久期财经讯，12月21日，穆迪确认万洲国际有限公司( WH Group Limited，简称“万洲国际”，00288.HK)“Baa2”发行人评级。
评级展望保持“稳定”。
穆迪副总裁兼高级分析师Ying Wang表示:“评级的确认反映了万洲国际稳定的运营和产生现金流的能力，这将支持其未来1-2年杠杆率保持在低水平。”
“穆迪还预计万洲国际将继续其稳健的财务策略，并保持良好的流动性，”Wang补充道。
评级理据
“Baa2”的发行人评级反映了万洲国际：(1)庞大的经营规模，(2)垂直整合的商业模式和地域多元化，以及(3)控股公司强大的独立信用状况。“Baa2”的评级也受到该公司强劲的现金流以及审慎的财务记录的支持。
另一方面，万洲国际的评级受到与产品相关的食品安全风险以及与商品蛋白加工业相关的波动性的制约，某种程度上是因为该公司专注于猪肉行业。
万洲国际通过其在中国和美国的主导地位，是全球猪肉行业的领导者。万洲国际的两个主要运营子公司——河南双汇投资发展股份有限公司(Henan Shuanghui Investment & Development Co., Ltd，简称“双汇”)和史密斯菲德食品公司(Smithfield Foods，Ba1/稳定)——分别是中国和美国市场的领导者。
截至2019年12月，双汇的债务为33亿元人民币，而年度经营现金流为44亿元人民币。
穆迪预计，受益于该集团在中国强大的品牌认知度、广泛的分销网络和良好的猪肉产品需求的支撑下，该集团的总收入将在未来两年从2019年的240亿美元增长至250亿美元-270亿美元。
该集团的垂直整合商业模式和地域多元化有效降低了其以商品为中心和单一蛋白产品组合带来的风险。
尽管新鲜猪肉价格波动较大，该集团的综合经调整EBITDA利润率在过去四年保持在10%-11%左右。其利润率在未来1-2年内应该保持稳定。
万洲国际在中国的市场领先地位为其创收和现金流提供了可预见性。中国消费的蛋白质主要是猪肉。过去两年，双汇每年通过运营产生6.9亿美元现金流，穆迪预计未来几年这一水平将持续下去。
由于疫情以及国际贸易局势紧张的持续，史密斯菲德食品公司未来一年的收益波动可能会加剧，但穆迪预计，当一切重新回归正常，该公司将保持稳定的流动性，并恢复稳定的经营业绩。
穆迪预计，未来1-2年，万洲国际将谨慎投资。该公司稳定的现金流产生和有限的债务增长将有助于将其杠杆率(以调整后的债务/EBITDA)维持在约1.5倍。如此低的杠杆率将为行业波动提供缓冲，并支持其“Baa2”的评级。
并表后，万洲国际的流动性非常优秀。截至2020年6月，其报告的现金余额为19亿美元，预计未来12个月的经营现金流为21亿美元，足以支付14亿美元的短期债务(包括1.12亿美元的经营租赁负债)、7亿-8亿美元的股息支付和资本需求。
控股公司层面的流动性也足够。穆迪预计，控股公司在未来12个月内将从双汇和史密斯菲德食品公司获得7亿-8亿美元的现金分红。这一数额足以支付同期5.5亿-6.5亿美元的营业费用和股息支付。
万洲国际的发行人评级不受运营公司层面债权从属关系的影响。这是因为，尽管其作为控股公司在经营子公司拥有多数债权，但万洲国际的债权人从控股公司稳定的现金流中获益，以及该集团高度多元化的业务概况(在中国和美国都能产生现金流)，从而降低了结构性从属风险。
万洲国际的评级还考虑了以下环境、社会和治理(ESG)因素。
万洲国际面临的环境风险包括为进一步生产新鲜猪肉和包装肉而饲养生猪。这些生物资产面临气候变化和疾病破坏的风险，并通过定期检查、疾病控制和保险进行密切监测和控制。
穆迪在评估万洲国际的信用状况时，从社会风险的角度考虑了食品安全问题。通过良好的食品安全记录，该公司成功地保持了其市场地位。
从治理角度来看，Rise Grand Group Limited作为该集团的创始人和主要管理层，持有超过30%的股权。作为一家历史悠久的上市公司，万洲国际的财务记录一直保持稳健。
可引起评级上调或下调的因素
稳定的前景反映了穆迪的预期，即公司将保持(1)产品的良好质量，从而降低食品安全风险，(2)对其资本支出投资和收购进行审慎的财务管理，(3)稳定的利润率，以及(4)良好的流动性。
如果该集团(1)进一步实现双汇与史密斯菲德食品公司的业务整合;(2)经营现金流稳步增长;(3)保持严格的财务纪律，调整后的债务/EBITDA持续低于1.5倍;(4)在控股公司层面保持强劲的流动性状况，穆迪则可能上调其评级。
另一方面，如果(1)万洲国际集团由于市场地位不稳或食品安全问题的出现，经营性现金流产生持续恶化;(2)利润率显著下降;(3)控股公司的流动性状况明显减弱;(4)通过举债进行重大收购，则可能面临下调评级的压力。
评级下调的信用指标包括EBITDA利润率降至5%以下或调整后债务/EBITDA持续上升至2.5倍-2.8倍以上。
万洲国际是全球领先的猪肉生产和包装肉类公司，在中国、美国和欧洲的部分市场，以生猪生产、新鲜猪肉和包装肉类产品的产量来衡量，其市场份额处于领先地位。
万洲国际是一家控股公司，持有双汇和史密斯菲德食品公司的控股权。
万洲国际的前身为双汇国际控股有限公司(Shuanghui International)，2014年1月更名为万洲国际，自2014年8月5日起在香港证券交易所主板上市。
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