兴业证券王涵：股市明年是“过渡年”，利率债或有两波机会

12月15日，在上海举行的兴业银行·兴业证券2020私募基金年度峰会上，兴业证券首席经济学家、研究院副院长王涵表示，2021年金融市场股市和债市都有机会。债市，尤其是利率债机会不错；而股市在2021年将是“过渡年”。
在刚刚落幕的第十八届新财富最佳分析师评选中，兴业证券王涵、王轶君研究小组获得了宏观经济最佳分析师第二名。
在王涵看来，参考2009年的经验，明年经济将呈现“冲顶回落-回归常态”的走势。而中长期看，疫情冲击之前的中长期经济结构已经在调整，而在明年疫后的扰动逐渐消散以后，可能经济自身的调整动力还会延续。同时，政策和经济的组合正在进入到新的阶段，未来总量政策的波动率也会下降，更需要关注红利型政策的效果。
具体到明年的经济结构，王涵认为前高后低已经成为市场共识，同时增速将非常陡峭，但之后经济增速将整体下移一个平台，向新常态回归。这首先是跟每个人的疫后行为有关，疫后个体行为可能更注重安全保障。从小到每一个个人，大到整个企业，都开始做这样一种追求安全性的资源配置，同样的资源约束条件之下意味着所有人都选择了增长速率更低的方式。其次，劳动年龄人口增速明显下降。每年经济增长会因为劳动年龄人数的下降而拖累大概一个百分点。
而展望中长期，王涵指出，疫情冲击之前的中长期经济结构已经在调整，国内的固定资产投资除以GDP的值在经过了长达十几年的快速上升之后，已经大幅下降至50%左右。也就是说，经济的驱动力早已从投资转向了其他方面，如内需消费。而疫情的出现加速了这种转变。“疫情过程中我们看到受益的消费类、医药类包括数字经济类等在疫情之后，一些原来没有打开的渠道打开了，原来居民没有形成的习惯形成了，可能会进一步提升它在经济中的占比，这个趋势也是绝对的。”
债券市场方面，王涵认为最确定的是利率债，明年年初及年中或有两波交易机会。首先明年一季度可能就是这轮经济增速的高点，经济确认顶部。而第二波机会是明年中期，当经济开始从高点回落，大家重新评估中长期增长率是多少，发现未来增长率会更低，所以利率债市场方向是很确定的。
“股票市场在2021年将是一个‘过渡年’，周期股票很可能迎来博弈的窗口。”王涵分析称，2005年到2011年，股市经济是强相关的。但到了2012年以后虽然经济增速向下，但是只要经济波动率下降了，市场就不关心经济走势了，反而股市会企稳。
不过，经济“过山车”还是会引发大家对经济增长的关注。因此王涵认为，围绕着明年经济的“过山车”，周期股票很可能迎来博弈的窗口。但是当明年下半年经济增速逐渐回落，经济波动减弱，这时候大家会把眼光重新放在长期红利上，会看到经济结构向内需驱动，向技术驱动，向高附加值的产业如医疗保险、养老等转型，这个方向很确定。
在谈到风险因素时，王涵认为需要注意板块高估值的问题。此外还要注意一个潜在的风险，如果海外比如美国对高科技企业反垄断，导致美股牛市存在很大的不确定性，这种向内的风险传导也是需要关注的问题。