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豪言15年内超越茅台!股价一年涨3倍,山西汾酒凭什么?

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  文 | 杨万里

  贵州茅台迎来了挑战者!

  近期,山西汾酒董事长李秋喜在接受媒体采访时发出豪言,15年内汾酒将超越茅台。李秋喜并没有说明是哪方面超越茅台。外界分析,考虑市值差异巨大,李秋喜说的可能是经营目标。

  从业绩看,李秋喜自2017年掌舵以来,山西汾酒在业绩上取得了靓丽的成绩,甚至2018年、2019年业绩增速均高于龙头贵州茅台。

  从二级市场看,从2017年至今,山西汾酒股价涨幅超19倍。2020年,山西汾酒股价涨幅超3倍,仅次于酒鬼酒。股价上涨的逻辑包括业绩增速较高以及白酒板块景气度高,被机构资金追捧。

  截至1月21日收盘,山西汾酒总市值为3294亿,贵州茅台总市值为2.6万亿,两者相差超2.2万亿。

  

  山西汾酒曾是白酒行业的龙头,但从90年开始逐渐掉队。近年来,山西汾酒在追赶,除了引进战投,还实现了集团整体上市。但与茅台相比,该公司仍有差距,包括经营业绩规模、盈利能力以及财务质量。

董事长放豪言

  近期,山西汾酒董事长李秋喜在接受媒体采访时表示,“中国白酒企业里,真正能飞得高的,只有汾酒”、“15年内,汾酒将超越茅台、五粮液”。

  回顾白酒行业历史,山西汾酒有一段高光时刻。早在上世纪八十年代中期,汾酒的销量一度占到国内白酒销量的一半以上。

  李秋喜表示,“贵州茅台最早的工艺是汾酒工艺,中国的白酒,所有香型都源自于汾酒的清香型。”

  然而,进入90年代后,山西汾酒被同行不断超越。

  从1994年开始,五粮液迅速赶超,在价格和规模上,全面超过山西汾酒,成为白酒行业新领军者。进入21世纪,贵州茅台又超越了山西汾酒。2003年至2012年(白酒“黄金十年”繁荣期),山西汾酒营业收入增长超9倍。同期,贵州茅台营业收入增长近12倍。

  反映到市值上,贵州茅台在A股一直占据着白酒板块首位,五粮液位居第二,山西汾酒在二级市场上只能位居老四。

  李秋喜认为,山西汾酒的品质、文化、历史没有问题,仅仅是管理问题。他还总结道,“在计划经济向市场经济转轨的过程中,汾酒在上世纪80年代后期、90年代初期,失去了一个很好的战略机遇期,没有跟上国家发展战略的步伐。有点小步慢走,发展思路有点保守。”

  2017年,当李秋喜升任汾酒集团党委书记、董事长后,干了两件大事。

  第一件大事是引进战投华润集团,旨在完善自身的现代化管理制度。2018年2月,汾酒集团将持有的11.45%的山西汾酒股份转让给华润集团旗下的华创鑫睿。

  第二件大事是完成汾酒集团整体上市。去年12月,山西汾酒完成对山西杏花村汾酒集团酒业发展股份有限公司51%股权的收购,成为酒业首家“集团上市”企业。

  李秋喜掌舵以来,山西汾酒在二级市场表现出色。K线数据显示,从2017年至今,山西汾酒涨幅超19倍。2020年,山西汾酒一年涨幅高达334%,位居白酒板块涨幅第二,涨幅仅次于酒鬼酒。目前,山西汾酒位于白酒板块总市值第四位。

  

  山西汾酒2020年走势

  山西汾酒股价大涨,一方面是得益于业绩增速较高。2017年至2019年,山西汾酒的营收增速分别为44.42%、48.46%和25.79%,归母净利润增速分别为57.39%、58.24%和28.63%。

  同期,贵州茅台的营收增速为52.07%、26.43%和15.10%,归母净利润增速为61.97%、30%和17.05%。不难发现,2018年、2019年山西汾酒的业绩增速均高于龙头贵州茅台。

  另一方面是白酒板块景气度高,被机构资金追捧。去年,白酒板块涨幅位居A股前五,一批机构持续抱团消费股。例如,去年二季度有583只公募基金持有山西汾酒股票,占总股本比例达12.29%。

  业绩增长叠加市值飙升,给山西汾酒带来了更多自信。李秋喜释放豪言背后,凸显了山西汾酒的进取心。不过,山西汾酒与贵州茅台相比,依然有不足之处。

与茅台差距较大

  山西汾酒在经营业绩规模、财务质量和盈利能力方面,与贵州茅台差距仍然较大。

  截至去年前三季度,贵州茅台的营业收入为672.1亿元,山西汾酒的营业收入为103.7亿元,两者相差超6倍。同期,贵州茅台的归母净利润为338.3亿元,山西汾酒的归母净利润为24.61亿元,两者相差超13倍。

  截至去年前三季度,山西汾酒营收同比增长13.05%,归母净利润同比增长43.78%。同期,贵州茅台营收同比增长9.55%,归母净利润同比增长11.07%。

  虽然山西汾酒的在业绩增速方面超越了贵州茅台,但在业绩规模上还有很大一段距离要追赶。

  有媒体曾报道称,山西汾酒一边在加大宣传中高端白酒,另一边通过增员扩编来生产中低端酒,提升销售额。通过这种方式能否实现在白酒行业突围呢?有市场人士曾分析称,随着白酒行业竞争加剧,像贵州茅台、五粮液、泸州老窖等走高端路线的酒企优势更明显。

  有投资者直言道"贵公司只有次高端白酒 ,为什么公司不能像茅台、五粮液和泸州老窖那样发展高端白酒呢?"

  除了经营业绩规模方面,山西汾酒在财务质量和盈利能力方面也弱于贵州茅台。

  截至去年三季度,山西汾酒的资产负债率为46.24%,同期贵州茅台的资产负债率仅为16.47%,前者资产负债率比后者高29.77个百分点。

  再看经营现金流,去年前三季度,山西汾酒的经营活动产生的现金流量净额为17.81亿元,同比下降21.07%。同期贵州茅台的现金流量净额为251.1亿元,同比下降8.07%。不难发现,山西汾酒的现金流降幅更大。

  山西汾酒对此解释称,主要系本期原酒产能增加、职工薪酬增加以及支付上年度年终绩效薪酬所致。

  此外,在2017年至2019年期间,山西汾酒的销售费用从11.40亿元增长至25.81亿元,增幅为127%。同期,公司营收总额从63.61亿元增长至118.8亿元,增幅为86.7%。

  

  山西汾酒在2019年年报中披露称,"公司加大全国市场开拓力度,加大央视广告及网络媒体广告投放,提升品牌影响力;加大扩点进场投入,陈列费、展示费等增加;强化市场管理,相应扩充业务人员及地聘人员,并加大激励力度,职工薪酬及劳务费等增加。"

  销售费用不断攀升,会压制企业的盈利能力。近三年,山西汾酒的净利率一直未超过24%,而贵州茅台的净利率保持在50%以上。

  一般来说,二级市场给龙头企业估值更高。由于山西汾酒业绩规模、盈利能力和财务质量等方面不及贵州茅台,导致两家公司的估值也不同。目前贵州茅台的总市值已达2.6万亿,而山西汾酒总市值还未超4千亿。

  后续,山西汾酒又会采取什么方式追赶贵州茅台呢?我们将继续保持关注!

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