“涨价”强逻辑背后 ：制造的突围 消费的切换

来源：金融界网站

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“涨价”强逻辑背后

制造的突围，消费的切换

近期市场的最强逻辑是围绕“涨价”展开的，包括中游玻璃、涤纶至上游MDI、天胶、有机硅、锂等品种。

应对当前“杀估值”质疑，顺应“复苏交易”的共识，两者合力就是涨价品种，也就是我们一直强调的景气度对抗杀估值。

9月以来A股风格结构一个明显变化，在于从追逐短期业绩确定性（如9月基建链）到布局远期盈利复苏（如汽车、新能源、家电、石化等）。

其背后是经济复苏阶段认识的变化。国内经济动能由政策刺激、基建与地产托底过渡到消费的回暖、出口的改善以及企业资本开支的上升。这也意味着投资的关键，落脚在制造和可选消费。

立足中国，面向全球，紧扣可选消费+中国制造两条配置主线。

美国房地产市场的景气度超预期高涨，微观调研港口、制造业订单及出货火热、2020Q3化工、机械等资本开支已有明显提升，都在反映全球复苏的节奏将快于市场预期。

与2017年的全球朱格拉周期不同，当前针对中小微企业的融资环境已有明显改善，制造业的资本开支将大幅修复，这意味着中国制造业与全球复苏的共振将更为强烈。

我们需以更高的视角、更远的盈利景气看待投资机会，推荐“可选消费+中国制造”两条主线：1）可选消费推荐：酒店/白酒/汽车/家电/航空。2）中国制造推荐：新能车/光伏/机械/石化/基化。

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无绳化趋势持续推进

拥抱电动工具大时代

随着经济的发展，电动工具开始在北美和欧洲开始兴起，并随着日本及亚洲、拉美等市场加入，全球电动工具行业市场规模稳健增长，根据行业数据显示目前全球电动工具市场规模近300亿美元，预计未来一段时间仍将稳定增长趋势，预计到2025年行业整体规模将突破350亿美元。

中国是电动工具主要生产基地和出口国。中国目前已经成为全球主要的电动工具生产，博世、TTI等全球知名企业均在中国设有工厂，目前我国每年生产的电动工具中约有80％左右是属于出口，每年出口量近3亿台，出口金额达到87亿美元。

锂电成本的快速下降及其本身具有的体积小、能量密度高、循环寿命长等优势推动了工业消费领域如电动工具、电动工两轮车等场景的锂电化进程。

另一方面，电动工具无绳化趋势也愈加明显，无绳化电动工具占比从2011年的30％提升至2019年的60％左右。

随着电动工具无绳化推进，单台电动工具需求的电芯数量也在增加，电动工具锂电池出货量得以快速增长，2019年全球电动工具锂电池出货量达到11.0GWh，同比增长25.0％，中国电动工具市场锂电池需求量8.8GWh，同比增加25.7％。

我们认为随着无绳化趋势的持续推进，锂电池应用空间将进一步打开。

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新材料赛道，未来可期

1、电子胶粘材料（国产替代）

保守估计，电子胶粘材料总市场空间超200亿以上，其中OCA光学膜、导电材料、高性能压敏胶材料等产品各拥有数十亿以上市场空间，行业具备较高天花板。

从竞争格局来看，行业高端产品由3M等国外企业垄断，近两年受国产品牌崛起和中美贸易摩擦加剧的影响，下游对功能性材料的进口替代有迫切需求，加速了国产品牌成长，具备研发实力和产品储备的优秀企业将在进口替代进程中充分受益。

2、催化材料（进口替代+国六标准政策推动）

国六排放标准即将大面积铺开，标准较国五大幅提高，倒逼产业升级，看好相关材料，蜂窝陶瓷载体进口替代空间大。

自2020年7月1日起，全国范围实施轻型汽车国六排放标准，禁止生产国五排放标准轻型汽车，进口轻型汽车应符合国六排放标准。国六排放标准执行推动下，根据测算，国五升级至国六标准，陶瓷载体需求将增长超100％，分子筛需求从0到7000吨/年，市场空间巨大。

美国康宁公司自上世纪70年代发明蜂窝陶瓷载体并应用于汽车尾气净化领域以来，逐渐和日本NGK公司共同垄断蜂窝陶瓷载体市场至今，两者占据全球90％市场份额（两者在国内合计销售额约200亿），未来替代空间大。

3、可降解塑料（进口替代+新版禁塑令政策推动）

2020年初国家发改委、生态环境部发布“新版禁塑令”，提出分三个阶段、分应用场所禁限使用不可降解的塑料袋等一次性塑料用品，同时以可降解塑料做成的相关制品予以替代，政策推动下未来可降解塑料市场需求有望快速增长。

从市场空间看，待2025年该政策最后一阶段完全贯彻执行后，国内可降解塑料替换需求有望达到数百万吨规模级别，相较于2018年国内13.5万吨的产量，其增量空间巨大，未来几年的增长也较为确定。聚乳酸（PLA）和PBAT材料因性能、成本等综合优势有望占据未来可降解塑料市场的主导位置。

我们认为需求增速确定背景下未来市场节奏依靠供给端放量，其中PLA的关键核心中间体丙交酯成熟技术主要由Corbion-Purac、NatureWorks等海外企业掌控，急需进口替代。