凭栏：13块钱债务才能多生产1块钱GDP

　　文：凭栏欲言

　　1.18日上午10点，中国统计局发布数据，2020年中国GDP突破100万亿元,同比增2.3%。

　　初步核算，2020年国内生产总值1015986亿元，按可比价格计算（扣除通胀因素），比上年增长2.3%。分季度看，四季度增长6.5%。

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　　增量债务与增量GDP之比首超13

　　GDP首破百万亿元大关在疫情影响下当然是一个让人瞩目的成绩，但我发现了另一个数据更加让人瞩目，就是债务（社融）与GDP增量之比。

　　近几年以来，社融增量/GDP增量以让人瞠目结舌的速度攀升。即算在没有受到疫情影响的2019年，增量债务与增量GDP之比的攀升速度也极为惊人，从2018年的2上升到2019年的7。

　　也就是2018年2单位额外债务投入能够生产1单位GDP，到2019年的时候，已经需要7单位额外债务投入才能多生产1单位GDP。

　　由于受到疫情影响，2020年这个数据变为13单位额外债务投入才能生产1单位GDP，已经6倍于2018年。

　　疫情导致之下，债务多增点似乎也有情可原，没啥可以指摘的。

　　但如此大力度的刺激政策似乎总得退出，不然这一年年的债务自己会滚雪球，经济这点增量还不够还利息的。

　　如何退出？

　　从历史来看，2008年强刺激之后曾经在2010和2015年两次试图退出，但都没有成功。

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　　有史以来新记录

　　从下图可以发现，广义货币增量与GDP增量已经创造了1992南巡之后的新纪录。

　　1999-2007是中国经济最为健康的阶段，增量货币与增量GDP之比持续下行，显示经济增长速度要超过货币增发。

　　2008-2009，为应对次贷危机，M2增量与GDP增量之比数值一度达到4.6，即4.6元的增量货币创造1块钱的增量GDP，货币增量明显超过经济增长，这是以印钞刺激经济；

　　2010-2011，从上图可以发现强刺激政策试图退出，货币增量与GDP增量比值迅速下行，显示货币收紧，但同时债务也绷紧，同业危机最终导致货币政策调向宽松，首次尝试退出刺激并不成功；

　　2011-2015，货币政策调向加杠杆；

　　2015-2018年，再次尝试退出刺激，随后债务绷紧，导致2018年末债务暴雷，货币政策再次调向宽松，二次尝试退出应急刺激也不太成功；

　　2019年，重新加杠杆；

　　2020年，受疫情影响，杠杆暴增。

　　2008年的刺激政策至今已经超过十年，目前来看仍未能成功退出。

　　2020年疫情应急刺激政策导致新增货币与新增GDP之比接近8，几乎是2009年的翻倍。

　　2020年，13块钱债务增量（社融增量）才能创造1块钱GDP，超过2018的6倍。

　　这点经济增量根本就追不上债务滚雪球增长的速度。

　　这或对应急刺激政策如何退出形成巨大挑战。

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