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大放水,冲垮世界?

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  放水的正当性

  现在大家是越来越明白,活在市场经济里,光储蓄是干不过通货膨胀的。最近朋友圈的理财广告时常是这个味道:我一个月薪4000的朋友,一年攒了30万……

  有点闲钱的朋友现在要么配了点基金,要么配了点股票,保险也是越买年龄越小。大家伙都明白过来了,赚钱的时候,得学着对抗通胀,政府一放水,存的钱一下就都不值钱了。

  2020年各国央行集体大放水,毫不犹豫地选择了宽松的货币政策,中国呢,也是该放贷放贷,该发补贴发补贴,降准也降了三次,以应对可能出现的流动性危机。

  各国心急火燎提高流动性,是因为曾经的灾难太刻骨铭心了。

  上世纪80到90年代,亚洲可是国际投资者眼里的香饽饽。东南亚国家经济持续增长,大量的国际资本进入了日本、韩国、泰国等亚洲国家。

  与此同时,美国经济却处在一个低迷时期。战争对于美国消费和经济增长的刺激消失了,科技革命带来的经济红利也走到了尽头,美元开始走弱。

  这时,国际资本都开始向的东南亚流动,资产泡沫也就慢慢起来了。但是逐渐地,微电子技术、生物工程、新材料等尖端技术的迅猛发展,掀起了美国经济复兴的浪潮。

  为了对付过快的通胀,美联储便提高了联邦基金利率,美元马上进入强势周期。当时东南亚不少国家,采用的固定汇率制度,美元一涨,相当于本国货币也上涨了,一下子就影响到吃饭赚钱的主要方面——出口。

  科技发展、美元走强、东南亚的固定汇率制度、出口走弱,这几件事加在一起,导致了一个灾难性的结局:资本大量回流美国,亚洲当地没外汇了,流动性危机来了。

  泰国、菲律宾、马来西亚、韩国,先后不得不放弃固定汇率制度,以降低出口成本,可这一下子带来了更大的灾难。浮动汇率后,市场上美元减少,这些国家的金融市场又充满泡沫,一下子就导致了本国货币严重贬值,股市崩盘以后,更多的资本逃离,最后陷入严重的经济危机当中。

  

  这次金融风暴由于波及范围广、影响程度大,成为了经济学家们不断复盘分析的历史事件。其中最重要的一个主题就是,美元回流,会对新兴市场造成多大影响。

  2020年,国际资金逃离新兴国家的速度,可能是史上最快的一次,看看印度就知道了。美国、澳大利亚当初喊着闹着说要把供应链带出中国,不行就放到印度去。结果印度疫情控制不住,国外投资撤得比谁都快,印度现在打算继续放宽投资条件,求着国际投资赶紧回来,包括前一阵特别看不顺眼的中资。

  欧美国家需要保住本国经济不崩盘,创造就业,提振消费,新兴市场上半年也在面临流动性风险。

  怎么办呢?各国央行,开始史诗级别的大放水

  两个结果,都不太好

  美国在疫情危机之下,进入了25年来金融环境最宽松的时期。疫情一开始,美国释放了3.7万亿美元,到现在已经释放了7万多亿美元。要知道2008年的美国金融危机,美联储用了3年多时间,经过4轮量化宽松,才将1万亿美元扩张到2012年末的2.85万亿美元。美联储买的政府债,现在已经占到了美国生产总值的20%。

  欧洲央行在2014年就开始实行负利率,今年3月以来更是加大马力持续放水;日本央行则持续购买政府债、企业债,央行总资产已经相当于GDP的107%了;英国、澳大利亚、俄罗斯,也以不同方式放水,甚至直接发钱,以推动经济回暖。

  很多人自然想问了,政府印那么多钱,欠那么多债怎么还?从现在来说,可能各个国家的政府,压根就没想过还。

  虽然不明说,但是很多国家已经采纳了“现代货币理论”(MMT)进行货币管理。这套理论认为,现代货币体系其实是政府的信用体系,至于货币,其实是政府的债务凭证。只要政府信用不信用破产,多印钞票也没关系,赤字多一点也问题不大。唯一有关系的,就是通货膨胀。

  只要通胀率健康,多欠钱和多印钞,都是可取的行为。

  但是,这种放水往往有两种令人不太开心的结局:通货膨胀来了,或者通货膨胀没来。

  很多人都指望着,拜登登场以后,这个魔幻的世界能够恢复一点理性,但是理性地说,无论谁登场,美国都会出现大规模的刺激政策。

  

  刺激政策越多,美元贬值速度也就会越快。中国今年一直在抛售美国国债,以降低未来可能由通胀带来的损失,但这仅仅是可能面对的麻烦之一。随着美元的进一步走弱,中国经济的复兴,越来越多的资本又开始进入中国,可能在中国市场造成泡沫。

  今年前三季度,中国全国实际使用外资同比增长20.4%。上海2020年吸收外资首次就突破了200亿美元,创下了历史新高。此时此刻去看这些数据自然是美好的,但假如未来美元一旦走强,泡沫破裂,那么很可能就会出现东南亚曾经面对的危机。

  当然,通胀过快是有害的,可比通胀过快更可怕的,是通胀来不了。

  一般来说,大放水的副作用是本国逐渐出现通货膨胀,经济缓慢复苏。但是摩根大通首席美国分析师迈克尔·费罗列分析美国的经济状况时表示:“鉴于失业率居高不下,通货膨胀将会减弱。劳动市场仍然富余,薪酬也将因此受到压力。”

  美联储放水之后,一部分钱通过政策直接到达了企业和个人手中,但是大部分钱都是通过商业银行下发到企业或者个人,当商业银行贷款动机不足时,这些钱最后又会回到准备金账户上。最后可能被拉高的只有资产价格。11月以前,很少有好消息出现。

  直到疫苗来了。

  稳住货币不放水

  即便是疯狂放水,在9月到11月间,美国通胀并没有快速上行。疫情的反复和财政政策的见底,让通胀率在1.6%-1.8%之间徘徊,一直没到预计的2%。12月之前,美国复兴的底色还是非常苍凉的。

  12月,随着美国宣布紧急授权新冠疫苗,加上9000亿新冠救助计划达成协议,圣诞节前终于迎来了好消息,美国通胀突破了前期的高点,盼星星盼月亮的复兴终于有些眉毛了。

  不过,2021年,美联储还是会继续维持货币宽松,新的财政政策也将落地。水,还是会继续放的,这时候就要小心不被水淹到了。

  目前美联储的“放水”规模,已经到达了7万多亿美元,最终到达10万亿也不是不可能。

  中国已经在面对“热钱”流入的局势,如果不加以控制,大规模进入中国,最后可能会波及中国的货币政策,带来输入性的通货膨胀。

  可有时候真得夸一夸,我们在财政和货币政策上自己的制度优势。

  在疫情之下,中国央行也通过降准、再贷款等工具释放了一定的流动性,三次降低存款准备金,释放了1.75万亿元的长期资金,两次下调了中期贷款利率。疫情间也有了再贷款和再贴现的动作。在2020年政府报告中明确指出,要让货币政策工具直达实体经济。算是演绎了中国特色版的“宽松”。

  别国央行救市打面,但是我们救市打点,让钱进入需要的企业手里,

  可全局来看,中国的货币政策却非常稳健,不但没有放水,12月央行释放的信号,多次强调了“维护正常货币政策空间”,这意思是不跟风,走大水漫灌的道路。

  当然,这自然会带来一些令人紧张的消息。

  11月份,中国的居民消费指数和生产价格指数出现了非常罕见的“双通缩”。在之前猪肉价格疯狂上涨时,消费指数算是正的,但是如今猪肉因为存栏量上升,价格已经下去了,除去猪肉以后消费指数同比降至负值,这可是全球金融危机以来的首次。不少人都担心,中国进入通缩时代可怎么办。

  可央行呢,目前看来是铁了心稳住货币不放水,坚持去杠杆力度,控制房地产泡沫。这个决心,可是别的央行没有的。

  德勤目前发布了2021年对中国经济的预测,GDP增速可能会达到7.5%,中国宏观经济论坛则预计会到达8.1%。复兴的脚步是很坚定的。民生银行智库宏观分析师习文就表示,因为春节的原因1、2月居民消费价格指数还会下行,但是不用过分担心,3月以后会回升。至于生产物价指数,11月可能也会迎来增长,加上美元未来可能还会下行,大宗商品价格会回暖,消费价格指数,2月会逐渐转正。

  加上国内目前建立了一套领先国际的疫情控制和追踪体系,疫苗接种工作也在有条不紊地进行,经济全局要比年初预计地乐观许多。

  

  过些年回看中国财政和货币机构在这次疫情中的表现,很可能会被载入经济学史。比起全球央行不节制的大水漫灌,我们真的好太多了。

  明年,世界经济会怎么样?

  如果不出幺蛾子,明年中国经济恢复正增长,将继续担当世界经济增长引擎的角色。加上目前中国的利率还在正区间,且仍在继续货币正常化的进程没有停止,比起别的国家,倒是省心不少。

  眼前最大的麻烦,是需求偏弱。内循环怎么建立起来,建立要多久,都影响到未来的经济局势。

  中国人民大学副校长刘元春表示:“在消费水平还没有回归正常增长之时,消费的边际改善幅度就已经下降到了正常时期之下,从国内大循环角度看,终端消费需求不足,已成为制约企业扩大生产和投资扩大再生产的关键因素。”

  另外企业生存也是个问题。现在不少企业立得住,是因为政策的手扶得稳,等回归常态后,这些企业是否能够良好生存,现在还是个未知数。出口企业倒是不用担心,还在走强过程里,但是别的部门怎么样,很难说了。

  

  至于大放水的国家呢,未来可是充满了麻烦。

  美国如果玩赖,不光自己国民会受到通胀影响,新兴市场可会受到冲击。19世纪30年代美国面对大萧条时,就曾经对黄金和白银有过一次大贬值,19世纪70年代布雷顿森林体系倒掉时,美元又来了一次大贬值,这么搞一下子就稀释了本国对外债务。手里拿着美国国债的债权国,以及被美国收购了大量资产的企业,相当于自己卖力,替美国还债。

  至于欧洲和日本,已经在麻烦中了。

  欧洲央行12月初再一次大放水,已经激起了德国的愤怒。欧洲央行决定继续扩张政府债务,加强紧急债券购买计划,但是德国央行行长魏德曼指责,这样子做在削弱市场纪律,破坏金融秩序。

  如果扩张政府债务成了个习惯性动作,那么欧洲可能全部也都会进入到现代货币理论的逻辑里。央行成了政府支出的免费提款机,人们只能持续性地透支未来,以填补眼前的危机。这对未来的年轻人,可是非常不公平。

  日本“安倍经济学”的恶果已经显现了。多年来宽松的货币政策,大规模的财政刺激,最后让大企业受益,但是个人和工薪阶层,并没有看到薪水提高的可能,食品和日用品价格却大幅上升,普通老百姓,其实并没有获益,实际工资水平甚至还下降。最后呢,2%的通胀没有完成,银行却购买了大量的债务,资本进入股市,最后陷入流动性陷阱。

  而今,全球央行,都开始进入大放水时代,可是还有很多黑天鹅和灰犀牛在地球村上乱跑。疫苗成功了,但是新的变异也来了,尽管各国政府都提醒大家不要害怕,致死率没有提高,可谁知道未来还会出现什么不确定性的灾难呢?

  你说大疫情之年人们有什么改变,好像是已习惯了灾难发生。这种态度,可能对我们面对未来有些好处吧。

  宏观 | 从历史上的新兴市场危机看当前土耳其风险 https://mp.weixin.qq.com/s?src=11×tamp=1609927584&ver=2812&signature=Lfyjnz0Bn6gfyFUBWNwWyCL5QSxxE3ePxy3o7T9wHqenZ00vMglOSNmC9bF-MUyFlwhMt4sgFKILT*TzdM6sIgjfPbIpLl6XRUogQ93lGNwl25Q1FPGvIsAfXGjT6ALW&new=1

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  本回完

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