社保基金“离场”，猪周期发力！天康生物创纪录定增计划引发市场两大担忧

以饲料、生猪养殖、屠宰加工及兽药业务为主的天康生物启动公司上市以来最大规模增案。公司12月29日晚发布公告称，公司计划通过定增募资不超21亿元，其中拟向仔猪繁育、生猪育肥业务投资约14.7亿元，其余用来补充流动性。

天康生物上市以来增发一览：

天康生物本次定增预案募投明细：

来源：IFIND，公司公告，财经网

天康生物12月29日晚还公布了前期募资的综合使用情况。总体来看，公司在生猪养殖领域投入较大，特别是今年，对该领域的投资占全年主要投资项目总额之比超85%。

天康生物年内主要项目投资统计：

来源：IFIND，财经网

借前期猪周期之风，天康生物不断加大投入，业绩持续上升，生猪养殖与屠宰加工两项业务的发力功不可没，前者贡献最为突出。公司去年中报显示，饲料、生猪养殖、屠宰加工与兽药占收入之比为42.24%、9.32%、8.34%和7.86%；而今年中报显示4项业务的占收入之比是41.17%、17.28%、9.93%和7.66%；毛利率方面看，业务占比最大的饲料业务毛利仍停留在14%的水平，业务占比相对最小的兽药毛利最高，达70.88%，较去年同期小幅提高；而生猪养殖、屠宰加工的毛利提高十分显著，今年中报数据分别为62.29%和62.64%，而去年同期才仅为11.43%和18.91%。

今年三季报，天康生物业绩也达到上市以来的巅峰水平，公司实现总营收86.21亿元，同比增66.43%；实现归母净利14.78亿元，同比增14.78%。

值得关注的是，恰在此刻，天康生物的前十大股东发生一系列变化，其中最重要的莫过于“全国社保基金五零四组合”消失不见了。而据公司今年中报，全国社保基金五零四组合还是其第六大股东，持仓逾2300万股，持股比例为2.1%。

天康生物今年三季报、中报前十大股东一览：

来源：IFIND，财经网

财经网资本市场整理数据发现，在（申万）饲料和禽畜养殖业中，社保基金近一年来持仓有所变化的公司有海大集团、天康生物、圣农发展与仙坛股份，持仓变化幅度最大者，当属天康生物。天康生物2019年年报显示，全国社保基金五零四组合新进股东，彼时持仓2200万股，持股比例为2.07%，在前十大股东中排名第七。

国内本轮猪肉涨价始于2019年初，在当年10月时达到历史高点，以外三元猪价为例，从最低10元/公斤的低点涨至41元/公斤的高峰水平，随后进入高位震荡；今年5月曾一度回落至28元/公斤后再度蹿升至37元/公斤。

猪肉价格大幅波动引发相关政府部门、业内人士及产业专家的广泛关注，上市企业的再融资热情一度上升，财经网资本观察在8月和10月也分别发表了《猪周期“复燃”？ 唐人神抛定增案 猪产业融资热情激增》与《猪产业公司业绩预告迎高峰 得利斯战略合作尚需练“内功”》两篇文章对猪周期及部分公司业务做了梳理与展望，资本圈对猪周期的讨论热情日甚一日。

进入年末，猪肉价格再掀一轮反弹，截至12月20日，外三元猪价回升至33.90元/公斤。主要原因有二，一是元旦近在咫尺，春节也将至；另一方面则是因为特殊天气，受寒潮来临，导致猪供应偏紧。28日的华泰期货调查显示，东北局地200公斤以上大猪价格高达36元/公斤以上，领涨其他地区。另外，局部地区疫情有所反复，对猪肉价格也有影响，如海外进口冻肉频频检测出新冠病毒，造成冻品通关不畅，短期内提振猪价。

外三元猪价：

来源：国统局，IFIND，财经网

而这些对猪价短期构成提振的因素，难以推动猪价连续大幅上涨。我国明年1月和2月的猪出栏量可以参考今年3月和4月的能繁母猪存栏量——这两个月的能繁母猪存栏量分别为2250.3万头和2362.8万头，月度环比增幅分别为2.8%和5.0%。而根据最新数据统计，今年4月的能繁母猪存栏环比增幅也是目前年内的峰值。所以近期是养殖端年终冲刺出栏量的阶段，全国生猪出栏量趋增。

12月24日，农业农村部市场与信息化司司长唐珂也曾在新闻发布会上表示，11月份，能繁母猪存栏同比已连续6个月增长，生猪存栏同比已连续5个月增长，预计元旦春节期间猪肉供应量比上年同期明显增加，猪肉价格在春节前受需求拉动可能小幅震荡上升，春节后企稳回落。

能繁母猪存栏持续提升是遏制猪价中期上涨的核心因素。2019年10月，猪价创新高，也恰是那个时候，能繁母猪存栏开始见底回升，后期出栏量出现拐点，猪价于是见顶。最新数据显示，11月我国的能繁母猪存栏量已突破3000万头至3058.71万头，为本轮自去年10月反弹以来的高点。考虑近两年来猪企不断扩产，如无重大意外因素，后期能繁母猪存栏量上升则是顺理成章。

能繁母猪存栏统计：

来源：国统局，IFIND，财经网

还有一点值得注意，那便是猪肉期货将于明年1月8日上市，旨在平抑猪肉波动。但猪价波动被平抑，却不意味着猪周期的结束。华泰证券的最新结果发现，参考较成熟的美国市场便是如此，即猪肉期货的功能有助于形成猪肉价格预期，但猪周期仍按自身规律运行。

猪价料将涨幅有限，回落预期已萌，中期看再度腾飞的概率不大。问题回到天康生物。目前，饲料业和禽畜养殖业中已有5家公司公布年报预告，结果并非一荣俱荣——其中预增的有大北农、傲农生物预增，天山生物为不确定，华英农业预减。天康生物尚未公布年报预告，但能否复制如三季报业绩暴增之一幕还难说。社保基金在公司三季报的大股东名单中消失，是否是因公司增长高峰已兑现，耐人寻味。

饲料与养殖业公司的基因不同，各有所长，资源禀赋也不同，发展思路亦有别。天康生物三季报无论是业绩增长、各项毛利率、存货管理、三费控制以及流动速动比方面，均值得称道，但公司近年来已在猪养殖领域大幅投入，没有对屠宰加工等业务方面做强化，又欲通过规模空前的定增进一步扩张生猪养殖，在此猪周期大背景下，其是否会过度投资及资本转化效率不明，是市场担忧所在。