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片仔癀16年提价19次,把一粒药做成奢侈品

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  如果说飞天茅台是白酒里的奢侈品,那么,片仔癀就是传统中药中的王者。一粒3克近600元的售价,怎么都觉得在喝茅台酒时,不配一粒片仔癀,还真差点排面。

  自2003年上市,片仔癀持续稳定的业绩增长态势,被市场视作大白马。2020年,公司延续这一态势,收入、归母净利润同比分别增长13.72%、21.27%。

  西部证券研报披露,公司去年获得业绩增长主要靠提价,片仔癀系列产品终端售价、出厂价分别提价60元/粒、40元/粒。

  提价已成常态。2004年以来,公司先后提价19次,提价幅度超过80%。在深受天然麝香等原料紧缺持续影响下,拥有自主定价权的片仔癀,会成为下一个飞天茅台吗?

  16年提价19次

  对于常喝茅台酒的高净值人群来说,喝茅台时已不再是人手一瓶农夫山泉,而是一粒片仔癀。

  作为护肝解酒的利器,片仔癀被赋予太多的神秘色彩:国家保密级配方、中华老字号、皇室遗珍以及肝病药王等,与同样是国家保密级别配方的民间止血圣药云南白药比肩。

  甚至,在波涛汹涌的资本市场,片仔癀被誉为"药中茅台"。2020年,公司归母净利润保持20%以上增速,全年股价涨幅超过140%,总市值逼近2000亿元。

  70年前,片仔癀还只是福建漳州制药厂的一种普通产品,藉藉无名,一年开工两次,生产几十斤,有价无市。

  直到2005年,国家林业部门对林麝资源实施管制,含天然麝香药品旋即成市场稀缺品。长期依赖天然麝香原料的片仔癀(600436.SH)一夜爆红。

  如今,一粒3克重量的片仔癀锭剂,市场零售价高达590元。换算下来,一市斤接近10万元。片仔癀上掉下的一点渣渣,就能轻松买下1瓶飞天茅台。

  它的身价,一而再、再而三被抬升。

  西南证券研报披露,2004年至2020年,片仔癀锭剂产品一共提价19次。

  这16年里,其零售价从325元/粒升至590元/粒,提价幅度81.54%;出口零售价一共提价10次,从14.5美元/粒升至51.8美元/粒,提价幅度257.24%。从出厂价来看,片仔癀锭剂自2004年以来提价共计10次,从2004年的125元/粒升至2020年1月初的390元,提价幅度高达212%。

  斑马消费梳理发现,片仔癀经历了3个重要提价周期。

  2005年至2008年,受核心原料麝香被国家林业部门管控,量价走高。2005年,公司收入和归母净利润同比分别增长65.2%和106.8%。

  第二次提价周期从2011年至2014年。国内零售价在2011年、2012年分别提升60元/粒、20元/粒。这两年,公司归母净利润增速超30%。

  2016年至2017年,终端零售价分别提升40元/粒、30元/粒。2017年,受提价影响,公司归母净利润同比增长50.5%。

  频繁提价没有影响销量,2016年到2019年,片仔癀锭剂销售量从367万粒增长到704万粒。

  提价直接推动了公司收入规模、归母净利润增长。其营业收入从2003年的2.14亿元增至2020年的65.07亿元,归母净利润由0.6亿元增至16.67亿元。

  西南证券研报认为,片仔癀在肝病用药中成药市场位居第一,2019年渗透率为2.5%,在千亿肝病用药市场仍有提升空间。

  按照公司管理团队此前的说法,药锭(片仔癀锭剂)价格还是地板价,未来还有非常大的提价空间。

  增长失速

  在中华老字号、绝密中药配方光环加持、以及资源垄断性和缺性限制下,意味着片仔癀产品不可能实现大量增产,但是国内为数不多的躺着也能赚钱的药企。

  因为超80%的毛利率,片仔癀系列产品一直是公司最大利润的来源。在最近5年里,片仔癀系列产品贡献的毛利润平均超过70%。

  在主要原材料价格持续上扬的状况下,公司只有通过提价措施,才能保持毛利率基本稳定。

  受此影响,片仔癀系列产品收入从2016年的10.04亿元增至2019年的21.81亿元,收入规模虽然持续增长,其增速已明显放缓。

  2016年至2019年,其收入增速分别为27.16%、35.48%、32.07%和21.37%,2020年上半年,收入增速降至16.80%。

  片仔癀系列产品在公司收入中所占比重,自2016年达43.96%的高峰,此后再未超过40%。

  伴随片仔癀系列产品放量,直接推动公司营业收入和归母净利润的增长,但增长速度均呈逐步放缓的趋势。

  2015年至2019年,公司分别实现营业收入18.86亿元、23.09亿元、37.14亿元、47.66亿元、57.22亿元,同比分别增长29.7%、22.45%、60.85%、28.33%、20.06%。在2020年更是创下增速新低:营业收入65.07亿元,同比增长13.72%。

  公司归母净利润增速,从2017年达到50.53%后随即下行。2019年增速陷入低谷,为20.25%, 公司毛利率自2016年之后,再也没有超过当年48.95%的高峰,维持在43-44%的水平。

  斑马消费注意到,片仔癀收入增速放缓,也有来自传统消费市场受限的因素。长期以来,片仔癀产品的传统消费市场集中在华东地区。

  数据显示,2017年至2020上半年,华东区域收入在公司收入中所占比重均超过70%,其在全国性的认知度有待提升。可让中小投资者更担心的是,公司业绩增长靠提价驱动,难保可持续性。而且,已有东阿阿胶(000423.SZ)频繁提价导致业绩崩盘的先例在前。

  突破与瓶颈

  2014年,公司现任董事长刘建顺上任,陆续加码化妆品、保健品及日化产品等业务,同时拓展医药商业业务,旨在通过多元化业务减轻对片仔癀系列产品的依赖。

  2020年7月,公司自上市以来首次在传统中药业务方面实施并购,耗资4448万元控股龙晖药业,获得独家品种参龟补肾口服液、鹿胎膏等传统中成药产品,但公司更多的精力放在推进多元化业务上。

  斑马消费梳理发现,中药企业多元化早已不是稀罕事,同样是中华老字号,同仁堂(600085.SH)也生产和销售面膜,以卖痔疮膏起家的马应龙(600993.SH),眼霜和口红正是它跨界的产物。

  云南白药多元化启动时间早、走的更远。因为云南白药系列药物应用场景较窄,其最先涉足的是日化产品,云南白药牙膏已成为公司最赚钱的业务。2019年,牙膏业务收入超过45亿元,市场份额20%以上。

  在多元化路径上,片仔癀高度借鉴了云南白药的中药+模式,即靠近日用消费品领域,不但开发了片仔癀牙膏,还涉足药妆、保健品等领域。

  公司的化妆品业务主要由福建片仔癀化妆品有限公司运营,启信宝显示,上市公司片仔癀和漳州国有资产投资经营有限公司分别持股90.1869%、9.8131%。

  2017年至2019年,福建片仔癀收入从1.75亿元升至4.30亿元,复合增速56.75%;净利润从0.21亿元增至0.81亿元,复合增速96.40%。2020年上半年,片仔癀化妆品营收和净利润已是上市公司总营收、总净利润的10.17%、8.55%。

  随着化妆品业务"出圈",在去年10月,公司已启动分拆化妆品业务上市的前期筹备工作。

  在日化领域,片仔癀找到的伙伴是上海家化(600315.SH),二者合资成立漳州片仔癀上海家化,共同拓展日化品类业务。2019年至2020年上半年,分别实现净利润200万元和851万元。启信宝显示,该公司由片仔癀、上海家化分别持股51%、49%。

  从整体来看,2020上半年,公司日化品和化妆品业务实现4.53亿元,同比增长49.37%,对公司的营收贡献已由2019年的11.13%增至14%。

  不过,片仔癀并没能像云南白药产品源源不断推陈出新,获得更广大终端市场的认可。在竞争激烈的日化市场,片仔癀的步子已慢了几拍。

  截至目前,公司日化方面仅有以"皇后"品牌为主的护肤、洗沐品牌,以及为数不多的高端牙膏产品等。高端补水系列、新三国系列产品刚在2020年上市。

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