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牛基手册Ⅱ:萧楠和易方达消费行业 “坐地收钱”的牛基

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  一、基金经理

  萧楠,曾任易方达基金管理有限公司研究部行业研究员、基金投资部基金经理助理。

  2006年7月加入易方达基金管理有限公司。曾任易方达基金管理有限公司研究部行业研究员、基金投资部金经理助理。2012年9月28日起任易方达消费行业股票型证券投资基金基金经理。

  二、产品战绩

  

  萧楠目前共管理只6产品,分别为易方达消费行业、易方达大健康主题、易方达瑞恒、易方达科顺、易方达消费精选和易方达高质量严选三年持有。

  

  萧楠的代表产品为易方达消费行业,自2012年萧楠接手管理以来,任职回报达469.78%,年化回报为23.76%,在同类基金中排名1/16。

  从自然年度来看,易方达消费行业业绩较为稳健,尤其是在2015年以后长期排名靠前,近六年连续跑赢沪深300指数。

  

  从阶段表现来看,易方达消费行业展现出一只牛基独有的特点,即时间周期越长,同类排名越高。据wind数据显示,易方达消费行业近10年排名1/8,近5年排名1/139,近3年排名41/260。

  

  易方达消费行业近五年最大回撤为2016年初的36.14%,其次为2018年的30.98%,表现基本与市场持平。易方达消费行业没有优于市场的表现,主要是因为萧楠换手率较低、长期持股和集中持股的投资风格导致,而非个股出现问题。

  

  在行业配置上,产品较大的比例配置在白酒、医药和制造业,重仓股包括山西汾酒、贵州茅台、泸州老窖、五粮液、美的集团、古井贡酒、顺鑫农业、青岛啤酒、格力电器和东阿阿胶。

  

  易方达消费的换手率较低,常年保持在100%以下。由于近2年市场风格较为集中的因素,产品换手率更是低于50%。

  

  在资产配置方面,前十大重仓股配置比例近几年超过60%,这一方面自然是市场风格的因素,另外一方面,萧楠主要聚焦在消费领域,再加上他选股较为苛刻导致。

  三、关键指标

  

  易方达消费行业Alpha为24.22%,表现优于行业表现。年化波动为23.81%,小于同类平均;综合该基金的下行风险和波动率在同类基金中的排名,该基金过去一年风险为低。

  注:

  Alpha:是基金相对于其基准的超额收益。

  Beta:衡量了资产的回报率对市场变动的敏感程度,代表了该资产的系统性风险,表示策略对大盘的敏感性。通俗的来说,如果该系数为1,基金就和市场共同进退,如果该系数为1.1,市场上涨10%,基金上涨11%,市场下滑10%基金下滑11%。

  夏普比率:也叫报酬与波动性比率,它表示每承受一单位风险,会产生多少的超额回报。

  年化波动率:用来衡量投资标的的波动风险。

  四、投资理念

  第一、我们会有一个投资清单,看公司的时候会把这个清单过一遍。投资清单能够避免我们只冲着某一个点去买公司,而没有仔细看清楚公司的全貌,造成永久性损失;

  第二、通过这个清单筛选后,我们会有一套系统追踪公司的变化。这套系统类似于一个信号灯的作用,来告诉我们投资这个公司的主逻辑是否还在;

  第三、我们还有一个“认知打分卡”。我们要问自己:是否拥有市场上不知道的认知?我们有没有超额认知?我们在重仓股上,一定要构建超额认知。

  在对公司的估值上,萧楠表示:在定价时会更看重定性的部分。尤其是公司的商业模式,不管它属于哪个行业,盈利的模式主要有三种:分别是“坐地收钱”型,“苦尽甘来”型和“自我燃烧”型。

  他的投资组合里面,大部分是第一种类型,比如说高端白酒就是这种模式,投入不多,回报很高,长期具有好的自由现金流。对于苦尽甘来型会做中长期的布局,而自我燃烧型则全面放弃。

  五、市场展望

  我们将持续优化组合,力求在鲜明的风格下取得更好的超额收益。

  低利率环境带来流动性宽松,但流动性宽松推高市场整体估值的同时,也会引发市场强烈分化的风险。无论是2015年,还是2020年,市场都十分追求“成长空间”,“行业见顶”的公司估值被压制,而那些市占率低、还有无限空间的公司估值较高。那些看得到空间但需要花时间兑现的成长股类似于“本金证券”,而那些看上去成长空间不足但低估值高分红的股票类似于“利息证券”。当利率下跌时,本金证券的价值上升,而利息证券则会贬值,这就是为何今年以来市场估值分化的背景。

  展望下半年,全球的政治经济环境仍然不甚明朗,因此银根短期内没有收紧的理由。我们认为流动性对提升企业的长期价值并没有帮助,因此不会过度关注流动性是否会以及何时会出现拐点。当前对我们来说更重要的是弥补此前因研究不足而错失机会的缺憾,将研究精力放在具备长期价值的个股的挖掘上。

  参考资料:

  1、 数据来源wind 截至时间2020年11月24日

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