华为、小米既是金主又是苦主，汇顶科技为何高光不再？

　　作者 | 丁景芝

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　　屏下指纹芯片龙头、市值超1500亿元、联发科和大基金重仓持股这些标签令汇顶科技（603160.SH）的股价在2019年不断爬坡，这种盛况持续到2020年第一季度，一季度末汇顶科技的市值一度达到1700亿元，遗憾的是，自此之后汇顶科技的高光时刻不再，股价遭遇断崖式下跌，截至11月18日，回调幅度近55%。

　　股市的失落自然与其业绩表现分不开，汇顶科技2020年前三季度实现营业收入51.28亿元，同比增长9.62%，归母净利润为11亿元，同比下降35.75%。

　　增收不增利的原因引发投资人猜想，在第一季度汇顶科技就出现营收增长，净利润腰斩的情况，尽管公司强调是由于新冠疫情引发的连锁反应，不过增收不增利至少说明公司的营收还是在增长，也就是下游的需求仍在，那公司净利润大幅下滑的原因只有两个，一是产品降价，毛利率下降；二是公司期间费率的增长。

　　按理说，2020年是芯片发展的大年，国际、国内形势利好国产芯片国产替代进程，同为芯片设计公司，卓胜微（300782.SZ）一度上涨超过150%，为何汇顶科技没有迎来其发展机遇，反而每况愈下呢？

　　陷入激烈价格战

　　汇顶科技在高毛利的时代还没有享受太久，就进入了微利时代。

　　汇顶科技的主要下游是安卓手机厂商，包括华为、OPPO、vivo、小米等一线厂商，为其提供指纹识别方案。不过，公司也在积极拓展产品的下游应用市场，未来不止在移动终端，也会在IoT和汽车电子领域提供领先技术、产品及应用解决方案。

　　成立于2002年的汇顶科技最开始从事固定电话IC芯片的研发生产和销售，从2017年才开始向手机和平板触控芯片行业转型，2019年其屏下指纹识别方案大获成功。2019年汇顶科技的指纹识别芯片带来为其带来54.12亿元的营收，占其业务比例的83.6%；另有15.97%的营收来自较为低端的电容触控芯片。

　　但是汇顶科技在屏下指纹识别芯片市场正在遭遇竞争对手思立微、神盾的攻击，瓜分该市场份额，产品陷入激烈的价格战，这是导致汇顶科技增收不增利的最主要原因。

　　三家公司争端由来已久，查看汇顶科技从2019年底到2020年底的诉讼纠纷记录共10次，主要就是与思立微和神盾之间关于专利等知识产权侵占等纠纷，三家公司互为原告、互为被告，胜数各半。

　　从市场来看，2019年时汇顶科技取得先发优势的屏下指纹芯片售价高达10美元，即使这样，也比瑞典厂商FPC性价比更高，因此安卓阵营华为、小米、OPPO，乃至三星均采用了汇顶的屏下指纹芯片解决方案。

　　但是随着思立微的入局，该芯片价格下降到5美元，汇顶科技在高毛利的时代还没有享受太久，就进入了微利时代。

　　早在2019年，分析师郭明錤曾指出，因供应链削价竞争，光学式屏下指纹识别单价跌幅将高达七成，而率先发动「焦土战」的神盾将首当其冲，如今思立微因结盟下游模块厂欧菲光（002456.SZ）加入战局，光学屏下指纹识别的产品单价很可能持续下杀。

　　汇顶科技的销售毛利率在2019年为60.4%，而2020年前三季度仅为51.81%，销售净利率从2019年的35.8%下滑至2020前三季度的21.45%。净利率的甚至下滑速度超过毛利的下滑速度。

　　与价格战一致的其他销售策略例如赊销等，进一步导致公司现金流水平的恶化。2020年前三季度公司应收账款12.98亿元，较2019年末增长103.71%，据汇顶科技公告说明该部分变动原因是由于销售增加所致，但是公司营收只增长9.62%，那多出来的这部分应收账款是最可能的原因就是赊销。同时也说明，公司对下游的议价能力极弱。

　　这一举动直接导致汇顶科技现金流状况的恶化，2019年经营活动现金净流量为28.8亿元，到了2020年前三季度仅有1.52亿元，而这一现金流量水平回到汇顶科技2012年的水平。

　　竞争的加剧令汇顶科技的财务数据同时恶化。而汇顶科技在指纹识别领域的市场份额遭受思立微的鲸吞蚕食已经下降至39%，思立微市场份额到达9%。

　　同时，这一市场还在不断增加新的玩家，虹软科技（688088.SH）也进入到了光学屏下指纹领域，虹软科技在算法领域更具技术优势。其实，做消费级芯片与工业级芯片的一大区别在于技术更迭更快，同时竞争更加激烈，可以看到的是指纹识别行业未来已经不可能再出现暴利的机会，只有不断的研发新技术，开拓新的应用市场才能活下去。

　　进军汽车市场能否挽回局面？

　　在巨头盘踞的汽车市场想要闯出一片天地对汇顶科技也是巨大的挑战。

　　面对激烈的市场竞争，汇顶科技首先选择了加大研发。2020年前三季度公司研发支出12.89亿元，较去年同期增长了78.95%，超过2019年全年的10.79亿元，加大研发对于芯片设计公司无可厚非，尤其是在其面临主营产品陷入比价漩涡的情况下。芯片公司在研发方面的投入直接决定了公司产品的长期竞争力。

　　除了加大研发，公司也要开拓新的应用场景，汇顶科技发挥自身指纹识别的优势瞄准了汽车市场，汇顶科技开发出软硬件结合的车规级车载指纹方案，并在领克汽车实现量产商用；而在人机交互领域，汇顶科技的车规级触控芯片也实现量产，并在现代汽车的中控屏上得到了商业应用。

　　在2019年汇顶科技花费1.65亿美元收购了恩智浦VAS业务，将自身业务向音频解决方案、IoT业务等应用场景进行延伸，而语音技术也能够应用到“人车交互”体系中。

　　2020年8月汇顶科技完成对德国DCT的收购，DCT是一家德国的芯片设计公司，在超大规模系统级芯片（SoCs）、FPGA、嵌入式软件和系统等领域的技术造诣深厚，主要产品应用于汽车视觉系统，契合汇顶科技在汽车电子、图像信号处理领域的战略发展需求。

　　不过，进入稍显陌生的汽车市场，汇顶科技也面临着与在行业深耕已久的巨头的直接摩擦，汇顶科技看好汽车智能语音、自动驾驶，百度就是其直接的竞争对手。在巨头盘踞的汽车市场想要闯出一片天地对汇顶科技也是巨大的挑战。

　　而在资本市场层面，为了挽回投资人信心，汇顶科技通过回购来刺激市场。

　　2020年10月21日，汇顶科技发布公告称，公司拟投入1200万元-1400万元进行股份回购，回购价格不超过220元/股，本次回购的股份拟全部用于实施员工持股计划。不过从实际情况看，回购并没有对股价起到支撑作用。

　　据东方财富证券研报，随着疫情影响的逐渐减弱，整体智能手机销量出现较为明显的回升，从而提振公司指纹芯片的销售，随着四季度手机销售旺季的来临，公司业绩有望进一步增长。

　　不过，产品的核心竞争力下降是事实，而在下一个爆款产品出来前，所有的预测都是空中楼阁。