牛基手册Ⅱ：萧楠和易方达消费行业 “坐地收钱”的牛基

一、基金经理

萧楠，曾任易方达基金管理有限公司研究部行业研究员、基金投资部基金经理助理。

2006年7月加入易方达基金管理有限公司。曾任易方达基金管理有限公司研究部行业研究员、基金投资部金经理助理。2012年9月28日起任易方达消费行业股票型证券投资基金基金经理。

二、产品战绩

萧楠目前共管理只6产品，分别为易方达消费行业、易方达大健康主题、易方达瑞恒、易方达科顺、易方达消费精选和易方达高质量严选三年持有。

萧楠的代表产品为易方达消费行业，自2012年萧楠接手管理以来，任职回报达469.78%，年化回报为23.76%，在同类基金中排名1/16。

从自然年度来看，易方达消费行业业绩较为稳健，尤其是在2015年以后长期排名靠前，近六年连续跑赢沪深300指数。

从阶段表现来看，易方达消费行业展现出一只牛基独有的特点，即时间周期越长，同类排名越高。据wind数据显示，易方达消费行业近10年排名1/8，近5年排名1/139，近3年排名41/260。

易方达消费行业近五年最大回撤为2016年初的36.14%，其次为2018年的30.98%，表现基本与市场持平。易方达消费行业没有优于市场的表现，主要是因为萧楠换手率较低、长期持股和集中持股的投资风格导致，而非个股出现问题。

在行业配置上，产品较大的比例配置在白酒、医药和制造业，重仓股包括山西汾酒、贵州茅台、泸州老窖、五粮液、美的集团、古井贡酒、顺鑫农业、青岛啤酒、格力电器和东阿阿胶。

易方达消费的换手率较低，常年保持在100%以下。由于近2年市场风格较为集中的因素，产品换手率更是低于50%。

在资产配置方面，前十大重仓股配置比例近几年超过60%，这一方面自然是市场风格的因素，另外一方面，萧楠主要聚焦在消费领域，再加上他选股较为苛刻导致。

三、关键指标

易方达消费行业Alpha为24.22%，表现优于行业表现。年化波动为23.81%，小于同类平均；综合该基金的下行风险和波动率在同类基金中的排名，该基金过去一年风险为低。

注：

Alpha：是基金相对于其基准的超额收益。

Beta：衡量了资产的回报率对市场变动的敏感程度，代表了该资产的系统性风险，表示策略对大盘的敏感性。通俗的来说，如果该系数为1，基金就和市场共同进退，如果该系数为1.1，市场上涨10%，基金上涨11%，市场下滑10%基金下滑11%。

夏普比率：也叫报酬与波动性比率，它表示每承受一单位风险，会产生多少的超额回报。

年化波动率：用来衡量投资标的的波动风险。

四、投资理念

第一、我们会有一个投资清单，看公司的时候会把这个清单过一遍。投资清单能够避免我们只冲着某一个点去买公司，而没有仔细看清楚公司的全貌，造成永久性损失；

第二、通过这个清单筛选后，我们会有一套系统追踪公司的变化。这套系统类似于一个信号灯的作用，来告诉我们投资这个公司的主逻辑是否还在；

第三、我们还有一个“认知打分卡”。我们要问自己：是否拥有市场上不知道的认知？我们有没有超额认知？我们在重仓股上，一定要构建超额认知。

在对公司的估值上，萧楠表示：在定价时会更看重定性的部分。尤其是公司的商业模式，不管它属于哪个行业，盈利的模式主要有三种：分别是“坐地收钱”型，“苦尽甘来”型和“自我燃烧”型。

他的投资组合里面，大部分是第一种类型，比如说高端白酒就是这种模式，投入不多，回报很高，长期具有好的自由现金流。对于苦尽甘来型会做中长期的布局，而自我燃烧型则全面放弃。

五、市场展望

我们将持续优化组合，力求在鲜明的风格下取得更好的超额收益。

低利率环境带来流动性宽松，但流动性宽松推高市场整体估值的同时，也会引发市场强烈分化的风险。无论是2015年，还是2020年，市场都十分追求“成长空间”，“行业见顶”的公司估值被压制，而那些市占率低、还有无限空间的公司估值较高。那些看得到空间但需要花时间兑现的成长股类似于“本金证券”,而那些看上去成长空间不足但低估值高分红的股票类似于“利息证券”。当利率下跌时，本金证券的价值上升，而利息证券则会贬值，这就是为何今年以来市场估值分化的背景。

展望下半年，全球的政治经济环境仍然不甚明朗，因此银根短期内没有收紧的理由。我们认为流动性对提升企业的长期价值并没有帮助，因此不会过度关注流动性是否会以及何时会出现拐点。当前对我们来说更重要的是弥补此前因研究不足而错失机会的缺憾，将研究精力放在具备长期价值的个股的挖掘上。

参考资料：

1、 数据来源wind 截至时间2020年11月24日