千亿明源云，盈利蹊跷？

前段时间客户带头盔看房的新闻炸了锅，央视主持人白岩松甚至发出灵魂拷问：“现在全国很多售楼处都安装了人脸识别系统，它必要么？最重要的是开发商有权安装么？”

售楼处的人脸识别系统，用所谓的行业术语叫做“渠道风控”，指通过采集人脸信息帮助售楼处锁客为自然到访客户，和中介渠道撇清关系，从而帮助开发商省下一笔可观的渠道费用。

全国各地售楼处随处可见的人脸识别系统，大部分是由明源云集团控股销售供应的。系统的收费依据是售楼处面积的大小，常规售楼处费用在18万元左右。

据明源云集团控股披露的情况，目前全国3万多个楼盘案场里，它已经覆盖了其中的1万多个售楼处。

千亿市值赶超top10

2003年成立的明源云，是做物业管理软件起家的。2013年，公司转战互联网，如今的两大业务支撑是ERP解决方案和SaaS产品。

在明源云SaaS产品的所有类别中，云客占比最高，2020年中期收入2.35亿，占比SaaS产品收入的71%。云客负责服务开发商的销售营销和售楼部，上述的人脸识别服务便是云客的主营业务。

相关资料显示，明源云集团控股从2016年即已开始销售云客人脸识别系统，过去5年时间里，全国各地的售楼处里由它部署的数以万计的摄像头，在“整个过程客户无感知的”情况下，采集、传输、使用了大量到访客户的个人生物识别信息。

2020年9月25日，明源云集团控股在香港联交所首发上市。上市不足半年，2020年12月14日，明源云总市值一度突破1000亿港元，将世茂、绿地和绿城等一众top 10房企抛在了身后。

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SaaS业务未来继续亏损

2020年的中期报告里，明源云自称中国房地产行业的第一大软件解决方案供应商，并引用弗若斯特沙利文的数据，表示其2019年达到18.5%的同行市占率，ERP解决方案和SaaS产品分别拥有16.6%和23.3%的领先市场份额。

近年来，明源云有意将业务重心向SaaS产品倾斜，相应的收入占比在不断提高。2020年中期SaaS产品销售贡献3.33亿，同比增長64.9%。

需要注意的是，虽然SaaS产品的占比连年上涨，且销售收入也一直表现不错，从2017年到2019年以及2020年截至中期分別为人民币1.79、3.29、5.1和3.33亿元，68.5%的复合年增长率远高于ERP的37.29%，但实际上一直处于亏损状态，如下图所示：

2020年中期SaaS产品亏损1224万，较2019中期亏损2730万大幅减少。不过这似乎并不能表明SaaS业务盈利能力的回升，因为这主要得益于疫情对线上业务的推动，以及来自ERP帮助下的交叉销售大幅上涨。在其招股书中明源云还称，SaaS可能在将来继续产生净亏损，前途堪忧。

至于造成这种窘境的原因，一方面是由于SaaS业务本身前期投入较大，回款周期长，这是行业共识。另一方面，这与明源云自身繁重的运营成本有着不可分割的关系。

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运营成本超毛利润7成

2017-2019年以及截至2020年中期，明源云实现营收5.79亿元、9.13亿元、12.64亿元和6.707亿。这其中，毛利润分别为4.60亿元、7.36亿元、9.95亿元和5.29亿，净利润为0.73亿元、1.63亿元、2.32亿元和0.853亿。可以发现，毛利润和净利润额都在跟随收入增长，但是有一点更值得注意，那就是二者之间始终保持的巨大差距。从毛利润起开始扣除各项运营成本，最后到净利润，这其中的销售和营销费用、行政管理和研发投入等等对于明源云而言，在之后的盈利问题上相当具有挑战性。

下图可以更直观地看出从2017年到2019年以及2020年截至中期，明源云净利润率与毛利率之间的差距：

根据其招股书和2020年中期报告，2017 -2019年，明源云的销售和营销费用分别约为1.94亿元、3.42亿元和4.41亿元，占比均在同期毛利润的40%到50%之间。2020年中期，研发和销售营销费用分别为1.48亿和2.3亿，仅这两项就超过毛利润的七成。

毛利率固然高，可是高额的研发费用、佣金和薪酬、扩招销售及营销员工（直销和分销+全国性的销售网络）将净利润蚕食的所剩无几。

总结来看，明源云保持着高投入高回报，可是最后落入股东口袋里的实实在在的利润却略微不尽人意，而且SaaS产品的开发加重了这个趋势，目前一定程度上，明源云向SaaS的跨步依然在吃ERP业务的老本儿，业务和资金支持都是。

对于技术密集型产业而言，技术和创新是核心资产。明源云在研发上的投入依然需要上升空间，从销售和营销、行政费用等方面着手，提升费用的利用效率来释放净利润才是可行之路。

除了运行上的不力，明源云的融资压力也在上升。2020年中期，明源云筹资活动现金流量净额为负1888万，相较于2019同期的负935万翻了一番，尽管这其中包括为融资活动支付的上市费用，不过占比并不大，还是能看出来融资处境和能力依然没有改善。

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畸形利润结构凸显盈利短板

业界争议明源云在港股的估值偏高，争议点在于其业务的可持续性和实际盈利水平。来看看2020年中期明源云的其他收入组成：

2020中期，明源云净利润的8530万中包含其他收入4210万（其中仅政府补助达1920万），占比49.38%，2019同期为62.44%。这就有意思了，一家公司的可持续主营业务的利润收入居然与其他收入相当，甚至不如其他收入。

再者，2020年中期净利润同比增长2494万，其他收入中的政府补助同比增长近1000万。这些都一定程度反映了其在持续性盈利方面上的短板。

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谁的责任？开发商还是明源云

就主持人白岩松的提问，社科院法学研究所副所长周汉华表示，我国《网络安全法》明确规定采集个人信息必须合法、正当、必要且取得消费者同意。

在本人不被告知的情况下采集面部信息，这样的行为明显是违法的。

明源云在招股书中提到过：“我们通过互联网向客户提供ERP解决方案和SaaS产品及相关服务，亦收集自然人（为我们客户的客户）的若干个人信息。因此我们须遵守有关信息安全及个人信息保护的中国法规”。

如此看来，客户被秘密搜集人脸信息，显然是开发商未尽到告知义务。不过有趣的是，秘密收集人脸信息本身就是明源云云客服务的一大价值。

资本是无情的，拼多多员工猝死后股价反而上涨。兜售人脸识别系统被媒体揭发后，明源云港股总市值却一路走高甚至突破千亿。创始人高宇曾表示，“因为专注才能专业。铺平和铺深是绝对不一样的”，这样的个人魅力或许是其被香港资本市场看好的原因。

最后提醒大家，看房需谨慎，必要时请戴头盔。

内容来源： 慧声说房