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智能电动车的估值泡沫

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  「100 年的投行和投资理念在今天统统被颠覆!」

  汉德工业促进资本主席蔡洪平在第七届中国电动汽车百人会投资逻辑与市场估值分论坛,在谈到互联网造车的高估值现象时激动地说道。

  不得不说,新能源智能电动汽车的出现,让汽车行业的估值体系有了新的变化。

  魔幻的估值

  在新的一年里,世界首富易主了。从常年霸榜(福布斯富豪榜)的亚马逊 CEO 贝佐斯换成了特斯拉 CEO 马斯克,虽然在不久后贝佐斯又重回首富之位,但是这个事情足够让人们高潮。要知道,这个首富出自汽车行业,出自一个新兴的新能源智能电动汽车行业,这在历史上从未有过。而且按照目前这个趋势来看,未来马斯克还会接棒全球首富的位置,甚至会在这个位子上坐很久。


  (成为首富之后马斯克的回应,高级凡尔赛)

  要知道,彼时(2020 年 6 月)特斯拉市值首次超过丰田,成为全球市值第一的汽车公司,之后股价回落,丰田又重回第一。现在当我们回过头来再看,特斯拉市值已经超过 8000 亿美元(截止完稿),而丰田市值约为 2097 亿美元,是后者的 3.84 倍。

  没错,这个世界就是这么疯狂和魔幻。

  不止如此,国内造车新势力蔚来汽车的股价更是从 1.19 美元多涨到现在的 57 美元,涨幅超过 47 倍,市值更是接近 900 亿美元。看图可能更直观一些:


  还是拿特斯拉来举例,现在特斯拉市值已经是丰田、大众、通用、现代、宝马等公司市值的总和。但是前者的产量只有全球的 1%,而后者产量占到全球的 70%多。

  令资本看不懂的,还有这些公司的估值方式。

  传统上市车企估值方式很清楚,即市盈率 P/E 估值法(即总市值/总净利润或者美股股价/每股净利润)。但是,新造车并不是按照这种模式来估值,而是按照市销率 PS(Price-to-sales Ratio,简称 PS 估值,即总市值/主营业务收入 或者是股价/每股销售额)进行估值,在这种模式下,丰田是 1 倍,特斯拉 22 倍,小鹏 57 倍,蔚来 38 倍。

  而从利润率上来看,新势力造车与传统车企差得更是离谱。根据蔡洪平分享的数据来看,宝马利润率 12.4%,特斯拉是 2.4%,如果扣除碳排放收入这块的收入以外,利润率为负(-2.3%),小鹏现在是-56%。但是我们看到的是,利润率为负的特斯拉、蔚来们所拿到的估值反而远远高于这些在行业里拥有百年积淀的传统大厂。


  在看到这些令人疑惑的数据对比以及各自估值之后,就有了文章开头蔡洪平所发的激动之言:「100 年的投行和投资理念在今天统统被颠覆。」

  此前,经纬中国创始管理合伙人张颖也表达了类似的观点。在他看来,传统估值方式已经失效了,资本的投资判断越来越前置。「原本一家公司可能需要 6 年来建立完整的商业循环,利润开始释放,客户价值变厚,但现在整个市场的判断更加前置了,市场可能会提早行动,在公司发展到第 3 年的时候,基于预期就已经达到第 6 年时的估值水平。」

  那么,新能源智能电动汽车的估值是泡沫吗?

  蔡洪平认为,新兴产业和新兴技术在发展过程中一定有一个前瞻的估值泡沫,但是这种泡沫很合理。「 如果没有这种『泡沫』的存在,不可能通过资本市场孕育出新兴产业 。」


  智能汽车行业前途一片光明

  中国发展研究基金会副理事长,国务院发展研究中心原副主任刘世锦说的一句话很对:「(汽车行业发展)如果和经济发展的大方向一致,发展空间就是大的,投资就是有价值的。」用几句大白话来说就是:「方向比努力更重要」、「站在风口上,猪都会飞起来」。

  从大的方向上来说,2030 前碳达峰和 2060 年前碳中和的排放新目标(即:二氧化碳排放力争在 2030 年前达峰,努力争取 2060 年实现碳中和)已经为汽车领域释放了很重要的积极信号:发展新能源汽车势在必行。而根据国家公安部的统计数据:中国新能源汽车保有量达 492 万辆,仅占汽车总量的 1.75%。也就是说新能源智能汽车拥有非常广阔的市场空间和发展前景。

  而从行业角度来看,如果你相信未来的汽车是电动化、智能化主导的,那么,汽车估值的方式就会发生改变:未来汽车不会再以一个单纯的传统制造企业去估算,而是按照科技公司的标准去衡量。

  新能源智能汽车的估值会一直上涨吗?

  蔡洪平也表示,虽然我们现在对于智能电动汽车的估值很高,但是从长期来看,估值基础仍将回到销售和税后利润,会回到 PE 估值。所以,蔡洪平的建议是,趁着现在资本市场处于迷惑期,尽可能多的去融资,尽快发育。


  这个观点与张颖给所投公司的建议不谋而合。他给到的建议就是:早点拿钱,狠狠地拿钱。「现在资金已经变成了一个核心竞争力。不要过分考虑稀释,而是要把融资确定性放在第一位,拿到充足的子弹,不要因为大意、错判而断粮。杨浩涌在亿万学院的课程上给资本的几个要素做了排序:第一是确定性,第二是金额,之后才是估值和条款,这一点我非常认同。作为一个头部机构,我经常鼓励我们的被投公司多拿钱,哪怕有时候会稀释我们,但这增大了最终赢的可能性。」

  总而言之,于现在的新能源智能汽车行业,一切都是刚刚开始。而对于赛道上的诸位玩家来说,机遇和挑战共存。就像习大大说的那样:「只争朝夕,不负韶华」。

  最后,我们都将拥有美好的明天。


  本文作者:杨建文

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