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黄金暴跌,背后深层逻辑是什么?

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  导读:疫苗只是表象上触发点,金价下破还有一层更深层的原因。

  黄金大幅度连续突破技术阻力,并破坏此前的中长期向上的技术形态,最直接的触发因素就是辉瑞首先宣布的疫苗好消息。

  当时消息一出,黄金就暴跌了近100美元;随后继续承压,修正一下就往下走,连续技术破位,如今最低已经从辉瑞疫苗消息前的高点跌去了近200美元。

  

  目前媒体对黄金连续承压的解释,仍然集中在疫苗身上。

  当然,疫苗确实对黄金产生了很大压力,因为疫苗的出现,意味着新冠对经济的压力有望不久结束,从而意味着不需要更多刺激政策了。

  黄金在本轮牛市中有两大驱动因素:地缘和流动性。地缘在11月大事件前就已经偃旗息鼓,随后全靠流动性预期在支撑。如今疫苗仿佛让支撑金价仅剩的唯一因素也消失了。

  01 没有这么简单

  但现实情况并没有这么简单。疫苗确实可以提供金价破位的解释,但并不本质。

  这主要是因为,即便是疫苗顺利发挥作用,刺激措施还是会有,因为美国经济现在需要更多刺激政策进行“过渡”,否则在明年一季度将大概率再次陷入衰退。

  金价破位下行最本质的驱动因素,是市场对流动性继续大宽松前景的怀疑。(至于地缘驱动力,这里只能先按下不表,因为市场无法预期还没有发生的事情)

  这种怀疑不仅仅是因为疫苗削减了未来流动性扩张规模的预期,从更本质上来讲,是担心未来大规模流动性扩张将失去对经济的刺激作用,继而最终根本就不会采取原先市场预期的大规模刺激政策。

  最近美联储的会议纪要显示:

  

多名美联储与会官员担心,大幅扩大持有资产的规模可能产生意外的后果。

  虽然会议纪要上并没有详细说什么是意外后果,但IMF几乎同一时间也发出了类似的“警告”:

  

额外的货币刺激可能对金融稳定构成重要风险。新的战略和工具也可能产生新的副作用。政策制定者需要通盘考虑产出、失业和通胀的路径,还要考虑预期的宏观金融稳定。

  虽然IMF的“警告”具体了很多,但还是不够“通俗”。

  从2008年以来的危机对应经验来看,刺激政策很有用,这次照搬不就行了?哪来这么多顾虑?另外,本轮危机美联储不也一口气扩张了3万亿美元的资产负债表么,对经济也是非常受用的——在经济实际停摆的同时,完成了V型反弹。

  但是,2008年的几轮QE和这次的3万亿美元,都有一个重要的前提条件,全球化循环的顺畅。

  美国创造出的大量流动性,需要在“体外”完成一轮循环,真正创造财富后,才能从本质上起到提振经济的作用。说得再简单通俗一点,70%靠消费的美国经济,这些消费品中有多少是美国自己制造的?

  这轮3万亿美元刺激给居民部门直接发钱和提供工资和失业补贴,之所以能提振经济是因为这些额外创造出的流动性,可以换回源源不断的商品,让美国进行消费,继而促使GDP快速反弹。

  简而言之,刺激政策要起作用的前提条件,是可以让流动性进行体外循环,完成财富创造。而顺畅体外循环的前提条件是,“体外”对承载该流动性的货币(美元)和流动性创造主体(美国),有很高的信任度。

  一旦体外循环受阻,整个刺激政策只能把水放在自己家里,不仅起不到提振经济的作用,反而会殃及自身,造成滞涨。

  更高的通胀反过来又会促使美联储提早收缩(这就是允许通胀超调要“针对”情况之一),进而对经济复苏造成致命打击。

  所以在以上这些情况下,刺激政策将处于两难,并失去效果。

  02 未来如何演变

  目前人民币的强势和我国货币政策的边际收紧,尽管是从我国本身出发,但在客观上实际上起到了对美国进一步扩大刺激规模的抑制作用。

  因为高企的中美利差和边际收紧的政策造成的强势人民币,有抬升美国输入性通胀的作用。美国进一步大规模宽松,只会让中美利差进一步扩大,让人民币更强势(其他情况不变的情况下),这就会带来通胀过高的风险——我国现在已经处于全球制造业供应链的核心,美国向其他地方转移的需求,其最终价格还是会受到强势人民币的影响。

  未来只有中国像2008年一样也进行宽松,美国才有可能放心大胆地放水救经济。否则单方面放水,最终会造成刺激政策失效,并殃及自身,反受其乱。

  在当前情况下,美国对进一步的大规模宽松确实是有所顾忌。目前市场对第二轮刺激政策预期已经从此前的最高3万亿美元,下修到不会超过1万亿,大概也就是5000-7000亿美元的水平。

  这种规模也就刚好够为今年年底到期的兜底政策“续命”,最多是为了平稳过渡,根本谈不上是净扩张。

  所以,在地缘因素“偃旗息鼓”之后,原先支撑金价的流动性扩张预期,现在也有点“凉凉”了。

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