%。
目前豆神教育业务主要分为线上诸葛学堂，做直播和录播的语文付费课程，线下设立学习中心，此外还有和公立院校的合作等等。
凭借独特的产品力和师资体系，豆神教育成长的不可谓不快，在获得资本加持后，更是展开了全国化的异地扩张。
线下直营学习中心始终是大语文业务的重要收入来源。
从时间上来看，2018年底，豆神教育已经在北京、上海、深圳、长沙、成都、西安等6个城市设立分校，武汉、南京、天津这3个城市的新建分校也开始正式招生开课，全国拥有直营网点93个。
回复函中显示，截至2021年1月，豆神教育直营店总数为98家，其中实际经营的共74家。在2020半年报中，线下大语文直营合作学习中心数量为111个。
截图来自东方证券研报
不过，在2019年开始搭建加盟体系之后，豆神教育线下网点数一度飙升，出现了成倍增长的状态。
截图来自东方证券研报
在豆神教育一度打磨出了良好的产品和师资体系的情况下，快速异地扩张具有可行性吗？这个答案我们目前还不得而知。不过在回复深交所的公告中，豆神教育披露，目前其加盟店总数为353家，仅有70家加盟店取得办学许可证。
教培机构赖以为生的师资力量似乎也在快速扩张中一度“断流”，公告同样表示，目前豆神教育直营店515名授课教师中，仅有297名取得教师资格证，377名助教中，仅有6名拥有教师资格证，加盟店情况则未披露。
大语文赛道市场广阔，特别是将其定义为泛文化产业的话，可衍生的业务和方向都非常之广。不过，聚焦在k12领域的教培辅导，无论是线下还是线上，培优需求和应试效果始终是绕不过去的“试金石”，也是各大机构开疆扩土的核心竞争力。
资本很热，但教育很慢，希望豆神教育的后续扩张真的能代表中文的未来。
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