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万泰生物:2价HPV疫苗快速上量 公司业绩表现突出

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  中泰证券 赵磊

  万泰生物预计2020年实现归母净利润6.59-7.19亿元,预计增加4.5-5.1亿元、同比增长215%-244%;预计实现扣非归母净利润6-6.55亿元,预计增加4.35-4.9亿元、同比增长263%-297%。

  2价HPV疫苗商业化快速上量

  2020年公司受益于成功国产化首个2价HPV疫苗并快速上量、新冠检测试剂及和海外疫苗巨头的技术合作,实现归母净利润的高速增长。按照中值测算,其中第四季度单季度预计实现归母净利润约1.92-2.52亿元,单季度同比增长129%-201%。参考批签发、市场及公告归母净利润预增情况,我们预计(1)公司2价HPV疫苗2020年批签发245.6万支,大部分确认收入,预计贡献约2-3亿利润体量。(2)2020年上半年新冠疫苗检测试剂贡献收入1.86亿元,预计全年贡献1亿元左右利润体量。(3)2020年上半年授权GSK技术合作实现收入0.86亿元,下半年授权巴斯德技术合作预付授权许可费1000万美元,合计1.5亿元体量左右。

  公司2020年商业化国产首个2价HPV疫苗,且在研9价HPV疫苗进入临床Ⅲ期,预计未来随着疫苗产品线不断兑现,业绩有望持续高速增长。我们认为,公司具备以下三大看点:(1)领先HPV疫苗管线,国产化首个2价HPV疫苗、畅享百亿市场。(2)在研水痘疫苗:现金牛系列,首个产品已处于临床Ⅲ期、即将报产。(3)中国技术、全球领先,成功合作授权海外疫苗巨头。长期来看,我们预计2029年公司整体收入可达148亿元,其中疫苗收入有望达到122亿元、占比82%。

  参考业绩预增公告,我们上调公司2020-2022年营业收入分别为19.79、33.07和40.60亿元,同比增长67.20%、67.07%、22.79%;归母净利润分别为6.80、11.44和14.50亿元,同比增长225.52%、68.25%、26.79%(调整前归母净利润分别为5.62、11.17和14.75亿元,同比增长169.25%、98.62%、32.07%)。作为在研产品管线靓丽、实现海外技术输出的龙头公司之一,未来3年受益于2价HPV疫苗持续上量,在研9价HPV疫苗已进入临床Ⅲ期,维持“买入”评级。

  风险提示:HPV疫苗竞争加剧及降价的风险,研发进度不及预期的风险,预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险,疫苗不良反应事件个案风险,政策及监管风险。

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