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董宝珍:茅台股价下跌60%,我提出这是百年不遇的投资机会!

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  【本文节选自《价值投资之——茅台大博弈》,作者董宝珍,机械工业出版社出版。出版社已授权在网易新闻平台发布,欢迎关注,禁止随意转载。】

  

  2010年,我提出一个观点:“有提价权的快速消费品企业,将确定地跑赢未来。”

  大家都知道巴菲特的核心重仓行业分为两类:消费品和金融。消费品行业历来是大牛股的摇篮,如果一个消费品行业中的企业还拥有提价权,如喜诗糖果,那么它的回报一定会很高。

  基于这样的逻辑,我投资了贵州茅台,我认为贵州茅台是有提价权的消费品企业

  投资初始,贵州茅台股价起起伏伏,波动中我收获小利。直到2012年底限三公消费政策推出,资本市场开始流行一种观点,三公消费消失后中国老百姓不会喝贵州茅台,所以贵州茅台没有前途了。在各种因素的作用下,这成了一种流行的社会认知,随之而来的是贵州茅台股价崩溃式下跌。

  2012年底到2013年第三四季度,贵州茅台股价下跌了60%。我当时做了大量研究和分析,写了几百万字的分析报告,提出:“贵州茅台出现了百年不遇的投资机会!”

  面对各种质疑,我发自内心地说:“价格只是记分牌,现在贵州茅台股价虽然下跌了60%,但企业客观的属性没有变化,更安全、更有机会。”在这期间,我基本上失去了一切,最难过的就是失去了朋友。我会因为金钱的损失而不愉快,但使我更痛苦的是朋友的不信任和离开。

  在这个过程中,我理解了投资,也理解了人生。此时我能不能扛得住、能不能坚持下去,跟知识没有关系了。价值投资者要有求真的心,相对成功的价值投资者都有一种较真儿性格,不会放弃对原则的坚持。

  投资不是在深山老林里进行的,从2012年到2015年底,部分媒体报道了很多有关贵州茅台的负面信息。2015年11月,我在百度上搜索贵州茅台的信息,关键词“贵州茅台衰退”有75万条结果,关键词“贵州茅台负增长”有52.5万条结果,关键词“贵州茅台滞销”有33万条结果。

  某些白酒行业的专家也不看好贵州茅台,认为贵州茅台面临中长期的不确定性,而贵州茅台酒的高定价处于极度脆弱的平衡中。还有的专家认为,老百姓不会喝贵州茅台,限三公消费后贵州茅台酒的消费需求一定会大幅衰减。我与这些专家进行了多次论战,相关的文章在网上广为流传,大家现在仍然可以看到。

  从2013年6月到2013年9月,一些中国主流机构投资者以极低的价格大规模卖出贵州茅台。

  广发聚丰基金在2013年6月持股贵州茅台880万股,2013年9月清仓;博时价值基金在2013年6月持股贵州茅台506万股,也于2013年9月清仓。

  要知道,广发聚丰基金是在2008年第四季度全球金融危机时重仓买入贵州茅台的,当时贵州茅台股价下跌了70%,而广发聚丰基金展现出了罕见的逆势投资能力,在人人自危之时买入,之后一直持有,成为贵州茅台十大流通股东之一。

  2008年第四季度,广发聚丰基金持股贵州茅台796.3万股,市值8.6亿元;2009年底持股1495万股,市值25.4亿元;2010年底持股1100万股,市值20.2亿元;2011年底持股950万股,市值18.4亿元;

  2012年底持股877.5万股,市值20.4亿元;2013年第二季度持股880万股,市值16.9亿元;2013年第三季度清仓,当时股价是贵州茅台历史低点。

  广发聚丰基金在2008年金融危机时买入贵州茅台,说明其团队有很强的判断力,却在2013年崩溃式下跌时卖出,令我感到十分困惑和遗憾。

  巴菲特对他的接班人有四个要求:一是对风险极端敏感;二是情绪稳定;三是理解人性;四是理解机构投资者的行为特征。为什么要理解机构投资者的行为特征呢?因为机构投资者的行为特征就是市场变化的特征,而市场变化是你不得不关注的问题。

  当别人都做出一致行动的时候,即使在知道真相的情况下,人们也可能会因从众而犯错。这就是投资的真正难处,投资不是简单的认知问题。一些主流投资机构2013~2014年给贵州茅台的合理估值只有10倍市盈率,但是到了2018年,给出的合理估值是30倍市盈率。它们的价值中枢没有准确的轴心,像猴皮筋一样任意伸缩,所以我们一定要了解机构投资者的行为特征。

  

  作者董宝珍,北京凌通盛泰投资管理中心(有限合伙)董事长、否极泰基金经理。

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